西部数据电话会：2026 年产能已售罄，长约签署到 2028 年，AI 推理正在重塑 HDD 估值体系

1 月 29 日，西部数据发布了 2026 财年第二季度财报，当季营收达到 30.2 亿美元，调整后每股收益 2.13 美元，双双超市场预期。 财报显示，西部数据第二财季净利润达到 18.4 亿美元，约合每股 4.73 美元，较去年同期的 5.94 亿美元（每股 1.27 美元）实现了 210% 增长。 尽管财务数据亮眼，但盘后股价下跌近 3%。分析认为西部数据股价在 1 月份已大幅上涨超 60%，利好出尽与获利回吐导致部分投资者选择在亮眼财报公布后 “卖出事实” 以锁定利润。 在随后的财报电话会上，管理层表态关于 “产能天花板” 和 “定价权” 的极限。CEO Irving Tan 直接指出：2026 年产能已全部售罄，甚至有客户签下了到 2028 年的供应长约。 利润狂飙，CFO 确认 75% 增量毛利 财报显示公司 Q2 毛利率同比暴增 770 个基点至 46.1%，且 Q3 指引进一步看高至 48%。 富国银行资深分析师 Aaron Rakers在现场直接 “算账”： 根据 47%-48% 的指引，你们的增量毛利率（Incremental Margin）似乎维持在 70% 甚至 75% 的高位，这种暴利能持续吗？ CFO Kris Sennesael确认了分析师的测算： Aaron，你的数学很好。增量毛利率确实在 75% 左右。 他解释称，这一方面源于每 TB 价格的上涨（上季度上涨 2-3%），另一方面得益于制造成本的下降（每 TB 成本同比下降 10%）。 这种 “剪刀差” 的扩大，意味着西部数据正处于利润收割的黄金期。 分析师追问长约细节，CEO 透露签至 2028 年 面对 NAND 和 HDD 双双缺货的市场环境，摩根士丹利分析师 Erik Woodring在提问环节单刀直入，质疑管理层在签署长期协议（LTA）时是否过于急躁，从而牺牲了未来涨价的潜在收益： 考虑到市场的紧张程度和通胀，你们在签署 2027 年订单时是否有足够的耐心来榨取更好的经济效益？ 对此，西部数据 CEO Irving Tan 给出了极其自信的回应。他透露，公司不仅已经锁定了前七大客户 2026 自然年的全部确定性订单（Firm POs），更是打破了行业惯例，与前五大客户中的三家签署了跨越周期的长约，其中两家签到了 2027 年，一家甚至签到了 2028 年。 Tan 强调： 这些客户看到了结构性的价值转变……这不仅是锁量，更是对未来定价的认可。 随后在回答TD Cowen 分析师 Eddie关于 “长约是否锁价” 的追问时，CFO Kris Sennesael明确证实： 这些长期协议条款中同时包含了价格和数量条件。 技术路线之争，HAMR 验证被迫提前 在技术路线图上，市场一直担忧 HAMR（热辅助磁记录）技术的商业化进度。 Evercore 分析师 Amit Daryanani 的团队和瑞穗证券的 Vijay Rakesh接连追问 HAMR 的进展以及相关成本对毛利的影响。 面对供应极度紧张的压力，CEO Irving Tan宣布了一个关键的战略调整：将 HAMR 的客户验证时间表从原计划提前了半年，本月（2026 年 1 月）实际上已经启动了首个超大规模客户的验证。 Tan 同时安抚市场关于新旧技术过渡的担忧，强调即便 HAMR 开始量产，其毛利率起步阶段就能做到与现有 ePMR 技术 “中性甚至增益”，不会拖累公司整体盈利能力。 AI 叙事重构，从训练到推理，HDD 的新故事 针对市场普遍认为 AI 只利好 HBM 和 SSD 的误区，法国巴黎银行分析师 Karl Ackerman提出了质疑： HDD 出货量通常与传统服务器挂钩，AI 服务器的爆发真的能带动 HDD 突破长期的低增长宿命吗？ CEO Irving Tan给出了极具行业洞察的回答。 他指出，市场正在发生质变，AI 价值链正从 “模型训练” 向 “推理应用” 转移。训练需要的是快数据（HBM/SSD），但推理过程会生成海量的新数据，这些数据需要被低成本地存储。 Tan 表示： 超大规模数据中心作为精明的经济学家，正在将大量推理数据回流至 HDD，这对 HDD 来说是结构性的利好。 西部数据 2026 财年第二季度财报电话会议纪要（AI 辅助整理）： 主持人：下午好，感谢您的耐心等待。欢迎参加西部数据 2026 财年第二季度电话会议。目前，所有参会者都处于仅听模式。稍后，我们将进行问答环节。（操作员说明）提醒一下，本次通话正在录音。现在，我将把会议交给投资者关系副总裁 Ambrish Srivastava 先生。您可以开始了。 Ambrish Srivastava，投资者关系副总裁：谢谢，大家下午好。今天与我一同参会的有西部数据首席执行官 Irving Tan 和首席财务官 Kris Sennesael。 在开始之前，请注意今天的讨论将包含基于管理层当前假设和预期的前瞻性陈述，这些陈述受到各种风险和不确定性的影响。这些前瞻性陈述包括对我们产品组合、业务计划与表现、当前市场趋势以及未来财务业绩的预期。我们不承担更新这些陈述的义务。请参阅我们最近的 10-K 年度报告以及我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的其他文件，以了解可能导致实际结果与预期产生重大差异的风险和不确定性的更多信息。 在我们准备的发言中，除非另有说明，所有评论都将基于持续经营业务的非公认会计准则（non-GAAP）结果。非公认会计准则与可比的公认会计准则（GAAP）财务指标之间的调节表已包含在新闻稿及其他材料中，这些材料已发布在我们网站 investor.wdc.com 的投资者关系部分。 最后，我想指出，当我们使用 “我们”、“我们的” 等类似术语时，仅指西部数据这家公司，并不代表整个行业发言。 现在，我将把会议交给 Irving 做开场发言。Irving？ Irving Tan，首席执行官：谢谢 Ambrish，大家下午好，感谢今天加入我们。 人工智能的增长和影响在众多行业中持续加速。随着生成式 AI 模型成为常态，以及代理式 AI（agentic AI）规模化以推动商业生产力，人工智能正日益成为业务转型的真正战略推动者。 AI 推理也已开始普及，在许多方面成为真正的 AI 工作负载，被部署到聊天机器人、虚拟助手和客户关系管理工具中。物理 AI（physical AI）的创新也在迅速加速，由自动驾驶汽车和机器人的进步推动，生成了越来越大的多模态模型。 在所有这些场景中，数据都是驱动从训练到推理整个 AI 流程的燃料，以实现更强大的模型和更精准的推理结果。随着更多数据的产生和数据价值的增加，存储需求正以惊人的速度扩张。随着 AI 能力的扩展，云业务也在持续增长，这两者共同推动了对更高密度存储解决方案的探索和需求。 在这个 AI 和云主导的新时代，西部数据采取了以客户为中心的方法来管理这一强劲需求，我们与超大规模数据中心（hyperscale）客户紧密合作，确保大规模交付可靠、高容量的硬盘，为他们提供最佳的性能和总体拥有成本（TCO）。我们正通过持续专注于提高硬盘的面密度（aerial density）、加速我们的 HAMR 和 ePMR 路线图，以及推动客户加速采用更高容量的硬盘和 UltraSMR 技术来实现这一目标。 上个季度，我们最新一代的 ePMR 产品出货量超过 350 万块，提供高达 26TB 的 CMR 和 32TB 的 UltraSMR 容量，这代表了客户的强烈信心和广泛采用。我们还已分别与不同的超大规模客户启动了 HAMR 和下一代 ePMR 产品的认证工作。这些硬盘将为客户提供他们所寻求的更高容量和更优的总体拥有成本。 此外，我们还在继续加速 HAMR 技术的创新。为此，我们最近收购了相关的知识产权、资产和人才，这将有助于我们发展内部激光器的能力。同样在上个季度，我们与软件生态系统合作伙伴共同发布了支持 UltraSMR 的平台，将 UltraSMR 的采用范围扩大到更广泛的客户群。与传统硬盘相比，这些平台提供了显著更高的存储密度，为客户带来超大规模数据中心级别的性能，并使大规模数据分析更具可持续性和效率。 我们的策略确实得到了客户的共鸣，这反映在更长期的协议和对其需求更高的可见度上。我们已与前七大客户签订了覆盖整个 2026 日历年的确定采购订单。我们还与前五大客户中的三家签订了稳固的商业协议，其中两家合作至 2027 日历年底，一家至 2028 日历年底。这些协议表明了我们与客户建立的深厚信任，以及他们对我们满足其 EB 级存储需求的信心。 下周，即 2 月 3 日，我们将在纽约举办创新日活动，届时我们将分享 HAMR 和 ePMR 产品的更新路线图，以及我们为提升硬盘性能、能效和吞吐量而开发的核心创新技术的更多细节。我们还将提供财务模型的更新。 为贯彻我们基于知识产权和核心能力孵化新增 长点的战略，上个月，我们宣布对 Colab 进行战略投资，将我们在材料科学和精密制造方面的专长与 Colab 在量子硬件设计方面的突破性方法相结合。我们旨在通过与 Colab 合作，推进下一代纳米制造工艺，以提高量子比特的性能、可靠性和可扩展性。 展望未来，我们看到积极的势头将继续，并将继续专注于支持客户的 EB 级存储需求，同时完成下一代 ePMR 和 HAMR 硬盘的认证与发布。 现在，我把时间交给 Kris，分享我们第二季度的业绩和第三季度的展望。 Kris Sennesael，首席财务官：谢谢 Irving，大家下午好。西部数据再次取得了强劲的季度财务业绩，这反映了我们整个组织的严谨执行力，以及我们满足 AI 驱动的数据经济中客户日益增长需求的能力。 在 2026 财年第二季度，营收为 30 亿美元，受近线硬盘强劲需求的推动，同比增长 25%。每股收益为 2.13 美元。营收和每股收益均超出了我们指引范围的上限。我们向客户交付了 215 EB 的数据，同比增长 22%。这包括超过 350 万块、总计 103 EB 的最新一代 ePMR 硬盘，容量高达 32TB。 云业务占总收入的 89%，为 27 亿美元，受高容量近线产品组合强劲需求的推动，同比增长 28%。 客户端业务占总收入的 6%，为 1.76 亿美元，同比增长 26%。 消费级业务占总收入的 5%，为 1.68 亿美元，同比下降 3%。 第二财季的毛利率为 46.1%，同比提升 770 个基点，环比提升 220 个基点。毛利率的改善反映了产品组合持续向高容量硬盘的转移，以及我们在制造基地和整个供应链中的严格成本控制。 运营费用为 3.72 亿美元。作为收入的百分比，运营费用环比下降了 120 个基点，这主要得益于模型的经营杠杆。营业收入略高于 10 亿美元，营业利润率为 33.8%。利息及其他费用为 4500 万美元，第二财季的有效税率为 15.1%。考虑到 3.78 亿股的稀释后股数，每股收益为 2.13 美元，同比增长 78%。 转向资产负债表。截至第二财季末，现金及现金等价物为 20 亿美元，总流动性为 32 亿美元，包括未提取的循环信贷额度。未偿债务为 47 亿美元，净负债为 27 亿美元，净杠杆与 EBITDA 之比远低于 1 倍。 第二财季的经营现金流为 7.45 亿美元，资本支出为 9200 万美元，从而产生了 6.53 亿美元的强劲自由现金流，自由现金流利润率为 21.6%。本季度，我们支付了 4800 万美元的股息，并将股票回购额增加至 6.15 亿美元，回购了 380 万股普通股。自 2025 财年第四季度启动资本回报计划以来，我们已通过股票回购和股息支付向股东返还了 14 亿美元。 此外，今天我们宣布，董事会已批准每股 0.125 美元的季度现金股息，将于 2026 年 3 月 18 日支付给截至 2026 年 3 月 5 日登记在册的股东。 现在我转向对 2026 财年第三季度的展望。我们预计营收为 32 亿美元，正负 1 亿美元。按中值计算，这反映了约 40% 的同比增长。毛利率预计在 47% 至 48% 之间。我们预计运营费用在 3.8 亿至 3.9 亿美元之间。利息及其他费用预计约为 5000 万美元。税率预计约为 16%。因此，我们预计稀释后每股收益为 2.30 美元，正负 0.15 美元，基于约 3.85 亿股的非公认会计准则稀释后股数。 总结来说，西部数据又实现了一个强劲的季度，业绩超出预期。我们对下一季度的指引突显了我们业务的持续有利趋势，以及我们对自由现金流、资本回报和为股东创造长期价值的严谨态度。 现在，让我们开始问答环节。Ambrish？ Ambrish Srivastava，投资者关系副总裁：谢谢 Kris。主持人，现在可以开放提问了。为确保我们能听到尽可能多的分析师提问，请一次只提一个问题。我们回答后，会给您机会提一个后续问题。 主持人：女士们先生们，我们现在开始今天的问答环节。（操作员说明）我们今天的第一个问题来自富国银行的 Aaron Rakers。 问：Aaron Rakers谢谢提问。关于毛利率，你们给出的 47% 至 48% 的指引，粗略计算表明你们维持了大约 70% 至 75% 的增量利润率。我的问题是，你们如何看待这种增量利润率的可持续性？或者换个角度说，在未来几个季度，你们如何看待每 TB 成本的下降曲线？谢谢。 答：Kris Sennesael是的，Aaron，谢谢你的问题。首先，我对毛利率的表现感到非常满意，我们实现了 46.1% 的毛利率，环比增长 220 个基点，同比增长 770 个基点。我们指引的 47% 至 48%，中值为 47.5%，同比增长 740 个基点。 我认为你的计算是准确的。增量毛利率大约在 75% 左右。正如我之前所说，我对高于 50% 的增量毛利率感到非常舒适，75% 显然高于 50%。毛利率有两个方面：一是定价环境，二是成本环境。在定价方面，我们看到了一个稳定的环境，每 TB 价格持平或略有上升。实际上，上个季度每 TB 的平均售价（ASP）上涨了 2% 到 3%。这清楚地表明了我们持续为客户提供的价值。 在成本方面，团队执行得非常好。我们继续推动客户转向更高容量的硬盘，这给我们带来了成本优势。同时，在降低制造成本和整个供应链成本方面也执行得非常出色。上个季度，每 TB 成本同比下降了约 10%。综合来看，我们相信在未来几个季度及以后，我们将能够继续推动毛利率的扩张。 主持人：下一个问题来自摩根士丹利的 Erik Woodring。 问：Erik Woodring谢谢提问。Irving，鉴于 HDD 市场的紧张状况以及 NAND 价格的大幅上涨，您能否谈谈在签订延伸至 2027 年的采购订单以获取更好经济效益方面的耐心程度？与去年相比，这种做法是否在经济效益上产生了任何差异？ 答：Irving Tan谢谢，Erik。正如我们所强调的，我们 2026 日历年的产能基本已售罄，已与前七大客户签订了确定采购订单。我们还与其中两家签订了覆盖 2027 年的长期协议（LTA），与另一家签订了覆盖 2028 年的协议。这些 LTA 结合了 EB 量和价格。 关于定价，首先，重要的是要认识到我们的客户看到了我们所提供价值的结构性转变，特别是在总体拥有成本（TCO）方面的影响，因为业务越来越转向能够实现商业化的推理应用。因此，我们提供的定价反映了我们为他们创造的价值。正如 Kris 所提到的，我们预计未来将继续保持稳定的定价环境，这使我们有机会在为客户提供更好 TCO 价值的同时，通过更高容量的硬盘更好地支持他们的供需需求，从而获取更多价值。 问：Erik Woodring（后续问题）Kris，想了解一下你们如何处理闪迪的股权。你们是否仍计划在 2 月 21 日的截止日期前将其变现？更重要的是，你们打算如何利用这些收益？ 答：Kris Sennesael是的，Erik。我们仍持有 750 万股闪迪股票，并计划在分拆一周年之前将其变现。很可能通过与之前类似的交易，即 “债转股”（debt for equity swap）的方式进行。因此，收益将用于进一步减少债务。 主持人：下一个问题来自 Cantor Fitzgerald 的 C.J. Muse。 问：Christopher Muse谢谢提问。您能否谈谈在这种供应紧张的环境下，客户合作和合同是如何演变的？ 答：Irving Tan是的，CJ，谢谢。在过去一年里，我们一直非常专注于发展一种更加以客户为中心的方法。我们已经将组织重心转向我们的大型超大规模客户，为他们每个人都设立了专门的团队。这深化了我们在技术路线图开发和需求可见性方面的关系，其结果体现在我们能够与他们签订更长期的 LTA。 我们期待在下周的创新日上与大家分享我们为支持未来 AI 工作负载需求而提供的创新。总的来说，关系确实改善了。他们看到了我们提供的价值，这导致了我们看到的定价方面的结构性变化以及更长期的合同。最终，我们希望确保一个公平的价值交换，为他们提供可预测的定价，因为他们也担心存储领域某些层级的高度波动性，同时确保为双方创造可持续的价值。 问：Christopher Muse（后续问题）接着关于闪迪股票的问题，能否谈谈你们之后的计划？是更专注于股票回购还是其他方面？ 答：Irving Tan我们自 2025 年 5 月宣布 20 亿美元的股票回购授权以来，就已经在专注于股票回购。我们已经使用了该计划中的 13 亿美元，回购了约 1300 万股股票，我们将毫不犹豫地继续使用该计划。 主持人：下一个问题来自美国银行的 Wamsi Mohan。 问：Unidentified Participant我是 Ashleyn，代 Wamsi 提问。恭喜你们的业绩。我的问题是关于 UltraSMR 的组合。鉴于你们的订单和 LTA，UltraSMR 的组合趋势如何？这种组合变化对未来毛利率的驱动作用有多大？ 答：Irving Tan这是一个很好的问题，Ashley。上个季度，在近线产品组合中，UltraSMR 的占比超过了 50%。我们预计这一比例还会增加。我们支持客户需求增长的一个重要方式就是推动他们转向更高容量的硬盘，而转向 UltraSMR 是其中的重要组成部分。我们的前三大客户已经全面采用 UltraSMR，另有两到三家正在采纳过程中。因此，UltraSMR 在我们总近线 EB 出货量中的占比将继续增加。 这对我们非常重要，因为首先，我们能更好地满足客户需求。UltraSMR 相比 CMR 有 20% 的容量提升，相比行业标准 SMR 有 10% 的提升。同样重要的是，从毛利率角度看，UltraSMR 是一个基于软件的解决方案，因此对我们的利润率非常有益。更高的 UltraSMR 组合将对客户和我们的盈利能力都有利。 主持人：下一个问题来自花旗集团的 Asiya Merchant。 问：Unidentified Participant我是 Mike，代 Asiya 提问。我的问题是，您能否提供关于良率和可靠性的更多信息？这是否对每比特成本的下降有任何影响？ 答：Irving Tan谢谢，Mike。我们 ePMR 产品的良率持续表现良好，在 90% 出头的范围内。从可靠性和质量来看，我们收到了客户非常好的反馈。上个季度我们交付了超过 350 万块旗舰 ePMR 硬盘，这证明了他们对产品可靠性和质量的信心。关于成本下降，随着良率的提升，成本持续下降。同时，这些新产品中 UltraSMR 组合的增加也是成本下降的一个驱动因素。 问：Unidentified Participant（后续问题）能否谈谈你们罗切斯特测试与集成中心的进展？以及你们如何利用这些努力来加速现有客户的过渡？ 答：Kris Sennesael我们在准备的讲稿中更新了一个信息，我们上季度曾表示将在 2026 日历年上半年开始 HAMR 认证，实际上我们已经将这个时间提前了。本月，我们已经开始了 HAMR 硬盘的认证。此外，我们也已开始下一代 ePMR 硬盘的认证。罗切斯特实验室在确保我们顺利、快速地完成认证方面扮演着关键角色。我们期待在 2 月 3 日的创新日上分享更多关于 ePMR 和 HAMR 产品组合的更新路线图。 主持人：下一个问题来自 Evercore 的 Amit Daryanani。 问：Unidentified Participant我是 Hannah，代 Amit 提问。我想知道，目前是否有与 HAMR 相关的重大投资计入销货成本（COGS）或运营费用？随着 HAMR 的量产，这些成本是否会减少或正常化？ 答：Irving Tan我们研究 HAMR 已经有 10 年了，工程团队进展顺利。我们将继续推进这些项目，并持续创新以提高性能和容量。关于毛利率，HAMR 还未开始量产，但我们有信心一旦开始量产，它对毛利率的影响将是中性到增益的。即使在预计于 2027 日历年初开始的 HAMR 量产期间，我们的资本支出占收入的比例仍将维持在 4% 至 6% 的范围内。 主持人：下一个问题来自法国巴黎银行的 Karl Ackerman。 问：Karl Ackerman谢谢。AI 预计将推动前端传统服务器的周期性复苏。在你们的情况下，由于硬盘出货量与传统服务器需求高度相关，并且新硬盘也带来了内容提升，你们认为 AI 需求能否让你们超越长期 20% 出头的 EB 增长复合年增长率（CAGR）？ 答：Irving Tan谢谢，Karl。过去几个季度，我们确实看到了 20% 出头的 EB 增长。我们认为，随着 AI 的价值从模型训练转向推理，将会创造更多的数据。为了实现推理交付，需要存储更多数据。从我们与客户的对话来看，推理无疑将推动大量的数据存储需求，这对 HDD 的未来非常有利。 问：Karl Ackerman（后续问题）回到 HAMR，听起来你们至少为第一个主要客户提前了 HAMR 的进程。鉴于超大规模数据中心对 EB 容量的强劲需求，能否谈谈除首个客户之外的其他客户的兴趣？ 答：Kris Sennesael正如我们所说，我们已于本月与一家超大规模客户开始了认证，并且很快将与另一家启动认证。 主持人：最后一个问题来自 TD Cowen 的 Krish Sankar。 问：Unidentified Participant我是 Eddie，代 Krish 提问。你们提到有三份覆盖 2027 年和 2028 年的 LTA 是基于数量而非价格。我想知道，为什么这些合同没有锁定价格，特别是在供应非常紧张的情况下？是客户不愿锁定价格，还是你们希望保留灵活性？ 答：Kris Sennesael谢谢提问。澄清一下，我们有两份覆盖至 2027 年的 LTA 和一份覆盖至 2028 年的 LTA。这些 LTA 中同时包含了价格和数量的条款。 主持人：本次电话会议到此结束。感谢您的参与。您可以断开连接了。