《大行》星展降协鑫科技评级至「持有」目标价削至 1.12 元

星展银行发表研究报告，将协鑫科技 (03800.HK) 的投资评级下调至「持有」，目标价更从 1.65 元大幅调低至 1.12 元。报告指出，尽管公司是全球颗粒硅主要生产商，且生产成本持续下降，但行业整合进程因政策介入而变得不明朗，加上近期关联收购作价偏高，故下调其估值预期。

报告指，协鑫科技在颗粒硅领域的技术领先地位，其流化床反应器生产工艺耗电量较传统西门子法低约 70%，现金生产成本已从去年首季每公斤 37.8 元人民币 (下同)，降至今年第三季约 24.16 元，预期下行趋势将持续。然而，监管机构近期对行业「自律」及「反内卷」措施的介入，增加透过收购基金整合过剩产能的不确定性。虽然太阳能组件价格近日展现韧性，但分析师认为市场整合需时更长，且更依赖政府政策推动。

公司早前以 20 亿元收购内蒙古鑫元硅材料科技 42.5% 额外股权。报告认为，交易对标的资产估值较其资产净值溢价逾 10%，作价偏高。交易透过与中国信达合作的有限合夥架构进行，信达出资约 13 亿元，协鑫出资 7 亿元。信达享有年化 6.5% 固定回报，协鑫则须於三年后赎回其权益。资金来源为公司去年底配股所得。完成配股后，公司资产负债表显着改善，预计净负债权益比率低於 10%。报告相信此交易短期内对公司财务影响有限，但在当前监管环境下，产能整合活动面临更大不确定性。