《大行》海通国际：腾讯去年第四季料续稳健 今年维持高质量增长

海通国际发表研究报告，维持对腾讯控股 (00700.HK)「跑赢大市」评级，目标价 700 元。报告预期，腾讯 2025 年第四季度将维持稳健业绩，并看好其高质量增长将在 2026 财年持续。

该行大致维持对腾讯第四季的业绩预测，预计总收入达 1,950 亿元人民币 (下同)，按年增长 13%，非国际财务报告准则营业利润预计为 680 亿元，按年增长 15%。

展望 2026 财年，腾讯游戏产品线丰富，包括海外关键作品《王者荣耀世界》与《无畏契约》手游，以及一系列中型游戏如《异人之下》、《RUST（失控进化）》、《怪物猎人：旅人》及《彩虹六号》等。该行预测，2025 年第四季、2025 全年及 2026 全年游戏收入将分别为 580 亿、2,410 亿及 2,640 亿元人民币，按年增长分别为 18%、22% 及 10%。

广告业务方面，视频号、搜索与小程序继续成为三大增长引擎，AI 技术持续赋能。小程序作为电商平台及游戏、微短剧内容分发渠道，推动相关广告快速增长。该行预期，广告收入在 2025 年第四季、2025 全年及 2026 全年将分别达到 420 亿、1,450 亿及 1,720 亿元人民币，按年增长 19%、20% 及 18%。

海通国际认为，高质量增长将在 2026 财年延续。虽然资本支出可能在 2026 年加速并对利润率构成压力，但受高利润新业务线驱动，预计仍可实现小幅利润率扩张。该行预测，2025 年第四季、2025 全年及 2026 全年调整后营业利润分别为 680 亿、2,800 亿及 3,120 亿元，按年增长 15%、18% 及 12%。