《大行》招商证券降润啤目标价至 31 元 维持「增持」评级

招商证券国际研报指出，尽管华润啤酒 (00291.HK) 的即饮渠道仍承压 (收入贡献降至约 35%)，但受益於非即饮渠道中个位数的销量增长，公司去年整体销量展现出韧性。具体来看，产品表现分化，其中 Heineken 势头依然强劲 (增速约 20%)，SuperX 实现个位数增长，而低端产品则凭藉非即饮渠道的优势，录得小幅正增长，表现超出预期。核心在於，公司的盈利逻辑依然稳固。

该行又指，在全年原材料成本下行红利的支撑下，华润啤酒有望实现其指引的 2025 年净利润高个位数至双位数增长。此外，管理层表示白酒业务可能计提减值损失。认为此举虽带来短期阵痛，但长期利好，因其能消除长期压制估值的因素，成为价值提升的催化剂。

此外，润啤管理层表示，2025 年派息率 (不含潜在减值) 预计约 60%，并计划在今明两年提升至 70%，对应今年股息率约为 5.3%。

监於白酒业务表现疲软，招商证券国际小幅下调 2025、2026 财年收入预测约 2%。啤酒业务的预测则基本保持不变；目标价由 33.5 港元降至 31 港元，基於预测 2026 年底企业价值/EBITDA 比率约 9 倍，与 2023 年以来的平均水平一致；维持「增持」评级。