<p>特斯拉正在从电动车制造商向物理 AI 领军企业转型，但这一战略转向需要大规模资本支出。2026 年特斯拉资本开支预计超过 200 亿美元，远超市场此前 110 亿美元的预期。巨大的资本开支使得现金流恶化，影响特斯拉当下估值。</p>
<p>据追风交易台，摩根士丹利 1 月 29 日发布报告，将特斯拉目标价从 425 美元下调至 415 美元，维持&#34;持股观望&#34;评级。这一调整背后是对特斯拉未来巨大资本开支的担忧。</p>
<p>摩根士丹利预计特斯拉 2026 年将面临高达 81 亿美元现金消耗，2026 年调整后 EBITDA 预期下降 5%，运营费用占销售额比例从 13% 升至 14.5%。</p>
<p>同时报告指出，Model X/S 车型的停产虽然象征着战略转型，但可能导致产品组合恶化，因为这些高价车型贡献了更高的毛利率。</p>
<p>短期内，估值扩张空间受限，但长期来看，在自动驾驶、机器人和能源领域的投资将巩固特斯拉的领导地位。</p>
<div>
<h2 id="c7b4ea52">财务预测大幅调整：现金流由正转负成最大隐忧</h2>
</div>
<p>摩根士丹利对特斯拉 2026 年的财务预测进行了调整。资本开支预期从此前的 130 亿美元大幅上调至 210 亿美元，公司资本开支指引为&#34;超过 200 亿美元&#34;，远超市场共识的 110 亿美元。这一激增的资本支出主要用于支持物理 AI 业务的基础设施建设和算力扩展。</p>
<p>最核心的是自由现金流预测。大摩预计特斯拉 2026 年将消耗 81 亿美元现金，与此前预测的 13 亿美元现金消耗相比大幅恶化。现金消耗将延续至 2027 年，预计为 5 亿美元，直到 2028 年才能重新转为正值。</p>
<p>运营费用方面，大摩预计 2026 年运营费用将占销售额的 14.5%，较 2025 年的 13% 有所上升，增幅达 12.5%。这反映了特斯拉为支持增长前景和 AI 项目而进行的大量投资。</p>
<p>营收和 EBITDA 方面，大摩预计 2026 年营收为 967 亿美元，调整后 EBITDA 为 143 亿美元，较此前预期下降 5%，EBITDA 利润率为 14.8%。</p>
<div>
<h2 id="ai">战略转型加速：从电动车到物理 AI 的全面布局</h2>
</div>
<p>特斯拉 CEO 马斯克在财报电话会议上宣布了多项重大战略决策，最引人注目的是将在下个季度停止 Model X 和 S 的生产。</p>
<p>大摩指出，虽然这两款车型合计仅占 2025 年总销量的不到 2%，但由于其更高的价格定位，对毛利润的贡献比例更大。</p>
<p>特斯拉计划将弗里蒙特工厂中 Model X/S 的专用空间转用于 Optimus 人形机器人生产，年产能可达 100 万台。公司重申计划在 2026 年第一季度推出第三代 Optimus。</p>
<p>在自动驾驶出租车 (Robotaxi) 方面，特斯拉的进展符合大摩模型预期。公司确认在旧金山湾区和奥斯汀之间已有超 500 辆 Robotaxi 在路上载客运营，规模远大于此前预期的 200 辆。</p>
<p>同时特斯拉计划在 2026 年上半年在达拉斯、休斯顿、凤凰城、迈阿密、奥兰多、坦帕和拉斯维加斯等 7 个城市推出 Robotaxi 服务。</p>
<div>
<h2 id="ai-x-ai-20">巨额投资支撑 AI 野心:xAI 投资 20 亿美元</h2>
</div>
<p>特斯拉宣布向 xAI 投资 20 亿美元，作为其加速物理 AI 终端市场进展和提升效率的更广泛战略的一部分。xAI 的聊天机器人 Grok 已经集成到特斯拉车辆中，有潜力增强特斯拉对未来 Optimus 和 Robotaxi 网络等大型自动驾驶车队的管理能力。</p>
<p>管理层表示，这项 xAI 投资获得了股东支持。此外，马斯克强调芯片和内存生产的潜在短缺是扩大特斯拉自动驾驶车队和 Optimus 业务的最大瓶颈。虽然未来 3-4 年内不会成为制约因素，但供应商产能最终将限制特斯拉相对于其产量预期的增长。</p>
<p>因此，特斯拉正在探索建设自己的大规模国内芯片制造厂的可能性，整合逻辑、内存和封装，以减少对外部供应商的依赖。</p>
<div>
<h2 id="d4c740e">能源业务不容忽视：布局百吉瓦级太阳能产能</h2>
</div>
<p>管理层强调能源业务在 2026 年有良好的发展前景，这得益于 Megapack 3 和 Megablock 的推出带动部署增加。不过，该业务板块的利润率将面临一定压力，主要因为更高的关税成本和同业竞争。</p>
<p>马斯克特别强调了被低估的能源机会，尤其是太阳能领域。他透露了初步计划，要建设约每年 100 吉瓦的太阳能制造产能，从原材料到成品面板实现完全整合。这显示出特斯拉在可再生能源领域的长远布局。</p>
<div>
<h2 id="ce53f24d">估值调整：目标价下调反映短期压力</h2>
</div>
<p>摩根士丹利将特斯拉目标价从 425 美元下调至 415 美元，基于分部估值法 (SOTP)。具体拆分为：核心汽车业务 45 美元/股、网络服务 145 美元/股、Robotaxi 网络 125 美元/股、能源业务 40 美元/股、人形机器人 60 美元/股 (应用 50% 概率折扣)。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/459ac796-a20b-415a-87f3-f7e06913baf2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="878" height="516" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/459ac796-a20b-415a-87f3-f7e06913baf2.png"/></p>
<p>目标价下调反映了 2026 年和 2027 年调整后 EBITDA 预期分别下降 5% 和 10%，以及资本开支加速导致的现金消耗加剧。虽然资本开支增长支持特斯拉在物理 AI 领域的领导地位，但短期内高水平的现金消耗可能限制估值倍数扩张。</p>
<p>大摩的基础情景目标价 415 美元隐含 2030 年 EBITDA 的 50 倍估值，与此前模型保持一致。牛市情景目标价从 860 美元下调至 845 美元，熊市情景从 145 美元下调至 135 美元。</p>


特斯拉财报，一站看懂！

<p>特斯拉正在从电动车制造商向物理 AI 领军企业转型。2026 年特斯拉资本开支预计超过 200 亿美元，远超市场此前 110 亿美元的预期。巨大的资本开支使得现金流恶化，大摩预计特斯拉 2026 年将消耗 81 亿美元现金，2027 年消耗 5 亿美元，直到 2028 年才能重新转正，同时大摩将特斯拉目标价从 425 美元下调至 415 美元。</p>

- 特斯拉预计 2026 年资本开支超 200 亿美元，导致现金流恶化。  
- 摩根士丹利目标价下调至 415 美元，反映对未来现金消耗的担忧。  
- 公司计划转型物理 AI，停止 Model X/S 生产，聚焦 Optimus 和 Robotaxi。

华尔街见闻

2 倍做空特斯拉 ETF - GraniteShares

1.25 倍做多特斯拉 ETF - GraniteShares

2 倍做多特斯拉 ETF - Leverage Shares

Simplify Volt TSLA Revolution ETF

2 倍做多特斯拉 ETF - Direxion

2 倍做多 TSLA ETF - GraniteShares

特斯拉

2 倍做空特斯拉 ETF - T-Rex

1 倍做空特斯拉 ETF - Direxion

2 倍做空特斯拉 ETF - Tradr

2 倍做多 TSLA ETF - T-Rex

大摩下调特斯拉目标价：“烧钱” 模式将影响短期利润，自由现金流恐 “由正转负”