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荷兰光刻机巨头阿斯麦将于本周三 (1 月 28 日) 发布财报。摩根士丹利预计该公司将公布强劲的订单数据，而市场焦点正从 2026 年转向 2027 年，后者可能成为公司业绩爆发的关键年份。
据追风交易台，摩根士丹利最新研报维持阿斯麦&#34;增持&#34;评级（Top Pick）和 1,400 欧元目标价。Lee Simpson 分析师团队在报告中表示，预计阿斯麦第四季度订单将达到 72.7 亿欧元，包括 19 台 EUV 低数值孔径设备，显著高于市场此前 50 亿欧元以上的预期。
对于指引，分析师团队强调，市场对 2026 年的温和增长叙事已基本消化，10% 的收入增长指引就能让市场满意，真正的投资机会在于 2027 年——阿斯麦业绩爆发的关键年份。
大摩预计，阿斯麦 2027 年 EUV 设备需求可能达到 80 台，推动营收达到 467.69 亿欧元，同比增长 28%，毛利率有望提升至 56%。这一预期基于台积电 A14 制程产能提前扩张、DRAM 厂商的大规模追赶性投资，以及逻辑芯片厂商（包括英特尔和三星）的需求回升。
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<h2 id="50-72">订单预期大幅上调：从 50 亿跃升至 72 亿欧元</h2>
摩根士丹利预计阿斯麦第四季度订单将达到 72.7 亿欧元，包括 19 台 EUV 低数值孔径设备。这一预期较去年 12 月投资者普遍预期的 50 亿欧元以上、10-15 台 EUV 显著提升。
分析师指出，近期与买方机构的交流显示，市场预期已升至约 20 台 EUV 和 70 亿欧元以上。
值得注意的是，这将是阿斯麦最后一次公布季度订单数据。从下个季度开始，公司将仅提供年度积压订单更新，这使得本次财报的订单数据格外重要。
<h2 id="2026">2026 年指引：聚焦收入增长与毛利率稳定</h2>
对于 2026 年全年展望，摩根士丹利认为市场关注点集中在四个方面：
收入增长预期： 分析师预计阿斯麦将给出约 10% 的增长指引，这一水平足以满足市场预期。在过去几个季度中，任何销售增长都被投资者视为最低要求，但一季度 10% 的增速已被认为可以接受。
毛利率展望： 预计 2026 年毛利率为 52.5%，仅同比下降 20 个基点。尽管市场对毛利率预期并不明确，但多数投资者预计将与去年持平。
EUV 收入增长： 投资者预期 EUV 出货量将从 2025 年的 40 台左右增至 2026 年的接近 50 台。由于部分系统为低价的 3600 型号，EUV 销售额增长可能在 12-15% 区间。摩根士丹利的模型更为乐观，预计 2026 年出货超过 50 台 EUV，对应约 20% 的同比增长。
DUV 收入趋势： 对华 DUV 销售预期存在分歧。乐观派预期阿斯麦最终将上调指引，但多数分析师认为 2026 年不会&#34;大幅下降&#34;，这与上季度的指引一致。在中国以外市场，共识是 DUV 增长将慢于 EUV。
<h2 id="2027">2027 年：业绩爆发年与潜在产能瓶颈</h2>
摩根士丹利强调，市场辩论的焦点是 2027 年，而非 2026 年。分析师认为 2026 年的故事已被市场充分理解，投资者关注将转向 2027 年。
该行预计 2027 年 EUV 需求可达 80 台低数值孔径设备，具体分配为：台积电 40 台、三星 20 台、英特尔代工/IDM 业务 6 台。这一预期基于三大驱动力：
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DRAM 大规模追赶建设： 在 2025 年第四季度至 2026 年第三季度经历商品 DRAM 和 HBM 的超级定价周期后（涵盖 HBM 3e/4/4e），预计 2026 年下半年至 2027 年将出现大规模产能扩张。
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逻辑芯片强劲需求： 包括英特尔和三星的需求，以及台积电 A14 制程产能扩张较此前预期更早启动。
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DUV 与高 NA 贡献： 预计 DUV 销售约 150 亿欧元，虽然如果 NAND 扩产超预期可能有上行空间。加上 99 亿欧元的 IBM 业务，以及约 6 台高 NA 系统的收入确认（20-30 亿欧元），2027 年总营收可能达到 486 亿欧元，毛利率约 56%。
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<h2 id="8bdc6882">产能瓶颈警报：2027 年可能出现供应紧张</h2>
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报告提出一个关键风险：阿斯麦的 EUV 产能可能在 2027 年达到极限。
阿斯麦此前表示正努力在 2027 年底前实现 90 台低 NA EUV 设备和约 20 台高 NA 设备的产能，这与其当前可用洁净室空间相匹配。但如果 2027 年需求确实达到 80 台低 NA 设备，产能余量将非常有限。
技术层面存在制约：阿斯麦无法将 DUV 产线转换为 EUV 产线，因为两者使用不同光源。虽然理论上可以使低 NA 和高 NA 产线互换，但这需要开发&#34;通用平台&#34;，是面向 2030 年的长期规划，无法解决近期问题。
要突破 100 台以上的年产能，阿斯麦需要首先建设新的洁净室空间，这需要时间和资本投入。

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大摩认为，市场对 2026 年的温和增长叙事已基本消化，10% 的收入增长指引就能让市场满意，真正的投资机会在于 2027 年——阿斯麦业绩爆发的关键年份。大摩预计，阿斯麦 2027 年 EUV 设备需求可能达到 80 台，推动营收达到 467.69 亿欧元，同比增长 28%，这一预期基于台积电 A14 制程产能提前扩张、DRAM 厂商的大规模追赶性投资，以及逻辑芯片厂商（包括英特尔和三星）的需求回升。

- 阿斯麦将于 1 月 28 日发布财报，预计订单达 72.7 亿欧元。
- 市场关注 2027 年订单爆发，分析师预期需求可达 80 台 EUV 设备。
- 产能瓶颈风险提示，需新洁净室建设以满足未来需求。

阿斯麦财报前夕，大摩坚定看多：Q4 订单大幅增长，2027 年将迎来业绩爆发之年