作者：Jurica Dujmovic
随着七大科技巨头发布财报，现实检验即将到来。以下是需要关注的内容。
唯一无法隐藏炒作的地方？现金流量表。
随着四家 “七大科技巨头” 本周发布财报，人工智能即将出现在唯一无法隐藏炒作的地方：现金流量表。
投资者面临的问题不再是人工智能是否具有变革性，而是现代科技历史上最大规模的资本支出周期是否开始在市场失去耐心之前产生可衡量的回报。
微软（MSFT）、Meta Platforms（META）和特斯拉（TSLA）将在周三发布财报；苹果（AAPL）将在周四跟进。Alphabet（GOOG）（GOOGL）和亚马逊（AMZN）将在二月初结束这一波财报发布。这些公司共同进行了一场关于人工智能投资论点的实时压力测试，结果将影响投资组合。
标普 500 的人工智能风险
投资于普通标普 500 SPX 指数基金的投资者实际上是在对人工智能基础设施进行集中投资。四家大型科技公司——亚马逊、微软、Alphabet 和 Meta Platforms——占总指数资本支出的 25.6%。过去 12 个月，标普 500 的人工智能相关技术支出超过了 1.25 万亿美元，其中七大科技巨头约占 28%。
这种集中度是有风险的——而且不是以传统方式。那四家七大科技巨头公司几乎占标普 500 市场资本化的 20%；再加上另外三家——英伟达（NVDA）、苹果和特斯拉——使得七大科技巨头的整体权重接近基准指数的 35%。
由于标普 500 的表现依赖于单一主题，该指数的表现取决于该主题是否能够兑现。
如果人工智能支出转化为持久的收入和利润扩张，标普 500 将受益。如果没有，失望的重压将难以分散。
支出本身已不再是争论的焦点。数据中心设备和基础设施投资在 2024 年达到了约 2900 亿美元，预计到 2030 年市场可能接近 1 万亿美元。尚不确定的是回报的时间表，以及电力供应和冷却基础设施等产能限制是否会延迟回报，即使资金仍在流出。
资本支出现实检验
下表显示了七大科技巨头中六家公司的人工智能投资压力的最基本衡量标准：它们的运营现金流中有多少被资本支出消耗。
亚马逊立刻引人注目：近 90% 的运营现金流被再投资于物业和设备——其中大部分与 AWS 和更广泛的数据中心建设相关。这使得其自由现金流仅剩 148 亿美元，对于这样规模的公司来说，利润空间极其微薄。如果 AWS 的增长或人工智能服务的采用没有明显加速，这一比例将难以维持。
Meta 则处于另一端，资本支出占运营现金流的比例超过 64%。该公司已经指导 2025 年的总资本支出在 700 亿到 720 亿美元之间，明确将大部分增长与人工智能和基础设施挂钩。广告收入仍然是支持这一建设的引擎，这使得广告定价或参与度的任何减弱都成为结构性问题，而不仅仅是周期性问题。
苹果提供了对比：其资本支出强度保持在 12% 以下，反映了其以设备为中心的人工智能战略。苹果不需要建立超大规模的数据中心来实现人工智能的货币化。相反，它依赖于设备内处理和潜在的合作伙伴关系，以在不匹配基础设施军备竞赛的情况下提供人工智能功能。如果人工智能被证明是硬件升级和服务增长的需求催化剂，这种较低的强度就是一种优势。如果基于云的人工智能模型主导竞争格局，这则是一种脆弱性。
微软和 Alphabet 处于中间地带。微软的资本支出在上升，但该公司在最近一个季度强调，自由现金流的增长部分是由于融资租赁的比例提高，这使得现金影响分散到时间上。Alphabet 在过去 12 个月的自由现金流保持在 730 亿美元以上，即使它指导 2025 年的资本支出在 910 亿到 930 亿美元之间，这表明该业务仍然能够在积极投资的同时产生可观的现金流。
特斯拉在这一组中是个例外：人工智能支出对自主驾驶和制造自动化至关重要，但投资者仍然主要关注汽车利润率和生产效率。尽管持续的资本支出，特斯拉在最近一个季度仍实现了正的自由现金流，但这里的人工智能叙事相对于核心业务的短期盈利能力是次要的。
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在财报电话会议中需要关注的内容
财务报表提供了基线。财报电话会议将揭示管理层是否仍然相信回报时钟按计划进行。
微软（1 月 28 日发布财报）：关键问题是 Azure 的需求是否真的超出了产能，还是随着利用率正常化而增长放缓。投资者应关注 Copilot 的商业座位采用情况的具体细节，以及企业是否在续约和扩大部署。
Meta（1 月 28 日发布财报）：Meta 较高的资本支出强度使广告表现成为核心问题。如果人工智能驱动的广告定位和参与度的改善转化为定价能力，那么建设将更容易得到证明。
特斯拉（1 月 28 日发布财报）：将讨论人工智能和机器人投资，但市场将关注汽车现金生成，以及公司是否在收紧或放松资本配置纪律。
苹果（1 月 29 日发布财报）：iPhone 周期和服务增长是真正的考验。人工智能应作为推动升级意图或增加服务附加的功能出现，而不是作为单独的收入来源。
Alphabet（2 月 4 日）：搜索货币化是关键。人工智能整合到搜索中已被广泛讨论，但对广告加载量、点击率和每次点击成本的影响仍然不明朗。
亚马逊（2 月 5 日）：由于资本支出几乎消耗了 90% 的运营现金流，AWS 的表现至关重要。投资者需要听到增量产能迅速转化为可计费服务，并且利用率正在上升而不是停滞不前。
供应商发出早期警告
七大巨头的收益只是故事的一部分；供应商的结果首先揭示了真相。
博通（AVGO）在其最近一个季度报告中表示，人工智能贡献了其半导体收入的一半以上，该公司获得了超过 100 亿美元的人工智能机架订单。这种可见性表明超大规模需求是真实且持续的，而不是投机性的。
如果像 Arista Networks（ANET）这样的网络供应商开始报告交货时间延长和供应瓶颈，或者 Marvell Technology（MRVL）发出数据中心需求减弱的信号，这将表明产能饱和或需求减弱——这两者都会在任何七大巨头的指导之前削弱人工智能投资的叙述。
电力和热基础设施公司如 Vertiv Holdings（VRT），最近报告了 95 亿美元的订单积压和强劲的有机订单，以及 Eaton（ETN），在其电气部门的积压和订单与发货比扩张，值得关注。这些公司的订单增长和积压转化往往领先数据中心收入一到两个季度。
半导体设备供应商——应用材料（AMAT）、Lam Research（LRCX）和 KLA（KLAC）——提供了另一个信号。如果先进封装需求或针对人工智能的晶圆厂设备订单开始放缓，这可能表明芯片制造商正在减少未来的生产能力，并暗示晶圆厂资本支出放缓——在七大巨头的指导之前削弱更广泛的人工智能投资叙述。
企业软件公司如 ServiceNow（NOW），其平台自动化关键工作流程并越来越多地整合人工智能和自动化层，提供了不同的视角。如果净留存率和续订率——例如 ServiceNow 报告的约 98% 的续订率——保持高位或扩展，随着客户采用人工智能功能，这表明企业正在扩大使用，而不是将这些工具视为可自由支配的支出。
人工智能的时钟在滴答作响
乐观的情况很简单：如果人工智能推动生产力提升，表现为每位员工的收入增长、运营杠杆和利润率扩张，并且超大规模资本支出转化为高利润的云和人工智能服务收入，那么这笔支出就是合理的。
悲观的情况同样明确：如果资本支出强度在多个季度内保持高位，而没有相应的收入加速或自由现金流改善，并且之前人工智能建设的折旧开始压缩利润率而没有抵消生产力提升，市场将重新定价投资论点。
七大巨头的收益不会明确解决这个问题。但它们将显示人工智能回报时钟是否仍在按时运行——或开始滑动。
更多：随着特斯拉的收益即将公布，投资者透露了他们对埃隆·马斯克最迫切的问题。
另请阅读：Meta 的股票是否被低估？为什么一位新的牛市认为未来会有大幅收益。
-Jurica Dujmovic
（更多内容待续）道琼斯新闻社
01-28-26 0941ET

Meta 财报，一站看懂！

投资者正在密切关注 “七大科技巨头” 公司的财报，包括微软、Meta 和特斯拉，以评估人工智能支出对现金流的影响。由于在人工智能方面的资本支出显著，这些公司的表现将影响以它们为重心的标普 500 指数。财报结果将决定人工智能投资是否能带来可衡量的回报，或者失望是否会影响市场表现。关键指标包括资本支出占运营现金流的百分比，其中亚马逊几乎将 90% 的资金再投资，而苹果的再投资强度较低，仅为 12%

Investors are making a big bet on Big Tech's AI spending. They're about to learn if it paid off.

- “Magnificent Seven” 科技公司将在本周报财报，AI 在现金流报告中显现。  
- AI 相关支出在过去 12 个月超过 1.25 万亿美元，这些公司占 28%。  
- 若 AI 支出转化为持续收益，S&P 500 将受益，反之则面临风险。

Dow Jones

T-Rex 2X Long Apple Daily Target ETF

半导体 3 倍做多 - Direxion

亚马逊每日 2 倍做多 ETF - Direxion

1.25 倍做多特斯拉 ETF - GraniteShares

特斯拉

费城交易所 半导体 ETF - iShares

2 倍做多特斯拉 ETF - Direxion

Invesco S&P 500 Equal Weight Tech ETF

YieldMax MSFT Option Income Strategy ETF

标普 500 指数

谷歌-C

2 倍做多谷歌 ETF - Direxion

英伟达

北美科技软件股指数 ETF - iShares

半导体 ETF - VanEck Vectors

谷歌-A

2 倍做多 TSLA ETF - T-Rex

2 倍做多 TSLA ETF - GraniteShares

2 倍做多特斯拉 ETF - Leverage Shares

微软每日 2 倍做多 ETF - Direxion

苹果每日 2 倍做多 ETF - Direxion

2 倍做多 MSFT ETF - GraniteShares

道琼斯互联网指数 ETF - First Trust

Roundhill META WeeklyPay ETF

高科技指数 ETF - SPDR

2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex

2 倍做多 AAPL ETF - GraniteShares

2 倍做多 META ETF - GraniteShares

Roundhill AMZN WeeklyPay ETF

投资者对大型科技公司在人工智能上的支出进行了重大押注，他们即将知道这是否带来了回报