《大行》招商证券：AI 生产力正驱动科技产业分化 吁增持 Meta、拼多多及网易等

招商国际发表研究报告指，科技及互联网板块在 2025 年下半年至 2026 年间呈现明显的子行业分化。「七巨头」和科技硬体受惠於 AI 基础设施的长期需求以及稳健的 AI 资本开支，表现强劲。另一方面，全球消费类 SaaS 则出现同步疲弱，不同公司面临各自由下而上的问题。

该行指出，市场对消费前景的忧虑加剧，导致收入动能趋弱、利润率承压。在先前估值倍数相对较高、而 AI 带来的增量支撑有限的背景下，这些风险进一步放大。对於缺乏明确 AI 成果的中国企业，股价持续表现不佳，估值倍数维持较低水平。同时，AI 基础建设公司则因资本开支与结构性增长吸引力而走强。

该行继续看好 AI 龙头，建议在大幅回调后的消费性 SaaS 板块中寻找选择性布局机会。中国同行如拼多多 (PDD.US)、网易 (09999.HK)(NTES.US)、看准科技 (02076.HK) 和腾讯音乐 (01698.HK)(TME.US) 展现出稳健的成长、获利能力与估值支撑，吁增持 Alphabet(GOOG.US)、Meta(META.US)、Netflix(NFLX.US)、Roblox(RBLX.US)、拼多多、网易、看准科技和腾讯音乐。