<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg"/></p>
<p><em>图片来源：Pixabay</em></p>
<p>尽管存在共识叙事，但我们目前在全球范围内所经历的并不是 “去美元化”，而是对发达经济体法定货币和主权债务作为中央银行和机构储备资产的广泛信心丧失。这种对发达经济体主权发行人偿付能力的根本性信心丧失正在推动对黄金的需求。然而，最新数据显示并没有出现交叉或法定替代品的替代。美元在法定系统中的核心角色依然保持不变。</p>
<h3><strong>黄金超越债务：关键转变</strong></h3>
<p>现代货币理论（MMT）支持者表示，货币主权国家可以无限制地发行债务，而不会面临通货膨胀和信心风险。然而，货币主权并不是理所当然的；它不是永久的，政府在发行债务时面临三大限制。一旦超过这些限制，国内和全球对主权发行人的信心就会开始下降。</p>
<p>政府的三大限制是：经济限制，即更多的政府债务导致停滞和生产力增长下降；财政限制，即尽管中央银行放宽政策和税收收入上升，利息支出和债务负担仍然飙升；以及通货膨胀限制，即货币购买力的丧失变得巨大且持久，侵蚀公民的生活水平。</p>
<p>在过去几年中，全球储备中最重要的趋势是从发达经济体的政府债券向黄金的 <strong>轮换</strong>，而不是某些媒体所强调的 “脱离美元”，更不用说转向其他法定货币。</p>
<p>许多分析师将最近对俄罗斯的制裁归咎于促使转向其他储备形式的因素。然而，当大多数新增的黄金储备存放在实施这些制裁的国家时，这似乎并不是一个合理的原因。证据更为复杂且不同：全球中央银行在 2021 年停止信任发达国家的债务作为其核心资产，当时通货膨胀主义和缺乏财政责任开始在主要中央银行造成损失。主权债务不再是提供真实经济回报的优质、稳定和产生收入的资产。</p>
<p>尽管媒体和社交媒体评论，欧元和日元资产作为储备的下滑比美元更为激烈。彭博社和世界黄金协会的数据表明，中央银行和主权基金在大约三年内将黄金购买的速度翻了一番，每月累计约 80 公吨，推动了创纪录的需求和价格。这种购买是在强劲的私营部门投资需求之上，使黄金成为对美国、欧洲、日本和英国债务可持续性和货币贬值日益担忧的主要受益者。同时，摩根大通的分析师强调，这种官方黄金购买的许多部分是不透明的，通过瑞士等中心的 “未报告” 流动显著增加，这进一步强化了向法定系统外的真实资产隐秘转变的观点。</p>
<p>真正的根本驱动因素是发达经济体财政和货币信誉的恶化。政府债务接近和平时期的记录水平，而长期支出承诺、未融资的负债、增长乏力和老龄化人口使未来的财政整顿在政治上面临挑战。自疫情以来，主要中央银行结合超宽松政策、大规模资产负债表和隐性金融压制，以维持主权发行人偿付能力的幻觉，这加强了人们对法定货币将通过通货膨胀和负实际利率来管理债务的看法。2022 年俄罗斯储备的冻结和制裁的武器化只进一步确认了贬值风险，并使许多新兴市场中央银行相信，持有大量 G7 主权债务和存款意味着日益增长的政治和法律风险。面对财政过剩、金融压制和地缘政治风险的混合，储备管理者最终回归到增加无对手风险资产的储备策略。“黄金是货币，其他一切都是债务” 的名言比以往任何时候都更为相关。</p>
<p><strong>去美元化需要法定替代品的交叉。</strong></p>
<p>同样的来源显示，黄金需求飙升，但也表明并没有真正的 “去美元化”，即法定货币之间的替代。这也是有道理的。美元是世界上最强的弱货币，因为它具有更高的流动性、更独立的机构和比任何替代品更好的法律和投资安全性。美元正在失去作为全球储备的地位，转向黄金，但相对于欧元、日元、英镑或人民币的地位并没有丧失。</p>
<p>国际货币基金组织（IMF）COFER 数据显示，美元在分配的外汇储备中的份额仍为 59.6%，经过汇率变动调整后，IMF 本身得出的结论是，美元的份额基本保持稳定，最近的下降主要是由于估值效应，而非主动出售。欧元的份额为 20.3%，甚至连竞争者都不算。欧元、日元、英镑，甚至中国人民币都没有捕捉到所谓的 “失去” 的美元份额。它们在储备中的综合重要性持平或下降，而上升的份额则属于黄金和 “其他资产”，包括银、石油或日本的国内股票。</p>
<p>国际清算银行的外汇交易量和 SWIFT 支付数据使我们得出相同的结论。美元在几乎 90% 的外汇交易中占据主导地位，约占全球 SWIFT 支付的一半，而欧元则远远落后，人民币的份额仍然只有低个位数。没有其他法定货币能够取代美元在贸易、金融或储备中的角色。真正的故事是，所有主要法定货币相对于一种系统外的资产（如黄金）正在失去信任。</p>
<p>自 2021 年以来，全球各地的机构在主权债务上遭受损失，并且看不到通货膨胀性货币贬值政策的尽头，而随着政府拒绝任何形式的支出控制，偿付能力也受到质疑。</p>
<p>将其称为 “去美元化” 是误导性的，因为这暗示着从以美元为中心的秩序转向以欧元、人民币或金砖国家为中心的法定货币秩序，而数据显然并未显示出这一点。实际上发生的情况更好地被描述为 “边际去法定化”，即从所有高度负债、政策管理的法定货币转向不依赖于政府的真实资产。美元仍然是最不完美的法定货币，具有无与伦比的流动性、法律和投资者安全性，以及在贸易和金融中的支持，因此没有可扩展的替代品供储备管理者转移，而不承担更大的风险。这就是为什么中央银行将一些边际流动性多样化为黄金，但将大部分流动储备、支付系统和外汇操作保留在美元中的原因。</p>
<p>世界正在惩罚发达经济体的财政和货币过度行为，要求减少对其债务的需求和增加对黄金的需求，而不是建立新的法定货币替代品。黄金的历史高位和中央银行的持续购买表明，对主权发行者的长期购买力和信用质量缺乏信心，而不是对竞争法定货币的缺乏信心。与此同时，美元在储备、贸易开票、外汇交易量和支付中的份额仍然占主导地位且基本稳定，没有大规模替代欧元、人民币或其他法定货币的证据。</p>
<p>因此，全球体系并没有从 “美元霸权” 转向 “人民币霸权” 或多极法定货币体制；而是从对发达市场纸币的无可争议的信任，转向一个黄金重新成为最终储备资产的世界，而美元仍然处于逐渐衰退的法定中心，因为没有其他东西可以替代其安全性、基础设施和深度。</p>
<p>虽然投资者合理地担心美国的信用可信度和美元的购买力，但没有人天真到认为欧元区、日本、中国或一篮子持续贬值的国家（如金砖国家）可以作为美元的可行替代品。</p>
<p>解决方案是回归健全货币政策。然而，没有任何法定货币发行者似乎想要这种转变。没有政府希望强势货币，因为这会破坏他们对纸面承诺的幻觉。</p>
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<p><em>更多来自此作者的文章：</em></p>
<p>美国人真的支付了 96% 的关税吗？</p>
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紫金矿业

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黄金 ETF - SPDR

<p>当前的全球趋势不是去美元化，而是对法定货币和主权债务失去信心，导致对黄金的需求增加。由于对财政和货币信誉的担忧，各国央行正将储备从发达经济体的债券转向黄金。尽管媒体有不同的叙述，但美元依然占据主导地位，其分配的外汇储备份额稳定在 59.6%。黄金购买的增加反映了在地缘政治紧张和经济不稳定的背景下，向没有对手方风险的资产转移的战略举措</p>

<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg" alt="" original-src="https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg"/></p>
<p><em>Image Source: Pixabay</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>图片来源：Pixabay</em></p>
</div><p>Despite the consensus narrative, what we are currently experiencing globally is not “de‑dollarization,” but a broad loss of confidence in developed economies’ fiat currencies and sovereign debt as a reserve asset for central banks and institutions. This fundamental loss of confidence in the solvency of developed economies’ sovereign issuers is boosting demand for gold. However, the latest data shows no crossover or fiat alternative substitution. The US dollar’s central role in the fiat system remains intact.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管存在共识叙事，但我们目前在全球范围内所经历的并不是 “去美元化”，而是对发达经济体法定货币和主权债务作为中央银行和机构储备资产的广泛信心丧失。这种对发达经济体主权发行人偿付能力的根本性信心丧失正在推动对黄金的需求。然而，最新数据显示并没有出现交叉或法定替代品的替代。美元在法定系统中的核心角色依然保持不变。</p>
</div><h3><strong>Gold over debt: the key shift</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>黄金超越债务：关键转变</strong></h3>
</div><p>MMT supporters state that monetary sovereign nations can issue all the debt they want without inflationary and confidence risk. However, monetary sovereignty is not a given; it is not perennial and governments face three limitations when it comes to issuing debt. Domestic and global confidence in sovereign issuers begins to decline once they surpass those limits.</p>
<div class="lb-trans"><p>现代货币理论（MMT）支持者表示，货币主权国家可以无限制地发行债务，而不会面临通货膨胀和信心风险。然而，货币主权并不是理所当然的；它不是永久的，政府在发行债务时面临三大限制。一旦超过这些限制，国内和全球对主权发行人的信心就会开始下降。</p>
</div><p>The three limits for governments are: the economic limit, when more government debt leads to stagnation and productivity growth decline; the fiscal limit, when interest expenses and debt burdens soar despite central bank easing and rising tax receipts; and the inflationary limit, when the loss of the purchasing power of currencies becomes large and persistent, eroding citizens’ standards of living.</p>
<div class="lb-trans"><p>政府的三大限制是：经济限制，即更多的政府债务导致停滞和生产力增长下降；财政限制，即尽管中央银行放宽政策和税收收入上升，利息支出和债务负担仍然飙升；以及通货膨胀限制，即货币购买力的丧失变得巨大且持久，侵蚀公民的生活水平。</p>
</div><p>Over the last few years, the most important trend in global reserves has been the <strong>rotation</strong> from government bonds of advanced economies toward gold, not “out of dollars,” as some media highlights, and even less so into other fiat currencies.</p>
<div class="lb-trans"><p>在过去几年中，全球储备中最重要的趋势是从发达经济体的政府债券向黄金的 <strong>轮换</strong>，而不是某些媒体所强调的 “脱离美元”，更不用说转向其他法定货币。</p>
</div><p>Many analysts blame the recent sanctions against Russia as a factor that has triggered the move to other forms of reserve. However, this does not seem like a plausible cause when most of the gold reserves that have been added globally are stored in countries that enforce those sanctions. The evidence is more complex and different: Central banks globally stopped trusting in developed nations’ debt as their core asset in 2021 when inflationism and lack of fiscal responsibility started generating losses at major central banks. Sovereign debt stopped being the quality, stable, and income-generating asset that provided real economic returns to institutions all over the world.</p>
<div class="lb-trans"><p>许多分析师将最近对俄罗斯的制裁归咎于促使转向其他储备形式的因素。然而，当大多数新增的黄金储备存放在实施这些制裁的国家时，这似乎并不是一个合理的原因。证据更为复杂且不同：全球中央银行在 2021 年停止信任发达国家的债务作为其核心资产，当时通货膨胀主义和缺乏财政责任开始在主要中央银行造成损失。主权债务不再是提供真实经济回报的优质、稳定和产生收入的资产。</p>
</div><p>Despite the media and social media comments, the slump of euro and yen assets as reserves has been more aggressive than that of the US dollar. Bloomberg and the World Gold Council data show central banks and sovereign funds have doubled the pace of gold purchases in roughly three years, accumulating around 80 metric tons a month and driving record demand and record prices. This buying comes on top of strong private-sector investment demand, turning gold into the main beneficiary of rising concerns about debt sustainability and currency debasement in the US, Europe, Japan, and the UK. At the same time, analysts at JP Morgan highlight that much of this official gold buying is opaque, with significant “unreported” flows via hubs such as Switzerland, which reinforces the idea of a stealth shift into a real asset outside the fiat system.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管媒体和社交媒体评论，欧元和日元资产作为储备的下滑比美元更为激烈。彭博社和世界黄金协会的数据表明，中央银行和主权基金在大约三年内将黄金购买的速度翻了一番，每月累计约 80 公吨，推动了创纪录的需求和价格。这种购买是在强劲的私营部门投资需求之上，使黄金成为对美国、欧洲、日本和英国债务可持续性和货币贬值日益担忧的主要受益者。同时，摩根大通的分析师强调，这种官方黄金购买的许多部分是不透明的，通过瑞士等中心的 “未报告” 流动显著增加，这进一步强化了向法定系统外的真实资产隐秘转变的观点。</p>
</div><p>The real underlying driver is the deterioration in the fiscal and monetary credibility of developed economies. Government debt is close to peacetime record levels, while long‑term spending commitments, unfinanced liabilities, weak growth, and aging populations make future fiscal consolidation politically challenging. Since the pandemic, major central banks have combined ultra‑loose policy, large balance sheets, and implicit financial repression to maintain the illusion of solvency of sovereign issuers, which has strengthened the view that fiat currencies will be used to manage debt through inflation and negative real rates for a long time. The freezing of Russian reserves in 2022 and the weaponization of sanctions only served as a confirmation of the debasement risk and convinced many emerging‑market central banks that holding large stocks of G7 sovereign debt and deposits entails growing political and legal risk. Faced with a mix of fiscal excess, financial repression, and geopolitical risk, reserve managers have finally returned to the strategy of adding reserves in an asset with no counterparty risk. The famous “gold is money, everything else is debt” sentence becomes more relevant than ever.</p>
<div class="lb-trans"><p>真正的根本驱动因素是发达经济体财政和货币信誉的恶化。政府债务接近和平时期的记录水平，而长期支出承诺、未融资的负债、增长乏力和老龄化人口使未来的财政整顿在政治上面临挑战。自疫情以来，主要中央银行结合超宽松政策、大规模资产负债表和隐性金融压制，以维持主权发行人偿付能力的幻觉，这加强了人们对法定货币将通过通货膨胀和负实际利率来管理债务的看法。2022 年俄罗斯储备的冻结和制裁的武器化只进一步确认了贬值风险，并使许多新兴市场中央银行相信，持有大量 G7 主权债务和存款意味着日益增长的政治和法律风险。面对财政过剩、金融压制和地缘政治风险的混合，储备管理者最终回归到增加无对手风险资产的储备策略。“黄金是货币，其他一切都是债务” 的名言比以往任何时候都更为相关。</p>
</div><p><strong>Dedollarization requires a fiat alternative crossover.</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>去美元化需要法定替代品的交叉。</strong></p>
</div><p>The same sources that show soaring gold demand also show that there is no true “dedollarization” in the sense of a fiat‑to‑fiat substitution. This also makes sense. The US dollar is the world’s strongest weak currency because it has a higher level of liquidity, more independent institutions, and better legal and investor security than any alternative. The US dollar is losing its place as a global reserve to gold but not losing its position relative to the euro, yen, pound, or yuan.</p>
<div class="lb-trans"><p>同样的来源显示，黄金需求飙升，但也表明并没有真正的 “去美元化”，即法定货币之间的替代。这也是有道理的。美元是世界上最强的弱货币，因为它具有更高的流动性、更独立的机构和比任何替代品更好的法律和投资安全性。美元正在失去作为全球储备的地位，转向黄金，但相对于欧元、日元、英镑或人民币的地位并没有丧失。</p>
</div><p>IMF COFER figures show that the US dollar’s share of allocated FX reserves remains at 59.6%, and when adjusted for exchange‑rate moves, the IMF itself concludes that the dollar’s share has been broadly stable, with recent declines explained mostly by valuation effects, not active selling. The euro, at 20.3%, is not even close to being a contender. The euro, yen, sterling, and even the Chinese renminbi have not captured the supposed “lost” dollar share. Their combined importance in reserves is flat or declining, while the rising share belongs to gold and “other assets,” including silver, oil, or domestic equities in the case of Japan.</p>
<div class="lb-trans"><p>国际货币基金组织（IMF）COFER 数据显示，美元在分配的外汇储备中的份额仍为 59.6%，经过汇率变动调整后，IMF 本身得出的结论是，美元的份额基本保持稳定，最近的下降主要是由于估值效应，而非主动出售。欧元的份额为 20.3%，甚至连竞争者都不算。欧元、日元、英镑，甚至中国人民币都没有捕捉到所谓的 “失去” 的美元份额。它们在储备中的综合重要性持平或下降，而上升的份额则属于黄金和 “其他资产”，包括银、石油或日本的国内股票。</p>
</div><p>BIS FX turnover and SWIFT payment data allow us to reach the same conclusion. The dollar is on almost 90% of all FX transactions and roughly half of global SWIFT payments, with the euro a distant second and the renminbi still only a low‑single‑digit share. There is no crossover where another fiat currency replaces the dollar’s role in trade, finance, or reserves. The real story is that all major fiat currencies are losing relative trust to an asset outside the system, like gold.</p>
<div class="lb-trans"><p>国际清算银行的外汇交易量和 SWIFT 支付数据使我们得出相同的结论。美元在几乎 90% 的外汇交易中占据主导地位，约占全球 SWIFT 支付的一半，而欧元则远远落后，人民币的份额仍然只有低个位数。没有其他法定货币能够取代美元在贸易、金融或储备中的角色。真正的故事是，所有主要法定货币相对于一种系统外的资产（如黄金）正在失去信任。</p>
</div><p>Institutions all over the world have suffered losses with sovereign debt since 2021 and see no end to the inflationary currency debasement policy, while solvency is under question as governments reject any form of spending control.</p>
<div class="lb-trans"><p>自 2021 年以来，全球各地的机构在主权债务上遭受损失，并且看不到通货膨胀性货币贬值政策的尽头，而随着政府拒绝任何形式的支出控制，偿付能力也受到质疑。</p>
</div><p>Calling this “de‑dollarization” is misleading, because it suggests a transition from a dollar‑centric order to a euro‑, yuan‑ or BRICS‑centric fiat order, something the data clearly do not show. What is actually happening is better described as “de‑fiatization at the margin,” a shift away from all heavily indebted, policy‑managed fiat currencies towards real assets that do not depend on governments. The dollar remains the least‑imperfect fiat currency, with unmatched liquidity, legal and investor security, and support in trade and finance, so there is no scalable alternative that reserve managers can move into without assuming even greater risk. That is why central banks diversify some of the marginal flow into gold but keep the bulk of their liquid reserves, payment systems, and FX operations in US dollars.</p>
<div class="lb-trans"><p>将其称为 “去美元化” 是误导性的，因为这暗示着从以美元为中心的秩序转向以欧元、人民币或金砖国家为中心的法定货币秩序，而数据显然并未显示出这一点。实际上发生的情况更好地被描述为 “边际去法定化”，即从所有高度负债、政策管理的法定货币转向不依赖于政府的真实资产。美元仍然是最不完美的法定货币，具有无与伦比的流动性、法律和投资者安全性，以及在贸易和金融中的支持，因此没有可扩展的替代品供储备管理者转移，而不承担更大的风险。这就是为什么中央银行将一些边际流动性多样化为黄金，但将大部分流动储备、支付系统和外汇操作保留在美元中的原因。</p>
</div><p>The world is penalizing the fiscal and monetary excesses of developed economies by demanding less of their debt and more gold, not by building a new fiat‑currency alternative. The record highs of gold and the constant purchases by central banks indicate a lack of confidence in the long-term purchasing power and credit quality of sovereign issuers, not in a competing fiat currency. Meanwhile, the dollar’s share in reserves, trade invoicing, FX turnover, and payments remains dominant and broadly stable, with no evidence of a large‑scale substitution into euros, renminbi, or any other fiat unit.</p>
<div class="lb-trans"><p>世界正在惩罚发达经济体的财政和货币过度行为，要求减少对其债务的需求和增加对黄金的需求，而不是建立新的法定货币替代品。黄金的历史高位和中央银行的持续购买表明，对主权发行者的长期购买力和信用质量缺乏信心，而不是对竞争法定货币的缺乏信心。与此同时，美元在储备、贸易开票、外汇交易量和支付中的份额仍然占主导地位且基本稳定，没有大规模替代欧元、人民币或其他法定货币的证据。</p>
</div><p>The global system is therefore not moving from “dollar hegemony” to “yuan hegemony” or a multipolar fiat regime; it is moving from unchallenged trust in developed‑market paper to a world where gold re‑emerges as the ultimate reserve asset, and the dollar stays at the declining fiat center because nothing else can replace its security, infrastructure, and depth.</p>
<div class="lb-trans"><p>因此，全球体系并没有从 “美元霸权” 转向 “人民币霸权” 或多极法定货币体制；而是从对发达市场纸币的无可争议的信任，转向一个黄金重新成为最终储备资产的世界，而美元仍然处于逐渐衰退的法定中心，因为没有其他东西可以替代其安全性、基础设施和深度。</p>
</div><p>While investors legitimately worry about America’s credit credibility and the US dollar’s purchasing power, no one is naive enough to consider the euro area, Japan, China, or a basket of serial devaluators like the BRICS as viable alternatives to the US dollar.</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然投资者合理地担心美国的信用可信度和美元的购买力，但没有人天真到认为欧元区、日本、中国或一篮子持续贬值的国家（如金砖国家）可以作为美元的可行替代品。</p>
</div><p>The solution is to go back to sound money policies. However, no fiat currency issuer seems to want that shift. No government desires a strong currency because it undermines their illusion of paper promises.</p>
<div class="lb-trans"><p>解决方案是回归健全货币政策。然而，没有任何法定货币发行者似乎想要这种转变。没有政府希望强势货币，因为这会破坏他们对纸面承诺的幻觉。</p>
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</div><p><em>More By This Author:</em></p>
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</div><p>Do Americans Really Pay 96% Of The Tariffs?</p>
<div class="lb-trans"><p>美国人真的支付了 96% 的关税吗？</p>
</div><p>Markets May Exaggerate The Risks Of Venezuela And Greenland</p>
<div class="lb-trans"><p>市场可能夸大了对委内瑞拉和格林兰的风险</p>
</div><p>Socialism, Not Sanctions, Is Responsible For The Destruction Of Venezuela</p>
<div class="lb-trans"><p>社会主义，而非制裁，才是委内瑞拉毁灭的根本原因</p>
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去美元化？黄金优于债务；凯恩斯主义纸质承诺幻影的终结