在 AI 叙事持续升温的背景下，巴克莱最新研报对百度进行了一次关键性的估值重构。
据追风交易台，尽管对百度核心广告业务的判断依旧偏谨慎，但在即将到来的昆仑芯分拆上市预期推动下，巴克莱首次将百度 AI 芯片业务正式纳入估值框架，将目标价从 100 美元大幅上调至 147 美元，上调幅度高达 47%，评级维持 “中性（Equal Weight）”。
巴克莱表示，这意味着百度的估值逻辑正在从 “搜索 + 广告” 的单一主线，转向 “广告基本盘 + AI 硬科技资产” 的双轨结构。
<h2>这不是简单加一块资产，而是百度估值 “坐标系” 的变化</h2>
表面看，巴克莱只是做了一件事：即在原有估值模型中新增了昆仑芯这一资产，并在此基础上将目标价一次性上调 47%。
但实质上，这是一次估值坐标系的切换。
过去市场如何给百度定价？长期以来，百度被放在一个非常 “窄” 的框架里：
<blockquote>
<ul>
<li>
核心锚点：搜索广告
</li>
<li>
次级变量：云业务、自动驾驶（高度折价）
</li>
</ul>
</blockquote>
整体定价方式，本质上仍是将百度视为一家进入成熟期的互联网公司，并在此基础上叠加政策不确定性与增长放缓的双重折价。
在这个体系下，所有 “未来叙事” 都会被问一句话：“什么时候能补广告的坑？” 只要广告不行，其他业务很难真正抬估值。巴克莱这次做了什么本质变化？
巴克莱第一次承认一个事实：
<blockquote>
百度已经拥有一个不依赖广告、不依赖流量、不依赖 C 端用户行为的 “AI 硬科技资产”，这意味着昆仑芯不是 “业务补充”，而是估值方法的独立分支。这也是为什么巴克莱没有上调广告和云的假设，却仍然大幅抬升目标价。
</blockquote>
一句话总结这一步的本质是：百度第一次被允许 “不靠广告讲增长故事”。
<h2>为什么是现在？昆仑芯的 “价值触发器” 是什么</h2>
很多人会问：昆仑芯不是做了五年了吗？为什么现在才重估？巴克莱给出的答案是，关键不在 “技术突破”，而在三重外部条件同时成熟。
1、国产 AI 芯片，从 “政策任务” 变成 “真实需求”
过去几年，国产芯片更多是政策导向、战略储备、示范项目，但现在情况变了。随着大模型推理需求爆发、算力成本成为商业化瓶颈、HBM / 高端 GPU 持续受限，“能用、能交付、能规模化” 的国产推理芯片，第一次成为刚需。
巴克莱在研报中用的关键词是 “国产芯片需求激增（surge in demand for domestically-made chips）”。
这是一个非常关键的表述变化。
2、昆仑芯的定位很 “现实”，而不是 “对标英伟达”
巴克莱并没有把昆仑芯拿去硬碰训练芯片或 H100 级别的故事，它的隐含判断是，昆仑芯的优势在推理端，在百度云、搜索、自动驾驶、行业应用中形成闭环使用。这意味着不需要成为 “世界最强”，只要成为中国 AI 生态中可持续交付的一环。
这正是 15x 收入倍数的底层逻辑：
<blockquote>
不是颠覆者估值，而是高确定性成长型硬科技估值。
</blockquote>
3、IPO 不是融资，而是 “定价权外包”
这一点非常重要，但很多人忽略了。昆仑芯 IPO，对百度的意义并不在于募多少钱、缓解多少现金流，而在于一件事：把 “昆仑芯值多少钱” 的问题，从公司内部，交给资本市场。
一旦上市：昆仑芯会拥有独立财报，会被拿去和寒武纪、壁仞、燧原等进行横向比较，会获得一个可被不断刷新、上修的市场定价。这就是为什么巴克莱要提前入模，而不是等上市之后再追。
<h2>为什么广告再差，也没挡住这次重估？</h2>
这是很多投资者最困惑的一点。
巴克莱明明说得很清楚：
<blockquote>
<ul>
<li>
搜索在被 AI 聊天机器人侵蚀
</li>
<li>
广告变现存在结构性下行风险
</li>
<li>
甚至下调了收入和 EPS 预测
</li>
</ul>
</blockquote>
那为什么还能上调目标价？答案只有一句话，市场开始接受：百度的未来价值，不再只来自 “用户注意力”。
更深一层：这是对 “AI 商业模式” 的重新排序
<blockquote>
在旧互联网时代：用户 → 流量 → 广告 → 现金流
在 AI 时代，新的价值链正在形成：算力 → 模型 → 行业解决方案 → 基础设施级收入
</blockquote>
昆仑芯正好卡在最上游、最难被复制的那一环。这也是为什么广告业务用的是 EBITDA 倍数，昆仑芯用的是收入倍数，一个是衰退型现金流定价，一个是成长型资产定价。
<h2>这次重估，对投资者真正的启示是什么？</h2>
如果跳出 “百度这只股票”，这份研报其实在释放一个更大的信号。
1、中概科技的 “第二估值曲线” 正在出现
<ul>
<li>
第一曲线：平台、流量、广告
</li>
<li>
第二曲线：AI 基础设施、算力、硬科技
</li>
</ul>
谁能把第二曲线独立拆出来，谁就有机会打破长期估值压制。
2、AI 投资的分水岭：从模型转向 “能交付的算力”
市场正在逐步意识到：
<ul>
<li>
模型会趋同
</li>
<li>
算力和芯片才是长期瓶颈
</li>
</ul>
巴克莱这次对昆仑芯的态度，本质上是在为 “中国 AI 算力资产” 提前定锚”。
3、百度的核心风险，也因此变得更清晰
从此以后，百度最大的风险不再只是广告下滑，而是昆仑芯能否真正形成外部客户、是否能摆脱 “只在百度体系内用” 的估值折价，上市后是否经得起同行比较。

百度-SW

百度

巴克莱此次上调百度目标价，并非对搜索业务转乐观，而是首次承认：百度已经拥有一个可以脱离广告周期、独立定价的 AI 硬科技资产。昆仑芯的 “入模”，标志着百度估值逻辑从互联网平台，迈向 “平台 +AI 基础设施” 的拐点时刻。

- 巴克莱对百度进行估值重构，将目标价从 100 美元上调至 147 美元。
- 昆仑芯的分拆上市为百度带来新的估值逻辑，AI 硬科技资产不再依赖广告。 
- 市场开始认可百度未来价值不仅来自用户注意力。

巴克莱重估百度：首次将昆仑芯纳入估值体系，大幅上调目标价 47%