《大行》摩通：腾讯核心业务仍具韧性 股价未被过度「AI 溢价」

摩根大通发表研究报告指，腾讯 (00700.HK) 在微信生态系统、广告和游戏业务的核心引擎仍具韧性，且预期人工智能对股价走势的影响将超越盈利上升的预期。相较同业，腾讯的生成式 AI 布局在模型展示与独立应用动力方面仍处於更早期阶段，因管理层会优先考虑可靠性、合规性与生态系统契合度，而非规模扩张。这个定位使其股价未被过度「AI 溢价」，如果公司今年能展现明确执行力与产品市场契合度，将创造上行价值。

对於腾讯即将公布 2025 年第四季财报，该行预期整体财务走势将大致保持在正轨，主要争议点在於宏观经济疲弱会否影响广告等周期性业务，建设投资者应关注能同时影响市场情绪和基本面的 AI 信号。

该行预计腾讯第四财季总收入按年增 12% 至 1,937 亿元人民币，与市场预期一致；经调整净利润料为 656 亿元人民币，经调整净利润率升 2 个百分点至 34%；经调整每股盈测 7.13 元人民币。另外，该行下调公司 2026 年经调整每股盈测 1%，维持目标价 750 港元，评级「增持」。