<p>公募基金持仓回落至 2015 年底部，当市场极度悲观时，白酒板块的 “黄金坑” 或许已经出现。</p>
<p>最新数据显示，公募基金对白酒的持仓已连续 9 个季度下降，跌至 2.9%，接近 2015 年的历史底部。然而，剥离情绪面的噪音，基本面数据却在打脸空头：茅台 1 月动销超预期，批价坚挺在 1570 元。洋</p>
<p>多家券商分析认为，在极度悲观的持仓数据下，白酒板块的春节反弹窗口或许已经打开。对于投资者而言，现在的博弈点在于：是相信还在撤退的资金流，还是相信正在回暖的终端动销数据。</p>
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<h2 id="2015">筹码大清洗：机构持仓退回 2015 年</h2>
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<p>华创证券研报数据显示，2025 年四季度，基金在食品饮料板块的持仓已降至 4.0%，环比下降 0.7pct，这已经是连续第 9 个季度下降。更触目惊心的是，白酒板块持仓仅剩 2.9%，环比进一步砍掉 0.8pct。<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e5475a3f-d7a1-448c-8113-9d2c7b1c9e40.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="954" height="749" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e5475a3f-d7a1-448c-8113-9d2c7b1c9e40.png"/></p>
<p>招商证券指出目前白酒板块的超配比例仅为 1.0%，低于 2013 年 Q1-Q2 的水平。<strong>这意味着，机构投资者的恐慌性抛售已经完成，筹码结构极其干净，只要基本面出现边际改善，空头回补的弹性将十分可观。</strong></p>
<h2>茅台批价筑底，千亿现金托底 “安全垫”</h2>
<p>别被市场的噪音误导，高端白酒的基本面远比想象中坚挺。</p>
<p><strong>招商证券调研发现，近期茅台的动销和批价均好于市场预期。i</strong>茅台及专卖店的自发团购拓宽了消费群体，实际上已经交易出了价格底部。目前全渠道动销量小幅增长，价格坚挺在 1570 元左右。传统渠道到货进度虽有差异（10%-30% 不等），但并未出现明显的动销下滑。</p>
<p>更关键的是，在业绩出清周期，现金流就是王道。截至 2025 年 9 月，五粮液账上躺着 1363 亿元货币资金，泸州老窖手握 317 亿元现金。这些巨额现金储备足以支撑它们在业绩波动期维持高分红，为股价提供极强的安全边际。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c82792c-8069-4b1b-bd43-38f09fbfd1ba.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1888" height="1054" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c82792c-8069-4b1b-bd43-38f09fbfd1ba.png"/></p>
<h2>春节旺季的 “预期差”</h2>
<p>2026 年的春节可能是一个重要的转折点。</p>
<p>华创证券指出，今年春节时间较晚且假期更长，虹吸效应将比往年更强。市场此前对动销过于悲观，实际情况极大概率会修正这种悲观预期。</p>
<p>区域龙头的表现印证了这一点。古井贡酒在安徽市场份额稳固，古 16 逆势坚挺，25Q3 库存已开始边际去化。金徽酒在西北市场尤其是陕西增速较快，宝鸡市场已成熟，正带动西安等地发力。招商证券预测，随着 2 月（节前两周）的到来，传统渠道动销有望加速。</p>
<p>这时候，与其盯着过去的利空，不如关注正在发生的边际变化。白酒的底部，或许就在这片悲观声中悄然筑成。</p>


五粮液

贵州茅台

<p>白酒板块正在经历典型的 “至暗时刻” 与 “曙光初现” 的博弈：一方面，机构持仓已经被杀到了 2015 年的历史底部，洋河等头部酒企利润腰斩；但另一方面，茅台批价企稳、五粮液手握千亿现金、洋河承诺 100% 分红。券商分析认为，当筹码结构极度出清，且春节动销数据好于极度悲观的预期时，这或许意味着底部的买点已经出现。</p>

白酒动销渐起，底部布局春节反弹？