<p>鲍威尔在 1 月的 FOMC 会议上竭尽全力想要维持一种 “不做新指引” 的姿态，试图让市场相信美联储目前处于按兵不动的观望模式。</p>
<p>然而，对于敏锐的投资者而言，这次会议释放的信号远比表面看起来要鸽派得多。<strong>虽然美联储维持利率不变，但鲍威尔承认当前的政策利率处于 “略微限制性” 区间，且对于劳动力市场所谓的 “企稳” 迹象持谨慎态度。</strong>这实际上暴露了美联储内部对于经济放缓的担忧。</p>
<p>据追风交易台，1 月 28 日，花旗银行在最新研报中直指核心：<strong>尽管美联储眼下按兵不动，但降息的门槛实际上已经很低。</strong>无论是失业率的上升还是通胀持续放缓的迹象，都可能迅速触发降息扳机。</p>
<p>基于此，花旗维持其激进的预测，认为 2026 年美联储将累计降息 75 个基点。对于投资者而言，这意味着流动性拐点并未远去，现在的 “暂停” 不过是下一轮宽松的前奏。<strong>关键的交易时点可能就在 3 月、7 月和 9 月——这是花旗预判的降息窗口。</strong>不要被鲍威尔表面的平静迷惑，真正的博弈在于他对 “限制性” 利率的定性，这为后续的政策转向预留了充足跑道。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5ed0ce51-3e32-4104-b2d2-d4a7fda65816.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="540" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5ed0ce51-3e32-4104-b2d2-d4a7fda65816.png"/></p>
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<h2 id="5eb62c56">模糊的 “中性” 与明确的 “限制性”</h2>
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<p>本次会议最值得玩味的细节在于鲍威尔对当前利率水平的描述。他继续将政策利率描述为处于中性区间的顶部，并表示政策利率 “可能是大致中性的，或者略微偏紧一些。”</p>
<p>这种语义上的微妙差别至关重要。如果是 “宽松的中性”，则意味着美联储可以长期维持现状；但如果是 “略微限制性”，则意味着如果通胀继续回落，实际利率将变相上升，从而过度压制经济。</p>
<p>鲍威尔重申，大多数官员预计今年会进一步降息，且目前没有任何官员在其基本假设中包含了加息的选项。这一表态实际上封死了加息的风险，确立了利率的单边下行趋势，唯一的悬念仅在于时机。</p>
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<h2 id="366d2e98">劳动力市场：表面的企稳与底层的疲软</h2>
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<p>美联储在政策声明中对劳动力市场的描述进行了微调，将此前失业率 “逐步上升” 改为 “显示出一些企稳迹象”，并删除了 “就业下行风险在近几个月上升” 的措辞。从表面看，这似乎是在为鹰派立场背书。</p>
<p>然而，花旗指出，投资者绝不能过度解读这一变化。</p>
<p>鲍威尔在新闻发布会上明确淡化了声明中的这一改动，警告称他 “不会对此做过多解读”。尽管他承认这可能是企稳的早期迹象，但他同时也列举了劳动力市场仍在疲软的证据。他特意引用了世界大型企业联合会的消费者调查数据，指出认为工作 “充足” 的人数在下降，而认为工作 “难找” 的人数在上升。这表明，美联储主席本人并不相信劳动力市场已经脱离险境，这种对数据的 “挑剔” 态度暗示了他寻找降息理由的倾向。</p>
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<h2 id="1960a735">通胀路径：关税扰动不改下行趋势</h2>
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<p>关于通胀，鲍威尔维持了建设性的态度，认为通胀将持续回归 2% 的目标。当前核心通胀之所以略高于目标，主要是受到与关税相关的商品价格上涨的影响。</p>
<p>鲍威尔明确表示，<strong>这种由关税驱动的商品价格强势预计将在今年年中消退。</strong>与此同时，服务业价格正在放缓。这意味着美联储将当前的通胀反弹视为暂时的供给侧冲击，而非需求过热。<strong>只要服务业通胀继续下行，美联储就有信心在今年晚些时候实现通胀目标。这种对通胀成因的定性，进一步扫清了降息的障碍。</strong></p>
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<h2 id="11d609ad">内部显现分歧：沃勒投下反对票</h2>
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<p>本次会议并非铁板一块，投票结果揭示了美联储内部的分歧。虽然大多数人支持维持利率不变，但米兰（Miran）和沃勒（Waller）投了反对票，他们倾向于在本次会议上就降息 25 个基点。</p>
<p>尤其是沃勒的异议，虽然在市场意料之中，但仅仅证实了他已知的鸽派立场。相比之下，古尔斯比（Goolsbee）和施密德（Schmid）则倾向于维持现状。这种内部分歧表明，即便是在按兵不动期间，支持宽松的力量依然强大，且并未被所谓的 “经济稳健” 数据所完全说服。</p>
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<p>鲍威尔表示，货币政策立场 “可能是大致中性，或者略微偏紧”，这一表态被花旗解读为虽然短期内政策按兵不动，但宽松的倾向依然存在。花旗认为，降息的门槛实际上很低，无论是失业率的上升还是通胀的可持续放缓，都可能触发降息，预测美联储将在今年 3 月、7 月和 9 月分别降息 25 个基点。</p>

- 鲍威尔在 FOMC 会议上表示维持利率不变，但暗示经济放缓风险。  
- 花旗银行预测美联储在 2026 年降息 75 个基点，流动性拐点未远去。  
- 内部投票显示美联储存在分歧，沃勒反对维持利率不变，支持降息。

“大致中性” or“略微偏紧”？花旗解读鲍威尔讲话：降息门槛已经较低，年内有望降息三次