<p>Orchid Island Capital ((ORC)) 举行了第四季度财报电话会议。以下是会议的主要亮点。</p>
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<p>Orchid Island Capital 在管理性逆风中交出强劲季度业绩</p>
<p>Orchid Island Capital 最近的财报电话会议传达了相对乐观的基调，管理层强调了强劲的盈利增长、可观的资产负债表扩张和改善的成本指标，这一切都得益于保守的对冲策略和充足的流动性。尽管他们承认存在实际的逆风——特别是更快的抵押贷款提前还款、临时的融资成本飙升以及抵押贷款市场技术政策的不确定性——但整体信息是，公司增强的盈利能力和严谨的风险管理使其在即使短期盈利可能受到这些因素影响的情况下，依然处于良好位置。</p>
<h2>强劲的盈利势头和总回报</h2>
<p>Orchid 在第四季度交出了显著更强的业绩，净收入为 1.034 亿美元，或每股 0.62 美元，较第三季度的 0.53 美元增长约 17%。该季度的总回报达到 7.8%，较前一季度的 6.7% 有所改善。管理层将这些结果视为投资组合重新定位和资产购买时机转化为盈利改善的证据，即使更广泛的利率和融资背景仍然波动。</p>
<h2>每股账面价值增长和股本扩张</h2>
<p>截至第四季度末，每股账面价值攀升至 7.54 美元，较第三季度的 7.33 美元增长约 2.9%。股东权益在季度末约为 14 亿美元，反映了资本募集和来自积极表现的保留价值。这一账面价值的增长，加上稳健的总回报，表明股东在收入和资产价格上涨中受益，这对关注账面价值趋势的抵押贷款房地产投资信托投资者来说是一个重要信号。</p>
<h2>投资组合和资产负债表的快速增长</h2>
<p>公司的抵押贷款支持证券 (MBS) 投资组合大幅扩张，平均持有量上升至 95 亿美元，季度末实际余额为 106 亿美元，较第三季度的 77 亿美元增长约 27%。管理层指出，在过去一年中，公司有效地将规模翻了一番，股东权益和总资产同比增长约 100%。这种规模扩张是 Orchid 增强盈利能力的核心战略，同时将固定成本分摊到更大的资产基础上。</p>
<h2>严谨的、机会主义的 MBS 收购策略</h2>
<p>Orchid 强调，其扩张是通过严谨、时机良好的机构指定池的收购驱动的。在第四季度，公司的收购额达 32 亿美元，包括 8.92 亿美元的 Fannie 5s、15 亿美元的 Fannie 5.5s、6 亿美元的 Fannie 6s 和 2.83 亿美元的 Fannie 6.5s。在过去一年中，Orchid 完成了 74 亿美元的收购，其中约 75% 是在摩根士丹利关键利差指数超过 100 个基点时执行的，平均加权利差约为 108 个基点。管理层认为，购买更宽的利差应能增强长期回报潜力，因为这些利差会正常化。</p>
<h2>融资成本改善和强劲流动性</h2>
<p>融资成本显示出明显的进展。公司的平均回购利率从第四季度初的 4.33% 降至季度末的 3.98%，下降了 35 个基点，而流动性仍然非常强劲，资产的 57.7%，略高于第三季度的 57.1%。较低的折扣率（约 4%）也支持了资产负债表的灵活性。管理层强调，在季度结束后，SOFR 已稳定在中间的 3.6% 范围内，回购利差已漂移至约 14 个基点，预计未来几个月的回购融资在 3.8% 左右。这一改善的融资背景是净利差韧性的关键驱动因素。</p>
<h2>经营杠杆和更精简的费用基础</h2>
<p>公司展示了显著降低的费用比率，作为改善经营杠杆的证据。2025 年的管理费用和一般行政费用（包括管理费）约占股东权益的 1.7%，较紧缩周期期间超过 5% 的峰值大幅下降，甚至低于 COVID 之前的水平。重要的是，尽管业务规模几乎翻了一番，非管理费用仅小幅增加，这表明 Orchid 正在高效扩张，并为股东保留了更多的毛利差。</p>
<h2>防御性投资组合结构和强劲对冲</h2>
<p>Orchid 的投资组合在利率风险方面保持防御性定位。投资组合的久期较低，约为 2.08 年，久期差缩小至约 +0.17 年的微小正值，反映出向高息、低久期池的转变。对冲名义保持稳定，约 69% 的未偿回购被对冲，类似于第三季度的 70%。公司增加了约 9.5 亿美元的净支付固定利率掉期，集中在三年到期，以防范利率下行情景。这一对冲框架旨在保护账面价值和盈利，以应对利率冲击或曲线陡峭化的情况。</p>
<h2>股息覆盖和分配状况</h2>
<p>公司维持每月股息为每股 0.12 美元，或每季度每股 0.36 美元。对于 2025 年，管理层表示约 95% 的股息由应税收入覆盖，仅约 5% 被归类为资本回报。这表明 Orchid 有效地分配了几乎所有的应税收入，同时支持稳定的股息水平。对于以收入为导向的投资者而言，强劲的覆盖和不断增长的盈利组合是一个重要信号，尽管管理层仍然关注可能会对未来支付能力施加压力的潜在逆风。</p>
<h2>提前还款速度上升的影响</h2>
<p>本季度的一个主要阻力是抵押贷款提前还款速度的急剧上升。公司整体的提前还款速度从第三季度的 10.1% 上升至 15.7%，相对增加约 55%，这主要是受到 6% 及以上高息池的推动。更快的提前还款缩短了资产的生命周期，并减少了高溢价债券的持有收益，降低了受影响头寸的收益率。尽管 Orchid 持有受保护的特定池以减轻这一影响，但管理层承认，较高的还款速度对近期收益造成压力，是一个重要的观察变量。</p>
<h2>年末资金波动性</h2>
<p>Orchid 在年末期间也面临短期资金市场的暂时压力。回购利差扩大至低至中 20 个基点的范围，短暂推高了融资成本，并造成了一些短期波动。这些压力在年末后有所缓解，公司强调回购条款的后续改善。然而，这一事件突显了高杠杆 MBS 策略对资金市场动态的敏感性，即使整体流动性强。</p>
<h2>权衡：对利差收窄的敏感性降低</h2>
<p>公司向 5%–6.5% 范围内的生产和高息债券的转变降低了利差久期和整体利率敏感性，这与其防御性立场一致。然而，管理层承认，这一特征在进一步的抵押贷款利差收窄中捕获的上行空间较小。实际上，这导致在 1 月份关于潜在 GSE 活动的公告后，相较于一些同行的相对表现有所滞后，因为更敏感于利差的投资组合从这一变动中获益更多。Orchid 似乎对这一权衡感到满意，更倾向于保护下行风险，而不是追逐额外的利差压缩。</p>
<h2>抵押贷款市场的政策和技术不确定性</h2>
<p>管理层花时间讨论市场技术和政策风险，强调对潜在 GSE 购买增加及机构 MBS 的供需平衡的不确定性。尽管讨论中提到潜在的 GSE 大规模购买，但公司指出，如果供应大幅增长，抵押贷款的相对表现可能会受到压力，某些息票段的收益可能会被延迟。结合美联储政策和资产负债表缩减的不明确路径，这些不确定性表明应保持谨慎、对冲的姿态，而不是积极增加风险。</p>
<h2>抵押贷款的吸引力不如一年前</h2>
<p>尽管 MBS 利差已经收窄——当前息票抵押贷款的交易利差约为 80 个基点高于 10 年期国债——但借款人面临的基础抵押贷款利率仍高于 6%。管理层表示，与一年前相比，抵押贷款基础的整体吸引力已经减弱。由于利差不再处于历史宽幅水平，单靠利差变动的进一步上行空间可能有限，除非得到更有利的融资或利率动态的支持，这进一步强调了谨慎的证券选择和严格的杠杆管理的必要性。</p>
<h2>DVO1 上升和略微增加的利率敏感性</h2>
<p>Orchid 指出其 DVO1（利率变动一个基点的美元价值）最近从年末的约 122,000 上升至约 178,000。尽管投资组合已对冲且久期保持较低，但这一增长在美元层面上表明对利率变动的暴露有所增加，随着资产负债表的扩大。管理层将其视为一个需要监控的指标，而非立即关注的问题，但这突显了扩展投资组合自然会提高利率变动的绝对影响，即使相对久期风险得到了控制。</p>
<h2>如果提前还款速度加快，收益压缩的风险</h2>
<p>展望未来，管理层警告称，如果提前还款速度大幅超出预期，Orchid 可能面临收益压缩，特别是在已经表现出较高 CPR 的高息池中。尽管使用了受保护的特定池和支付的适度溢价，但超出模型的提前还款将侵蚀收益并降低收益率。尽管这一情景并非基本情况，但仍然是收益和股息可持续性的一个关键下行风险，强化了管理层对监控还款速度和必要时调整敞口的关注。</p>
<h2>指导：谨慎乐观与防御性定位</h2>
<p>管理层的指导描绘了一个防御性但乐观的前景。他们重申了强劲的第四季度起点——净收入 1.034 亿美元，每股 0.62 美元，账面价值 7.54 美元，股本约为 14 亿美元，季度股息 0.36 美元，总回报 7.8%，以及显著更大的 MBS 投资组合 106 亿美元，杠杆率为 7.4%，流动性为 57.7%。在资产方面，第四季度在 5%–6.5% 特定池的购买以低 5% 范围的模型收益进行，平均加权息票约为 5.64%，期权调整后的利差收窄至约 50–60 个基点。公司强调，75% 的 74 亿美元的年度收购是在利差平均约为 108 个基点时执行的，支持未来的回报潜力。融资指导指出，得益于约 3.8% 的较低回购利率，SOFR 在中 3.6% 区域和更窄的利差，进一步受益。风险定位保持谨慎，对冲覆盖约 69% 的回购，投资组合久期约为 2.08 年，正的久期差约为 0.17，以及额外的 9.5 亿美元的固定支付掉期和 5%–6.5% 息票的 TBA 空头，以防范利率冲击和不利技术。管理层预计提前还款速度将适度放缓，这将改善收益，并认为如果支持性技术持续，MBS 利差还有进一步收窄的空间，并重申 2025 年约 1.7% 的费用比率，表明对成本的持续纪律。</p>
<p>总之，Orchid Island Capital 的财报电话会议描绘了一家快速增长、提升盈利能力并优化成本结构的公司，同时对利率和融资风险保持谨慎态度。上升的提前还款、政策不确定性和偶发的融资压力仍然是现实威胁，管理层承认这些因素可能限制短期的上行空间，并在条件恶化时可能压缩盈利。然而，强劲的第四季度表现、账面价值增长、充足的流动性以及防御性对冲框架表明，公司正以相对强势的姿态进入利率周期的下一个阶段，这应该能让关注收入和资本保值的投资者感到安心。</p>

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<p>Orchid Island Capital 第四季度的财报电话会议强调了强劲的增长，净收入为 1.034 亿美元，比第三季度增长了 17%。公司报告的总回报率为 7.8%，每股账面价值增加至 7.54 美元。其抵押贷款支持证券投资组合增长了 27%，达到了 106 亿美元。管理层强调了有纪律的收购和改善的融资成本，流动性占资产的 57.7%。尽管面临如抵押贷款提前还款加速等逆风，公司仍然在未来增长方面处于良好位置，维持每月 0.12 美元的股息</p>

Orchid Island Capital 财报电话会议重点强调了增长与谨慎