<p>铜 本应是无聊、周期性且可靠的。公司在价格上涨时会加大开采，价格下跌时则会收缩。但这一剧本正在崩溃，而这种转变已经酝酿了数十年。</p>
<p>在 2015 年至 2025 年间，主要的铜矿发现不仅数量减少，而且规模也更小。行业无法找到能够显著改变局面的矿藏。尽管 2020 年后勘探预算有所恢复，但结果却没有。世界不再偶然发现 <strong>埃斯孔迪达</strong> 或 <strong>格拉斯伯格</strong>。如今大多数 “新” 铜矿来自于对几十年前已知矿藏的更深、更广或更长的钻探。</p>
<h3>扩张而非勘探</h3>
<p>这种转变并非偶然。<strong>标普全球</strong> 的 研究 显示，近年来，矿业公司越来越倾向于扩展现有的运营，而不是追求新发现。这更安全、融资更容易，通常在纸面上看起来更快。棕地扩张不需要从零开始建设道路、港口或社会许可。</p>
<p>缺点显而易见。挤压老旧系统的更多产出，往往伴随着成本上升和品位下降。</p>
<p><strong>智利铜业</strong> 是这一趋势的典型代表。作为全球最大的铜生产商，它现在每年需要大约 50 亿美元的资本支出，仅仅是为了保持产量平稳，而不是增长。矿石品位在下降，矿山更深，能源和水的成本在上升，复杂性也在增加。这并不是智利铜业特有的问题，而是当一个行业过于依赖传统资产时所发生的情况。</p>
<h3>破坏性影响</h3>
<p>与此同时，供应端正受到各方冲击。InvAsset 的 数据 显示，仅在 2025 年，智利、印度尼西亚、非洲和北美就损失或中断了大约 55 万吨的铜生产。</p>
<p>这些并不是由需求驱动的削减。它们源于劳资纠纷、地质技术问题、品位下降、许可延误、维护超支和天气相关事件。脆弱的供应现在几乎没有容错空间。</p>
<p>在过去 35 年中识别出的约 258 个主要铜矿发现中，只有少数几个似乎能够与历史上的伟大矿藏相媲美。像 <strong>巴里克</strong> 的 (NYSE: B) <strong>雷科迪克</strong>、<strong>麦克尤恩</strong> 的 (NYSE: MUX) <strong>洛斯阿苏勒斯</strong> 和 <strong>伦丁</strong> 的 (OTCPK: LUNMF) <strong>菲洛德索尔</strong> 等项目脱颖而出，因为它们在规模、品位和矿山寿命方面的结合可能支持世界级的生产。</p>
<p>但即便这些也是罕见的例外，而非常态，且都伴随着漫长的时间表和巨额的资本需求。</p>
<h3>没有快速解决方案</h3>
<p>更糟的是，一些有史以来发现的最佳矿藏仍然不是矿山。</p>
<p>位于亚利桑那州的 <strong>分辨率</strong> 项目是美国历史上 最大的铜矿发现。然而，由于法律挑战以及文化和环境问题，这个高品位项目仍未开发。佩布尔 在阿拉斯加可能更好，但由于其靠近鲑鱼渔场，进展受阻。</p>
<p>最终的障碍可能不是找到矿石，而是获得监管批准。</p>
<p>铜的问题具有结构性，甚至具有传染性。全球约四分之一的银生产是铜矿开采的副产品。当铜项目被延迟、缩减或取消时，银的供应也会悄然受到影响。</p>
<p>这就是为什么 银短缺 与铜的限制密切相关，而不是银的地质，后者很少是独立的。在过去 12 个月中，现货银价上涨了超过 270%。</p>
<p>随着大型发现减少、昂贵且老旧的矿山、脆弱的供应和漫长的发展时间，待解决的问题清单很长，并与电气化和人工智能的时间表相冲突。</p>
<p>这不是一个可以通过更高价格迅速解决的问题。这就是这次不同的地方。</p>
<p><strong>价格观察：Global X Copper Miners ETF</strong> (NYSE: COPX) 今年迄今上涨了 24.75%。</p>
<p><em>图片来源：Shutterstock</em></p>

<p>铜的供应正面临结构性紧缩，原因包括矿山老化、发现量下降和干扰增加。主要公司正将重点从新勘探转向扩大现有运营，这导致成本上升和矿石品位下降。预计到 2025 年，由于劳资纠纷和其他问题，各个全球地区将出现显著的生产损失。监管障碍进一步复杂化了新项目的发展，这不仅影响铜的生产，也影响全球银的生产，因为银的生产依赖于铜矿开采。这种情况对电气化时间表构成挑战，并且即使在价格上涨的情况下，也不太可能迅速得到解决</p>

<p>Copper was supposed to be boring, cyclical, and dependable. Companies would dig more when prices rise, pull back when they fall. But that playbook is breaking down, and that shift has been decades in the making.</p>
<div class="lb-trans"><p>铜 本应是无聊、周期性且可靠的。公司在价格上涨时会加大开采，价格下跌时则会收缩。但这一剧本正在崩溃，而这种转变已经酝酿了数十年。</p>
</div><p>Between 2015 and 2025, major copper discoveries were not just fewer, they were smaller. The industry couldn't find deposits that moved the needle. Exploration budgets recovered after 2020, but the results didn't. The world is no longer stumbling across <strong>Escondidas</strong> or <strong>Grasbergs</strong>. Most &#34;new&#34; copper today comes from drilling deeper, wider, or longer around deposits that were already known decades ago.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2015 年至 2025 年间，主要的铜矿发现不仅数量减少，而且规模也更小。行业无法找到能够显著改变局面的矿藏。尽管 2020 年后勘探预算有所恢复，但结果却没有。世界不再偶然发现 <strong>埃斯孔迪达</strong> 或 <strong>格拉斯伯格</strong>。如今大多数 “新” 铜矿来自于对几十年前已知矿藏的更深、更广或更长的钻探。</p>
</div><h3>Expansion Over Exploration</h3>
<div class="lb-trans"><h3>扩张而非勘探</h3>
</div><p>That shift isn't accidental. <strong>S&amp;P Global's</strong> research has shown that over the past years, miners have increasingly favored expanding existing operations rather than pursuing greenfield discoveries. It's safer, easier to finance, and usually faster — at least on paper. Brownfield expansions don't require building roads, ports, or social licenses from scratch.</p>
<div class="lb-trans"><p>这种转变并非偶然。<strong>标普全球</strong> 的 研究 显示，近年来，矿业公司越来越倾向于扩展现有的运营，而不是追求新发现。这更安全、融资更容易，通常在纸面上看起来更快。棕地扩张不需要从零开始建设道路、港口或社会许可。</p>
</div><p>The downside is obvious. Squeezing more out of aging systems, often at rising cost and falling grade.</p>
<div class="lb-trans"><p>缺点显而易见。挤压老旧系统的更多产出，往往伴随着成本上升和品位下降。</p>
</div><p><strong>Codelco</strong> is the poster child of this trend. As the world's largest copper producer, it now needs roughly $5 billion a year in capex just to keep production flat. Not grow,  just maintain. Ore grades are declining, mines are deeper, energy and water costs are higher, and complexity is rising. This isn't a Codelco-specific problem. It's what happens when an industry leans too long on legacy assets.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>智利铜业</strong> 是这一趋势的典型代表。作为全球最大的铜生产商，它现在每年需要大约 50 亿美元的资本支出，仅仅是为了保持产量平稳，而不是增长。矿石品位在下降，矿山更深，能源和水的成本在上升，复杂性也在增加。这并不是智利铜业特有的问题，而是当一个行业过于依赖传统资产时所发生的情况。</p>
</div><h3>Disruptions Take Toll</h3>
<div class="lb-trans"><h3>破坏性影响</h3>
</div><p>At the same time, the supply side is getting hit from all angles. InvAsset data shows that in 2025 alone, roughly 550,000 tons of copper production were lost or disrupted across Chile, Indonesia, Africa, and North America.</p>
<div class="lb-trans"><p>与此同时，供应端正受到各方冲击。InvAsset 的 数据 显示，仅在 2025 年，智利、印度尼西亚、非洲和北美就损失或中断了大约 55 万吨的铜生产。</p>
</div><p>These weren't demand-driven cuts. They came from labor disputes, geotechnical issues, lower grades, permitting delays, maintenance overruns, and weather-related incidents. Fragile supply is now meeting little margin for error.</p>
<div class="lb-trans"><p>这些并不是由需求驱动的削减。它们源于劳资纠纷、地质技术问题、品位下降、许可延误、维护超支和天气相关事件。脆弱的供应现在几乎没有容错空间。</p>
</div><p>Of roughly 258 major copper discoveries identified over the past 35 years, only a handful appear capable of rivaling the historic greats. Projects like <strong>Barrick's</strong> (NYSE: B) <strong>Reko Diq</strong>, <strong>McEwen's</strong> (NYSE: MUX) <strong>Los Azules</strong>, and <strong>Lundin's</strong> (OTCPK: LUNMF) <strong>Filo del Sol</strong> stand out because they combine size, grade, and mine life in a way that could support world-class production.</p>
<div class="lb-trans"><p>在过去 35 年中识别出的约 258 个主要铜矿发现中，只有少数几个似乎能够与历史上的伟大矿藏相媲美。像 <strong>巴里克</strong> 的 (NYSE: B) <strong>雷科迪克</strong>、<strong>麦克尤恩</strong> 的 (NYSE: MUX) <strong>洛斯阿苏勒斯</strong> 和 <strong>伦丁</strong> 的 (OTCPK: LUNMF) <strong>菲洛德索尔</strong> 等项目脱颖而出，因为它们在规模、品位和矿山寿命方面的结合可能支持世界级的生产。</p>
</div><p>But even these are rare exceptions, not the rule, and all come with long timelines and heavy capital requirements.</p>
<div class="lb-trans"><p>但即便这些也是罕见的例外，而非常态，且都伴随着漫长的时间表和巨额的资本需求。</p>
</div><h3>No Quick Solutions</h3>
<div class="lb-trans"><h3>没有快速解决方案</h3>
</div><p>Worse, some of the best deposits ever found still aren't mines.</p>
<div class="lb-trans"><p>更糟的是，一些有史以来发现的最佳矿藏仍然不是矿山。</p>
</div><p>The <strong>Resolution</strong> project in Arizona is one of the largest copper discoveries in U.S. history. Yet, this high-grade project remains undeveloped, due to legal challenges and cultural and environmental concerns. Pebble in Alaska may be even better, but its location near salmon fisheries stalled its advancement.</p>
<div class="lb-trans"><p>位于亚利桑那州的 <strong>分辨率</strong> 项目是美国历史上 最大的铜矿发现。然而，由于法律挑战以及文化和环境问题，这个高品位项目仍未开发。佩布尔 在阿拉斯加可能更好，但由于其靠近鲑鱼渔场，进展受阻。</p>
</div><p>The ultimate hurdle might not be finding the ore, but achieving regulatory approvals.</p>
<div class="lb-trans"><p>最终的障碍可能不是找到矿石，而是获得监管批准。</p>
</div><p>The copper problem is structural to the point of contagion. Roughly one quarter of global silver production comes as a byproduct of copper mining. When copper projects are delayed, downsized, or canceled, silver supply quietly takes a hit too.</p>
<div class="lb-trans"><p>铜的问题具有结构性，甚至具有传染性。全球约四分之一的银生产是铜矿开采的副产品。当铜项目被延迟、缩减或取消时，银的供应也会悄然受到影响。</p>
</div><p>That's why silver shortages closely relate to copper constraints, not silver geology, which is seldom standalone. Over the last 12 months, spot silver price rose by more than 270%.</p>
<div class="lb-trans"><p>这就是为什么 银短缺 与铜的限制密切相关，而不是银的地质，后者很少是独立的。在过去 12 个月中，现货银价上涨了超过 270%。</p>
</div><p>With fewer big discoveries, expensive and aging mines, fragile supply, and long development timelines, the list of problems to solve is long, and it collides with the electrification and AI timeline.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着大型发现减少、昂贵且老旧的矿山、脆弱的供应和漫长的发展时间，待解决的问题清单很长，并与电气化和人工智能的时间表相冲突。</p>
</div><p>This isn't a problem that higher prices can fix quickly. And that's what makes it different this time.</p>
<div class="lb-trans"><p>这不是一个可以通过更高价格迅速解决的问题。这就是这次不同的地方。</p>
</div><p><strong>Price Watch: Global X Copper Miners ETF</strong> (NYSE: COPX) is up 24.75% year-to-date.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>价格观察：Global X Copper Miners ETF</strong> (NYSE: COPX) 今年迄今上涨了 24.75%。</p>
</div><p><em>Image: Shutterstock</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>图片来源：Shutterstock</em></p>
</div>

铜本应是乏味的——然而它正在打破现有体系