<p>多年来，中国股市的投资者一直对一个看不见的后盾感到安心：所谓的国家队，悄然部署巨额资金以缓冲抛售并稳定价格。</p>
<p>上周，情况发生了变化。</p>
<p>中央汇金投资公司（一个主权财富基金）持有的交易所交易基金（ETFs）创下了历史性的资金外流，清晰地表明北京不再仅仅是支撑市场，而是积极遏制反弹，这与过去的救助策略形成了鲜明对比。</p>
<p>虽然许多投资者认为此次抛售是为了从科技行业的某些领域中抽离投机过剩，而不是冷却整体市场，但国家队从单向支持转向双向交易的变化已经在改变市场行为。彭博情报估计，中央汇金在短短六个交易日内（截至 1 月 22 日）就出售了 675 亿美元的 14 只 ETF。</p>
<p>“如果足够多的人关注这个参与者的行为，它的行动可能足以改变预期，” Dante Research 的创始人陈达表示。</p>
<p>ETF 的资金外流与监管机构收紧保证金融资规则的努力相吻合，表明对火箭和人工智能应用等领域快速上涨的担忧，这些领域的盈利能力尚不明确。过去一个月，整体在岸基准 CSI 300 上涨了 1.8%，而以芯片为主的星 50 指数则飙升了 16%。</p>
<p>“如今，专注于国家队持股较少的股票进行交易可能是明智的，以避免成为攻击目标，” 北京盈信投资管理公司的基金经理吴伟表示。“我的交易有所放缓，因为最终这并不是一个看涨的信号。”</p>
<p>虽然国家队的交易活动在 ETF 的季度报告公布之前不会被揭示，但投资者和分析师们正在忙于估算剩余的资金弹药。根据彭博情报，中央汇金在 2023 年开始积极投资中国的 ETF，到 2025 年 8 月底时已积累了 1800 亿美元的相关资产。</p>
<p>“清算规模表明这是一个主动的努力，以促进过热行业的价格修正，” BI 分析师，包括 Rebecca Sin 写道。在追踪星 50 指数的基金创下历史性资金外流后，他们估计中央汇金在该产品上的资金弹药仅剩 5%。</p>
<p>在最近的交易中，某些指标的日内涨幅被压制，因为追踪相应指数的 ETF 的成交量激增，现在普遍被视为国家队在抛售的迹象。</p>
<p>周三，CSI 1000 ETF 的成交量开始上升，因为基础指标在交易开始后一小时内反弹近 2%，然后又回落。</p>
<p>这种模式在一周内反复出现，尽管强烈的风险偏好意味着干预并不总是将指数推入负值。E-fund ChiNext ETF 在周四出现了大规模资金外流，但该指标最终收复了日内的跌幅。</p>
<p>尽管抛售让一些投资者感到惊讶，但许多人将其视为促进逐步牛市的一步。CSI 300 的短期波动性已降至自 5 月以来的最低水平。在岸交易活动已从本月初近四万亿人民币（约 7290 亿新元）的疯狂水平有所放缓。</p>
<p>“与其将国家基金的抛售解读为反弹结束的信号，我们应该将其视为结构性、缓慢牛市的背景，” 上海前景投资管理公司的基金经理杨如意表示，并补充说中央汇金重新配置到其他主题 ETF 是合理的。</p>
<p>对于咨询公司 Z-Ben Advisors 而言，巨额抛售的吸收而没有重大波动显示出对 A 股的强劲机构需求。</p>
<p>“现在的抛售将释放出头寸，以便在未来的风险时刻提供支持，” 北京 Asymptote 投资研究的负责人朱振鑫表示。“这种干预将防止像 2015 年那样的 ‘疯狂牛市’。”</p>
<p>随着国家队资金受到严格审查，投资者可能会在判断剩余可售资金不多时重新点燃科技反弹。对科技股的强劲需求使得这种狂热难以平息。尽管明显有干预的迹象，CSI 1000 指数——包括湖南航天华宇通信科技等火箭股以及芯片供应链相关公司——仍然处于 2017 年以来的最高点。</p>
<p>还有一个悬而未决的问题是，这种对 ETF 交易的高度参与是否扭曲了市场动态。</p>
<p>目前，上海万集资产管理公司的基金经理牛春宝正在关注在最新一轮 ETF 抛售中被卷入的蓝筹股。</p>
<p>“我很高兴看到国家队退出一些 ETF，因为某些股票的涨幅让市场变得不安和冲动，” 他说。“他们的抛售造成的下跌可能使一些价值股对我们更具吸引力。” BLOOMBERG</p>

<p>中国国家队已从支持股市转向积极卖出，仅在六个交易日内，ETF 的资金流出创下 675 亿美元的纪录。这一变化标志着对过热行业，特别是科技领域的调整。分析师建议，这种主动清算可能会促进逐步的牛市，尽管短期内会有波动。投资者被建议关注国家队持股较少的股票，以避免风险。对这些资金流动的持续审查可能会重新点燃科技股的反弹，因为投资者评估剩余的抛售潜力</p>

<p>FOR years, investors in China’s stock market took comfort in an unseen backstop: the so-called national team, quietly deploying vast firepower to cushion sell-offs and stabilise prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>多年来，中国股市的投资者一直对一个看不见的后盾感到安心：所谓的国家队，悄然部署巨额资金以缓冲抛售并稳定价格。</p>
</div><p>The script flipped last week.</p>
<div class="lb-trans"><p>上周，情况发生了变化。</p>
</div><p>Record outflows from exchange-traded funds (ETFs) held by Central Huijin Investment, a sovereign wealth fund, sent the clearest signal yet that Beijing is no longer simply propping up the market, but actively reining in the rally, a sharp break from past rescue playbooks.</p>
<div class="lb-trans"><p>中央汇金投资公司（一个主权财富基金）持有的交易所交易基金（ETFs）创下了历史性的资金外流，清晰地表明北京不再仅仅是支撑市场，而是积极遏制反弹，这与过去的救助策略形成了鲜明对比。</p>
</div><p>While many investors see the selling as an effort to drain speculative excess from pockets of the technology sector rather than cool the broader market, the national team’s shift from one-way support to two-way trading is already changing behaviour. Bloomberg Intelligence estimates Central Huijin sold US$67.5 billion across 14 ETFs in just six sessions to Thursday (Jan 22).</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然许多投资者认为此次抛售是为了从科技行业的某些领域中抽离投机过剩，而不是冷却整体市场，但国家队从单向支持转向双向交易的变化已经在改变市场行为。彭博情报估计，中央汇金在短短六个交易日内（截至 1 月 22 日）就出售了 675 亿美元的 14 只 ETF。</p>
</div><p>“If enough people are watching what this player is doing, its actions could be enough to alter expectations,” said Chen Da, founder of Dante Research.</p>
<div class="lb-trans"><p>“如果足够多的人关注这个参与者的行为，它的行动可能足以改变预期，” Dante Research 的创始人陈达表示。</p>
</div><p>The ETF outflows have coincided with regulators’ efforts to tighten rules on margin financing, signalling unease over rapid gains in sectors such as rockets and AI applications, where profitability is unclear. The broader onshore benchmark CSI 300 has advanced 1.8 per cent over the past month, while the chip-heavy Star 50 Index has jumped 16 per cent.</p>
<div class="lb-trans"><p>ETF 的资金外流与监管机构收紧保证金融资规则的努力相吻合，表明对火箭和人工智能应用等领域快速上涨的担忧，这些领域的盈利能力尚不明确。过去一个月，整体在岸基准 CSI 300 上涨了 1.8%，而以芯片为主的星 50 指数则飙升了 16%。</p>
</div><p>“These days it’s probably smart to focus trading on the stocks that the team owns less of to avoid being in the line of fire,” said Wu Wei, a fund manager at Beijing Win Integrity Investment Management. “My trading has slowed a bit, because it’s not a bullish signal at the end of the day.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“如今，专注于国家队持股较少的股票进行交易可能是明智的，以避免成为攻击目标，” 北京盈信投资管理公司的基金经理吴伟表示。“我的交易有所放缓，因为最终这并不是一个看涨的信号。”</p>
</div><p>While the national team’s trading activity won’t be revealed until ETFs’ quarterly reports, investors and analysts are busy estimating just how much ammunition there’s left. Central Huijin started aggressively investing in China’s ETFs in 2023, amassing US$180 billion in such assets by the end of August 2025, according to Bloomberg Intelligence.</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然国家队的交易活动在 ETF 的季度报告公布之前不会被揭示，但投资者和分析师们正在忙于估算剩余的资金弹药。根据彭博情报，中央汇金在 2023 年开始积极投资中国的 ETF，到 2025 年 8 月底时已积累了 1800 亿美元的相关资产。</p>
</div><p>The “scale of liquidation suggests a proactive effort to facilitate a price correction in overheated sectors”, wrote BI analysts, including Rebecca Sin. After record outflows from a fund tracking the Star 50 Index, they estimate 5 per cent of Central Huijin’s firepower is left for that product.</p>
<div class="lb-trans"><p>“清算规模表明这是一个主动的努力，以促进过热行业的价格修正，” BI 分析师，包括 Rebecca Sin 写道。在追踪星 50 指数的基金创下历史性资金外流后，他们估计中央汇金在该产品上的资金弹药仅剩 5%。</p>
</div><p>In recent sessions, intraday gains in certain gauges were quashed as turnover surged in ETFs that track the corresponding index, now widely seen as a sign that the national team is selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>在最近的交易中，某些指标的日内涨幅被压制，因为追踪相应指数的 ETF 的成交量激增，现在普遍被视为国家队在抛售的迹象。</p>
</div><p>On Wednesday, turnover for CSI 1000 ETFs started to climb as the underlying gauge rebounded nearly 2 per cent within an hour of trading, before slipping lower.</p>
<div class="lb-trans"><p>周三，CSI 1000 ETF 的成交量开始上升，因为基础指标在交易开始后一小时内反弹近 2%，然后又回落。</p>
</div><p>Such patterns have repeated through the week, though strong risk appetite means the interventions have not always pushed indexes into the red. The E-fund ChiNext ETF saw sizeable outflows on Thursday, but the gauge eventually recouped an intraday drop.</p>
<div class="lb-trans"><p>这种模式在一周内反复出现，尽管强烈的风险偏好意味着干预并不总是将指数推入负值。E-fund ChiNext ETF 在周四出现了大规模资金外流，但该指标最终收复了日内的跌幅。</p>
</div><p>Though the selling surprised some investors, many view it as a step towards fostering a gradual bull market. Short-term volatility on the CSI 300 has fallen to the lowest since May. Trading activity onshore has eased from a frenzied pace of nearly four trillion yuan (S$729 billion) earlier this month.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管抛售让一些投资者感到惊讶，但许多人将其视为促进逐步牛市的一步。CSI 300 的短期波动性已降至自 5 月以来的最低水平。在岸交易活动已从本月初近四万亿人民币（约 7290 亿新元）的疯狂水平有所放缓。</p>
</div><p>“Instead of reading the state funds’ selling as a signal that the rally is over, we should consider this in the context of the structural, slow bull,” said Yang Ruyi, a fund manager at Shanghai Prospect Investment Management, adding that it makes sense for Central Huijin to reposition into other thematic ETFs.</p>
<div class="lb-trans"><p>“与其将国家基金的抛售解读为反弹结束的信号，我们应该将其视为结构性、缓慢牛市的背景，” 上海前景投资管理公司的基金经理杨如意表示，并补充说中央汇金重新配置到其他主题 ETF 是合理的。</p>
</div><p>For consultancy Z-Ben Advisors, the absorption of massive sell-offs without major volatility shows strong institutional demand for A-shares.</p>
<div class="lb-trans"><p>对于咨询公司 Z-Ben Advisors 而言，巨额抛售的吸收而没有重大波动显示出对 A 股的强劲机构需求。</p>
</div><p>“Selling right now will free up positions so that they can provide a boost at a future time of risk,” said Zhu Zhenxin, head of Asymptote Investment Research in Beijing. “Such intervention will prevent a ‘mad bull’ like the one we saw in 2015.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“现在的抛售将释放出头寸，以便在未来的风险时刻提供支持，” 北京 Asymptote 投资研究的负责人朱振鑫表示。“这种干预将防止像 2015 年那样的 ‘疯狂牛市’。”</p>
</div><p>With national team flows under heavy scrutiny, investors may reignite the tech rally once they judge little remains to sell. Strong demand for tech stocks makes the euphoria hard to quell. Despite obvious signs of intervention, the CSI 1000 Index – home to rocket stocks such as Hunan Aerospace Huanyu Communication Technology and those along the chip supply chain – is still at its highest since 2017.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着国家队资金受到严格审查，投资者可能会在判断剩余可售资金不多时重新点燃科技反弹。对科技股的强劲需求使得这种狂热难以平息。尽管明显有干预的迹象，CSI 1000 指数——包括湖南航天华宇通信科技等火箭股以及芯片供应链相关公司——仍然处于 2017 年以来的最高点。</p>
</div><p>There’s also the lingering question of whether such heavy involvement in ETF trading is distorting market dynamics.</p>
<div class="lb-trans"><p>还有一个悬而未决的问题是，这种对 ETF 交易的高度参与是否扭曲了市场动态。</p>
</div><p>For now, Niu Chunbao, fund manager at Shanghai Wanji Asset Management, is looking at the blue chip stocks that have been swept up in the latest round of ETF selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>目前，上海万集资产管理公司的基金经理牛春宝正在关注在最新一轮 ETF 抛售中被卷入的蓝筹股。</p>
</div><p>“I am pleased to see the team exit some of the ETFs as gains in some stocks were making the market restless and impulsive,” he said. “Dips caused by their selling may render some value stocks even more attractive to us.” BLOOMBERG</p>
<div class="lb-trans"><p>“我很高兴看到国家队退出一些 ETF，因为某些股票的涨幅让市场变得不安和冲动，” 他说。“他们的抛售造成的下跌可能使一些价值股对我们更具吸引力。” BLOOMBERG</p>
</div>

China national team’s US$68 billion exit alters stock strategies

Businesstimes News

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