在贵金属市场一片沸腾之际，花旗将对白银的短期判断直接 “拉满”。
据追风交易台，1 月 27 日，花旗研究在最新发布的《MetalMatters》报告中，将未来 0–3 个月白银目标价从 100 美元/盎司大幅上调至 150 美元/盎司。在此之前，这一 100 美元目标仅在两周前刚刚给出，而当前银价已快速突破 110 美元关口。
花旗直言，在当前阶段，白银的表现已不再是 “跟随黄金”，而更像是 “打了兴奋剂的黄金（goldonsteroids）”。
<h2>从 “贵金属” 到 “资本配置资产”，白银正在复制黄金的定价逻辑</h2>
花旗认为，当前这轮白银行情的核心驱动力，并非传统意义上的工业需求或供给收缩，而是资本配置逻辑的全面激活。
与黄金类似，白银正在被全球资金视为一种：对冲宏观不确定性的资产、对冲地缘政治风险的工具、对 “美联储独立性受损” 风险的定价载体。
但与黄金不同的是，白银具备更高的弹性与更强的价格加速度。
过去两周，金价上涨约 10%，而白银涨幅超过 30%。花旗形象地将其描述为：白银不是黄金的 “影子”，而是黄金的 “平方项”。
<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/da0bd235-d8a0-4d75-9c21-945d0e09fcae.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="521" height="610" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/da0bd235-d8a0-4d75-9c21-945d0e09fcae.png"/>
<h2>本轮白银牛市的 “发动机”：中国主导、印度跟买</h2>
花旗明确指出，本轮自 12 月以来、白银价格 “翻倍式上涨” 的行情，呈现出高度清晰的地域特征：中国是主导力量，印度和全球零售需求在跟进。
几个关键信号尤为值得注意：
<blockquote>
<ul>
<li>上海白银对伦敦的溢价显著攀升，并持续处于历史高位，清晰反映出中国实物与投资需求的强劲；</li>
<li>印度白银溢价近期也出现罕见回升——在历史上，印度通常只在价格低位大量买入，而在高位保持克制；</li>
</ul>
</blockquote>
花旗指出，在价格已经大幅上涨的背景下，中印同时出现 “追涨型需求” 本身，就是这一轮白银牛市的重要特征。
<h2>政策降温难挡趋势：散户更像 CTA，而非 “恐高资金”</h2>
针对市场对 “监管干预” 的担忧，花旗的判断相当明确：短期内难以改变趋势。
近期，中国市场已出现多项 “降温措施”，包括：中国唯一白银 ETF 暂停新增申购、上期所此前上调白银期货保证金比例。
但花旗认为，这些举措更多影响交易节奏，而非趋势方向。
原因在于，中国零售投资者的行为模式，更接近于：趋势跟随型 CTA，而非价值回归型投资者。
在强动量、强趋势的市场环境下，只要白银相对黄金仍不算 “贵得离谱”，资金就倾向于继续顺势加仓，从而进一步收紧实物与流通层面的供需平衡。
<h2>基本面 “失效” 的行情：ETF 流出、持仓下降也挡不住上涨</h2>
一个反直觉但极具信号意义的现象是：白银价格的暴涨，发生在多项传统 “利空指标” 同时存在的背景下，包括：
<blockquote>
COMEX 白银库存自去年 10 月以来流出约 1 亿盎司
全球（不含中国）白银 ETF 持仓自 12 月以来净流出约 2.7 亿盎司
CFTC 数据显示，部分管理资金在上涨过程中出现获利了结
</blockquote>
在传统框架下，这些信号本应压制价格。但现实是，宏观风险溢价 + 中国零售需求，已完全覆盖了这些影响。花旗直言，在当前阶段，许多传统供需与持仓模型已经 “失效”。
<h2>白银还能涨多高？关键看 “金银比” 这把尺子</h2>
在一个高度投机化的行情中，花旗选择用金银比来作为判断上限的重要参考。
在假设金价运行区间为 5100–5400 美元/盎司的前提下：
<blockquote>
若金银比回落至 2011 年低点约 32 倍，白银价格可达 160–170 美元/盎司
若极端情况下，回到 1979 年布雷顿森林体系后低点约 14 倍，理论价格区间将指向 300 美元以上
</blockquote>
花旗强调，后一种情形 “极不可能”，但它清晰地表明：从历史相对定价角度看，白银的 “想象空间” 仍未封顶。
<h2>结论：这是一次由资本与行为驱动的白银重估</h2>
综合来看，花旗对未来几周白银走势的判断高度明确：维持战术性看多，0–3 个月目标价上调至 150 美元/盎司。
核心驱动来自：宏观与地缘风险溢价，中国主导的零售与实物需求，相对白银仍未 “过度昂贵” 的历史定价。
不过，花旗同时提醒，中国春节前可能成为白银短期获利了结的风险窗口，在研报发布时距离春节仍有约两周时间，支撑白银上涨的宏观与资金因素短期内仍被认为将延续。
在花旗看来，这并不是一轮 “精细计算供需平衡” 的行情，而是一轮由资本偏好、风险定价与群体行为共同塑造的贵金属再定价过程。

花旗认为，白银不是黄金的 “影子”，而是黄金的 “平方项”，在这轮上涨中上海白银对伦敦的溢价显著攀升并持续处于历史高位，印度白银溢价近期也出现罕见回升。在假设金价运行区间为 5100–5400 美元/盎司的前提下，花旗将未来 0–3 个月白银目标价幅上调至 150 美元/盎司。

- 花旗将未来白银目标价从 100 美元调至 150 美元/盎司。  
- 白银牛市主要由中国主导，印度等市场跟进。  
- 投资者行为趋向趋势跟随，传统供需模型失效。

华尔街见闻

白银信托 ETF - iShares

山东黄金

中金黄金

Sprott Active Gold & Silver Miners ETF

Sprott Silver Mnrs & Physical Silver ETF

泛美白银

环球银矿 MSCI ETF - iShares

湖南白银

招金矿业

实物白银股票 ETF - ETFS

中国白银集团

2 倍做多白银 ETF - ProShares

白银矿业股 ETF - GlobalX

未来几周看涨到 150 美元！花旗高喊白银是 “打了兴奋剂的黄金”，中国主导、印度跟买，但全球 ETF 净流出