全球最大主动固定收益管理机构之一 PIMCO（品浩）近日发出警告，不仅外国投资者长期享受的 “美债收益 + 美元对冲” 的 “免费午餐” 时代已经结束，全球央行与机构投资者也正重新评估对美元资产的过度集中。PIMCO 建议投资者在新的周期坐标系下，将现金头寸转向高质量债券，并关注价值股与大宗商品的配置机会。
据彭博报道，PIMCO 在领英发文中指出，数十年来，外国投资者一方面享受美国国债的诱人收益率，另一方面利用美元作为天然的股票对冲工具，但随着美元持续贬值，这一策略已不再奏效。对冲美国固定收益资产现在往往会锁定负收益率，这使得美国以外的本土债券市场对海外投资者而言更具吸引力。
PIMCO 强调，这一转变具有 “深远的影响”。各国央行和机构投资者正在重新评估其投资组合中的美元集中度，寻找在不损害审慎风险管理前提下的替代方案。目前的美国经常账户数据显示，尽管股票资金流入依然强劲，但在固定收益领域的配置已变得日益挑剔。
在展望 2026 年市场时，PIMCO 进一步指出，随着利率下滑，持有过多现金的投资者将面临再投资风险。该机构建议利用全球债券市场与股票的传统负相关性，将现金转向高质量债券以锁定收益，并预测未来一年黄金价格或有 10% 的上涨空间，同时价值股存在均值回归潜力。
<h2 style="text-align: left">告别 “免费午餐” 与美元集中度重估</h2>
PIMCO 指出，过去数十年间，外国投资者习惯于一种 “免费午餐” 模式：买入高收益的美国国债，同时享受美元走强带来的天然汇率对冲优势。然而，这一逻辑的基础正在瓦解。随着美元汇率持续贬值，对于海外投资者而言，对冲美元资产的成本大幅上升，甚至导致持有美债的对冲后收益率为负。
这种市场环境的变化促使全球资本流向发生结构性调整。据彭博报道，PIMCO 观察到，虽然美股市场依然吸引着大量资金流入，但固定收益资金的配置逻辑已发生改变。投资者不再盲目追逐美债，而是开始在其他发达市场与新兴市场中寻找替代品，如英国、澳大利亚、秘鲁和南非等地，这些市场的债券在实际和名义收益率上正变得更具吸引力。
<h2 style="text-align: left">现金不再是策略首选</h2>
在资产配置层面，PIMCO 明确表示，在当前的降息周期中，现金已不再是理想的策略选择。虽然在美联储加息期间，现金提供了异常高的回报，但随着收益率曲线趋于陡峭，现金收益率相对于各期限债券已开始走低。
PIMCO 认为，目前仍持有过多现金的投资者正在错失潜在机会，面临着高昂的机会成本与再投资风险。当利率下降时，债券通常会升值，从而提升总回报潜力。该机构建议投资者将现金头寸转向高质量债券，特别是 2 至 5 年期的债券，以便在更长的时间范围内锁定具有吸引力的收益水平，并在多种经济情境下获取资本增值。
<h2 style="text-align: left">价值股与 AI 投资的隐忧</h2>
在股票市场方面，PIMCO 对美股的高估值保持警惕。经历多年由科技驱动的涨势后，美股进入 2026 年时估值仍接近历史高点。PIMCO 指出，虽然 AI 投资支撑了市场情绪，但科技行业已进入资本密集阶段，越来越依赖债务融资。此外，超大型云服务商与芯片制造商之间涉及数十亿美元的循环交易，进一步放大了行业的特定风险。
相比之下，PIMCO 认为表面之下的价值型股票更具吸引力。这类股票的估值相较历史平均水平仍处于低位，随着时间推移可能出现均值回归。如果美国经济呈现趋势性增长，将有助于各行业在 2026 年实现更广泛的盈利增长，从而在宏观环境上利好价值股。
<h2 style="text-align: left">黄金与大宗商品的战略地位</h2>
作为分散风险的工具，黄金和大宗商品的地位被进一步强化。PIMCO 指出，各国央行目前持有的黄金价值已超过美国国债，反映了外汇储备管理的结构性转变。尽管近期金价涨势受到动能和流动性推动，短期内可能回调，且相对于实际收益率估值偏高，但 PIMCO 仍预测未来一年黄金价格有可能上涨超过 10%。
此外，PIMCO 提醒投资者，大宗商品不仅是通胀对冲工具，也是参与 AI 投资主题的另一种方式。由于 AI 基础设施建设推动了对铜、锂、能源等原材料以及稀土等战略资产的需求，适度配置商品能够提升投资组合效率。自 2020 年以来，商品指数的回报与全球股票相当，但波动性更低，显示出其作为分散化工具的有效性。

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全球最大固收管理机构 PIMCO 警告，“美债收益 + 美元对冲” 的免费午餐时代已结束，美元贬值使对冲成本激增。全球投资者正减少对美元资产的过度集中，转向其他市场债券，并建议将现金转为高质量债券，同时关注价值股及 AI 驱动的大宗商品机会。

- PIMCO 警告 “美债收益 + 美元对冲” 时代已结束。  
- 外国投资者正重新评估美元资产集中度，建议转向高质量债券。  
- 黄金和大宗商品预计将成为风险对冲的有效工具。

“固收天王” PIMCO 警告：“美元 + 美债” 的免费午餐时代结束