<div id="readability-page-1" class="page">1 月 FOMC 会议：暂停降息，符合预期 1、暂停降息，利率维持在 3.5%-3.75%，符合市场预期。12 位 FOMC 票委中，2 票反对，理事米兰和沃勒希望降息 25BP。 2、与暂停降息相一致，本次会议声明对经济和就业的表述边际转向乐观。对经济增长的表述从 “温和扩张” 转为 “稳健扩张”。虽然 “就业增长依然较低”，但是失业率从 “上升” 转为 “呈现企稳迹象”。对通胀的表述，删除了 “2025 年以来有所上升”，但 “依然较高”。 3、发布会上，鲍威尔认为通胀上行风险和就业下行风险有所减弱，后续决策并未预设，加息不是基本假设。媒体关注重点在 “美联储人事”、“金融市场波动”（美元汇率波动、贵金属价格上涨）上，鲍威尔均直接回避，不予置评。 今年联储降息的焦点在哪？ 关于今年降息节奏和幅度，经济因素来看，重点在就业修复趋势，而非通胀掣肘。非经济因素来看，重点在选举压力下的潜在财政刺激，而非联储人事变动。 从经济因素来看，重点在于就业修复趋势，而非通胀的掣肘。 关于就业，10 万或是分水岭。2025 年以来就业市场走弱，有移民收紧、政府裁员和 AI 的结构性影响，也有偏限制性货币政策和财政边际收缩以及贸易政策 “不确定性” 冲击带来的普遍性就业需求下滑。今年来看，新增非农就业 10 万/月的中枢（意味着不考虑结构性因素，就业增长和 2024 年持平），或是联储降息的分水岭。如果未来几个月新增就业稳步向 10 万/月修复，美联储可以暂停降息、保持观察；如果新增就业快速修复并稳定在 10 万/月及以上，则美联储或没有进一步降息必要（参见《10W！或是美国降息的就业分水岭》）。 关于通胀：不应是美联储降息的前置限制，而是经济的后验反馈。关税冲击或已见顶，没有额外贸易政策扰动，核心商品通胀继续回升可能不大。食品和能源通胀反弹概率较低。目前就业市场尚未呈现明确的修复趋势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行。基准情况来看，通胀上行风险偏弱（参见《财政或比关税重要——2026 年美国通胀上行风险分析》）。 非经济因素来看，重点在于选举压力下的潜在财政刺激（可能导致下半年的降息预期落空），而非美联储的人事变动。 美联储人事变动，基准情况下，或难导致目前的观望立场明显转向超预期鸽派降息。其一，基于当下鲍威尔的中性态度和维护联储独立性的坚决，新主席提名公布后的所谓 “影子联储主席”，或较难在威尔卸任前给其造成压力。其二，目前热门的主席人选，不管是贝莱德的里德尔、前任理事沃什，还是现任理事沃勒，立场虽都偏鸽、支持降息，但均表态支持美联储独立性，没有超预期降息的倾向（胜率最高的里德尔支持今年降息 2 次，与市场预期一致），但不排除这三个候选人后续观点发生变化。其三，今年 FOMC 票委中地区联储行长的轮换，并不会带来额外鸽派力量（参见《明年 FOMC 票委的政策倾向？》）。 重点在中期选举压力下的潜在财政刺激。K 型分化和 “生活成本危机” 是选民认为驱动中期选举投票的最关注议题。近期特朗普在各类场合中对 “赢得中期选举” 的表态非常坚决，如果当下各类非支出项措施（参见《美国民众能 “减负” 吗？——特朗普七大政策构想分析》）效果不佳，特朗普有可能出台额外财政刺激以获取选民支持，这将带来明显的经济和通胀上行风险。中期选举的初选在 3 月至 9 月，随着选情进一步明朗化，假如真有额外财政刺激，时间点较大可能在年中前后。 报告正文 <h2>今年降息的关注焦点在哪？</h2> 关于今年后续的美联储降息节奏和幅度，从经济因素来看，重点在于就业修复趋势，而非通胀的掣肘。从非经济因素来看，重点在于选举压力下的潜在财政刺激，而非美联储的人事变动。 从经济因素来看，重点在于就业修复趋势，而非通胀的掣肘。 关于就业：2025 年以来的就业市场走弱，有移民收紧、政府裁员和 AI 的结构性影响，也有偏限制性货币政策和财政边际收缩以及贸易政策 “不确定性” 冲击带来的普遍性就业需求下滑。今年来看，新增非农就业 10 万/月的中枢（意味着不考虑结构性因素，就业增长和 2024 年持平），或是美联储降息的就业分水岭。如果未来几个月新增就业稳步向 10 万/月修复，美联储可以暂停降息、保持观察；如果新增就业快速修复并稳定在 10 万/月及以上，则美联储或没有进一步降息必要（参见《10W！或是美国降息的就业分水岭》）。 关于通胀：今年的美国通胀不应是美联储降息的前置限制，而是经济的后验反馈。关税冲击或已见顶，没有额外贸易政策扰动，核心商品通胀继续回升可能不大。食品和能源通胀反弹概率较低。目前就业市场尚未呈现明确的修复趋势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行。基准情况来看，通胀上行风险偏弱（参见《财政或比关税重要——2026 年美国通胀上行风险分析》）。 从非经济因素来看，重点在于选举压力下的潜在财政刺激（可能导致下半年的降息预期落空），而非美联储的人事变动。 美联储的人事变动，基准情况下，或难导致目前的观望立场明显转向超预期鸽派降息。其一，基于当下鲍威尔的中性态度和维护联储独立性的坚决，新主席提名公布后的所谓 “影子联储主席”，或较难在威尔卸任前给其造成压力。其二，目前热门的主席人选，不管是贝莱德的里德尔、前任理事沃什，还是现任理事沃勒，立场虽都偏鸽、支持降息，但均表态支持美联储独立性，没有超预期降息的倾向（胜率最高的里德尔支持今年降息 2 次，与市场预期一致），但不排除这三个候选人后续观点发生变化。其三，今年 FOMC 票委中地区联储行长的轮换，并不会带来额外鸽派力量（参见《明年 FOMC 票委的政策倾向？》）。 重点在中期选举压力下的潜在财政刺激。K 型分化和 “生活成本危机” 是选民认为驱动中期选举投票的最关注议题。近期特朗普在各类场合中对 “赢得中期选举” 的表态非常坚决，如果当下各类非支出项措施（参见《美国民众能 “减负” 吗？——特朗普七大政策构想分析》）效果不佳，特朗普有可能出台额外财政刺激以获取选民支持，这将带来明显的经济和通胀上行风险。中期选举的初选在 3 月至 9 月，随着选情进一步明朗化，假如真有额外财政刺激，时间点较大可能在年中前后。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5e855268-6590-4cac-9589-b37bfe373b3d.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="665" height="431" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5e855268-6590-4cac-9589-b37bfe373b3d.jpeg"/> <h2>1 月 FOMC 述评</h2> （一）暂停降息，符合预期 FOMC 暂停降息，将联邦基金目标利率区间维持在 3.5%-3.75%，符合市场预期。12 位 FOMC 票委中，2 票反对，理事米兰和沃勒希望降息 25BP。 与暂停降息相一致，本次会议声明对经济和就业的表述边际转向乐观。对经济增长的表述从 “温和扩张（moderate pace）” 转为 “稳健扩张（solid pace）”。对于就业，虽然 “就业增长依然较低（Job gains have remained low）”，但是失业率从 “上升（edged up）” 转为 “呈现企稳迹象（shown some signs of stabilization）”。对通胀的表述，删除了 “2025 年以来有所上升（moved up since earlier in the year）”，但 “依然较高（remains somewhat elevated）”。 （二）新闻发布会要点：经济和政策表态中性 鲍威尔对经济和货币政策的相关表述较为中性，相比去年 12 月份并无明显变化。本月新闻发布会的媒体关注重点在 “美联储人事”、“金融市场波动” 上，鲍威尔并未回应，只是着重强调 “美联储独立” 的重要性。 关于美联储的人事和政治问题，鲍威尔均直接回避（have nothing for you on that）。记者问及的话题包括：出席最高法院库克案的原因、鲍威尔本人面临的刑事调查和传票、卸任主席后是否继续留任理事、下任美联储主席的提名等，鲍威尔均回避，但强调 “央行独立性是现代民主制度基石…一旦丧失难以恢复..目前仍有信心维持独立性”，希望继任者 “远离选举政治”、“重视与国会的沟通”。 关于金融市场波动，鲍威尔依然回避。回避有关美元汇率波动及驱动因素、贵金属价格的历史性上涨的问题，认为长期利率变动受财政路径、政策风险等多重因素影响，与短期政策利率无紧密关联，不认为长期利率未变动削弱了降息效果。 对于经济：得益于消费者支出（虽不同收入群体表现不均）、AI 相关数据中心建设、财政政策和金融环境的支撑，目前经济增长根基稳固。存在消费者信心调查悲观与支出数据向好的脱节现象。 对于就业：失业率出现企稳迹象。1）就业比 GDP 更可靠。经济稳健增长与劳动力市场疲软的分歧，部分可通过生产率上升解释，不过目前失业率企稳可能预示这种矛盾正逐步缓解，此外劳动力市场数据通常比 GDP 数据更可靠。2）目前是否达到充分就业，很难评估。3）AI 的短期就业影响偏负面。AI 对经济增长有积极作用，但短期可能导致部分岗位流失，长期而言技术革新通常会创造新就业机会并提升薪资水平，目前难以精准判断 AI 的整体影响。 对于通胀：上行风险减弱。关税属于一次性的价格冲击，预计 2026 年年中关税对通胀的影响触顶后回落。 对于货币政策：1）当下来看，当前利率处于中性利率合理估算区间的高位，处于有利的观望状态。2）往未来看，目前没有委员将加息作为基本假设。后续政策无预设路径，将逐次会议依据数据调整。政府停摆导致的数据扭曲逐渐减弱，目前已不具实质性影响。 （三）市场反应：资产表现温和平淡，等待巨头财报指引 市场依然预计降息 2 次，变化不大，但 6 月降息预期略有下降。期货市场定价的今年降息次数从 1.877 次小幅提高至 1.897 次，市场定价的首次降息时点仍在 6 月（概率从 82.7% 降至 75.1%）。 资产表现温和，市场等待 7 巨头财报指引（微软、Meta、特斯拉财报 29 日晚间，苹果、亚马逊 30 日晚间）。道琼斯工业指数上涨 0.02%，标普 500 指数下跌 0.01%，纳斯达克指数上涨 0.17%。十年期美债收益率基本持平于 4.263%，美元指数上涨 0.61% 至 96.35，COMEX 黄金上涨 4.47%。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 </div>

1 月 FOMC 会议决定暂停降息，利率维持在 3.5%-3.75%。声明对经济和就业的表述转向乐观，失业率呈现企稳迹象。鲍威尔指出通胀和就业风险有所减弱，未来决策未预设。降息焦点在于就业修复趋势，若新增就业稳定在 10 万/月以上，美联储可能不再降息。通胀不应限制降息，而是经济反馈。

- 1 月 FOMC 会议暂停降息，利率维持在 3.5%-3.75%。  
- 会议声明对经济表述转向乐观，失业率企稳。  
- 关注点在于就业修复与选举压力，或影响降息预期。