<p>Annaly Capital Management（NLY）已召开第四季度财报电话会议。请继续阅读会议的主要亮点。</p>
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<p>Annaly Capital Management 在强劲的 2025 年业绩中传达乐观基调</p>
<p>Annaly Capital Management 最近的财报电话会议传达了自信和普遍积极的基调，强调了强劲的经济和股东回报、规模化的投资组合增长以及强化的资产负债表。管理层指出，严格的风险管理、充足的流动性以及在机构抵押贷款支持证券、住宅信贷和抵押服务权（MSR）等多元化业务线上的表现，足以抵消机构利差压缩、掉期收入下降以及不确定的宏观和政策背景等挑战。</p>
<h2>强劲的季度和全年业绩</h2>
<p>Annaly 报告称，2025 年第四季度的经济回报为 8.6%，全年则为令人印象深刻的 20.2%，主要受益于利差收窄和市场波动性降低。2025 年的总股东回报达到了 40%，在抵押贷款房地产投资信托领域中表现突出。管理层将这些数字视为公司定位和风险控制的证据，使其能够在利率和抵押贷款的改善技术中获利，即使环境依然复杂。</p>
<h2>盈利能力支持股息</h2>
<p>第四季度可分配收益（EAD）上升至每股 0.74 美元，环比增加 0.01 美元，轻松覆盖 0.70 美元的股息。高管们强调，这一收入缓冲支撑了他们对 2026 年股息可持续性的信心。EAD 的适度但明确的增长表明，目前 Annaly 在其收益与回报给股东之间保持了健康的差距。</p>
<h2>账面价值增长与战略资本筹集</h2>
<p>每股账面价值环比增长 5%，达到 20.21 美元，反映出强劲的资产表现和增值的资本部署。Annaly 在第四季度通过其市场计划筹集了 5.6 亿美元的普通股，2025 年总计筹集了 29 亿美元，包括发行 J 系列优先股。尽管管理层承认，今天的紧缩利差使得新股发行不如宽利差时期具吸引力，但他们强调，之前的资本筹集在扩大平台和支持未来增长方面发挥了重要作用。</p>
<h2>保守杠杆下的投资组合扩展</h2>
<p>公司的投资组合同比增长约 30%，但经济杠杆实际上降至 5.6 倍。这种增长与稳定或降低的杠杆的结合，表明了在利用市场机会时采取谨慎的资金和风险管理方法。管理层将此视为关键差异化因素，使 Annaly 在波动性回归时保持灵活和韧性。</p>
<h2>机构业务推动规模和回报</h2>
<p>Annaly 的机构抵押贷款支持证券投资组合在 2025 年以 930 亿美元的市场价值收官，环比增加近 60 亿美元，同比增加 220 亿美元，占公司资本的 62%。有利的技术因素——如对机构纸张的强劲需求和利差收缩——对 2025 年的表现贡献显著。尽管利差现在已收紧至近期范围的低端，限制了增量上行，但公司的机构规模仍然是核心盈利引擎和流动性支柱。</p>
<h2>Onslow Bay：住宅信贷创下纪录</h2>
<p>Onslow Bay 住宅信贷平台交出了创纪录的季度和出色的年度业绩。住宅信贷投资组合在年末达到了 80 亿美元，环比增加 11 亿美元，占资本的约 19%。在第四季度，相关锁定总额为 64 亿美元，融资为 50 亿美元，平台完成了总计 46 亿美元的八笔证券化，产生了 570 百万美元的专有 OBX 资产，预计股本回报率在中十几的水平。2025 年，Onslow Bay 锁定超过 230 亿美元，融资 165 亿美元的贷款——同比增长约 30% 和 40%——同时完成了 29 笔总值 152 亿美元的证券化，创造了约 19 亿美元的保留资产。管理层强调这一业务是关键的增长和回报驱动因素。</p>
<h2>MSR 增长与健康的信贷和提前还款指标</h2>
<p>Annaly 的 MSR 投资组合在季度末达到了 38 亿美元，环比增加约 2.8 亿美元，同比增加 15%，占资本的约 19%。公司承诺购买与约 220 亿美元未偿本金余额（UPB）相关的资产，市场价值约为 3.3 亿美元，并在全年内引入了 590 亿美元的 UPB，使 Annaly 成为最大的传统 MSR 买家之一。投资组合基本面依然稳健：条件提前还款率（CPR）保持在 4.6%，严重逾期仅为 55 个基点，加权平均票面利率约为 3.28%，与当前抵押贷款利率相比，仍有 250 个基点的差距。尽管管理层指出 MSR 的回报相对于其他领域 “稍微低一些”，但他们仍然将 MSR 视为战略上具有吸引力和运营上稳健的业务。</p>
<h2>融资、流动性和效率增强资产负债表</h2>
<p>公司继续加强其融资和流动性状况，在本季度增加了 67 亿美元的回购本金。期末回购利率降至 4.02%，比上个季度下降 34 个基点，平均回购利率改善约 30 个基点，达到大约 4.2%，降低了融资成本。Annaly 报告称其无负担资产为 78 亿美元，其中包括 61 亿美元的现金和无负担的机构抵押贷款支持证券（Agency MBS），可用于融资的总资产约为 94 亿美元，约占资本的 58%。运营效率也有所改善，效率比率降至 1.31%，比上个季度改善 10 个基点，突显出在平台扩展过程中对费用的严格管理。</p>
<h2>压缩的机构利差的影响</h2>
<p>管理层指出的主要阻力之一是机构抵押贷款支持证券（Agency MBS）利差的显著收窄，目前接近近期范围的紧端。虽然早期的扩张和随后的收窄支持了 2025 年的回报，但如今更窄的利差减少了高收益机会的丰富性，并限制了进一步利差收缩的上行空间。这意味着在机构领域部署增量资本时需要更加谨慎，并强调了向住宅信贷和抵押贷款服务权（MSR）多元化的重要性。</p>
<h2>低掉期收入对对冲贡献的影响</h2>
<p>Annaly 还指出，由于其利率对冲的平均接收利率降低，掉期收入出现下降。这一发展部分抵消了资产收益率提高和利差收窄的好处，略微抑制了净利息和对冲收入。虽然较低的对冲成本在风险方面是积极的，但减少的掉期收入突显了当前利率和波动性环境中的微妙权衡。</p>
<h2>MSR 回报特征趋于温和</h2>
<p>尽管 MSR 投资组合的基本面强劲，管理层承认 MSR 部门的回报最近 “略显疲软”，低于平台其他部分的回报。这并不反映信用弱点或运营问题——提前还款和违约率仍然较低——而是相对于机构和住宅信贷机会的定价和风险调整回报特征。因此，MSR 仍然具有战略重要性，但投资者不应期望其成为近期业绩的主要驱动因素。</p>
<h2>政策和政府赞助企业的不确定性笼罩市场</h2>
<p>高管们强调了与住房政策和政府赞助企业（GSE）在抵押贷款市场中的角色相关的重大不确定性。对担保费用的潜在变更、不断演变的 GSE 购买计划以及关于投资组合上限的决策都可能引入波动性，影响提前还款动态或导致利差扩大，尤其是在现有抵押贷款经济受到影响的情况下。尽管这种政策风险是 MBS 市场的长期特征，但管理层强调这是 2026 年估值和风险管理的重要变量。</p>
<h2>抵押贷款堆栈中的提前还款和估值风险</h2>
<p>提前还款行为——特别是在高息抵押贷款中——仍然是一个关键风险，抵押贷款利率约为 6% 使借款人对利率变动敏感。管理层指出，更具反应性的借款人行为可能会使提前还款速度的建模和对冲变得复杂。同时，低息 MBS 的估值已经紧张，限制了资本堆栈中有吸引力的新部署机会。这种提前还款不确定性和高估值的组合强化了对严格证券选择和谨慎杠杆的需求。</p>
<h2>融资条件不再吸引</h2>
<p>随着利差收窄和波动性减弱，Annaly 认为当前环境不利于积极筹集新股本，相较于利差较宽时，新资本可以部署到明显增值的机会中。尽管公司在 2025 年成功筹集了近 30 亿美元的股本，但管理层表示，资本发行的速度可能会放缓，因为他们专注于优化现有资产负债表和重新部署内部资本，而不是在不利的发行窗口稀释股东权益。</p>
<h2>宏观风险和更高波动性的威胁</h2>
<p>公司还警告称，广泛的宏观风险——从全球财政和债务问题到管理层所描述的某些资产市场的 “狂热”——可能最终会扰乱当前的低波动性状态。情绪的逆转或对风险资产的冲击可能迅速转化为更宽的利差和更高的波动性。尽管 Annaly 的保守杠杆和充足流动性使其能够承受此类事件，但管理层明确表示，投资者不应假设今天的平静市场条件会无限期持续。</p>
<h2>前瞻性展望和资本配置优先事项</h2>
<p>展望 2026 年，Annaly 提出了一个建设性但谨慎的前景。管理层预计，受较低波动性和更陡的收益率曲线支持，机构抵押贷款支持证券（Agency MBS）的预期回报将在低至中十位数之间，并继续预计 Onslow Bay 证券化的股本回报将在中十位数，强调住宅信贷部门作为核心增长引擎。公司预计，受低提前还款速度、适度违约率以及一系列远离再融资的抵押贷款组合的支持，抵押贷款服务权（MSR）将有利的背景。Annaly 预计将继续获得超过每季度 0.70 美元的股息，第四季度的 EAD 为 0.74 美元，且指导意见显示第一季度的收益应再次超过股息。资本配置将逐渐倾向于住宅信贷和 MSR，长期目标组合为 50% 机构、30% 住宅信贷和 20% MSR。这一战略将得到大量无负担资产、显著的仓储能力和适度的经济杠杆的支持，同时在低波动环境中显著降低的对冲成本应进一步增强净回报。</p>
<p>总之，Annaly 的财报电话会议描绘了一幅公司利用 2025 年有利背景来增强资产负债表、扩大多元化平台和强化股息覆盖的图景，同时对来自更紧缩利差、政策不确定性和潜在宏观波动的风险保持清醒的认识。对于投资者而言，信息传达的是一种有纪律的乐观：业绩强劲，融资和流动性状况稳健，管理层在公司应对 2026 年时看到在机构抵押贷款支持证券、住宅信贷和 MSR 领域的吸引人但更具选择性的机会。</p>

<p>Annaly 资本管理的第四季度财报电话会议强调了对 2025 年的信心展望，报告第四季度经济回报率为 8.6%，全年为 20.2%。公司强调了严格的风险管理和强劲的投资组合增长，预计 2025 年的股东总回报率为 40%。可分配收益上升至每股 0.74 美元，支持可持续的分红。每股账面价值增加至 20.21 美元，投资组合同比增长 30%。Annaly 的机构抵押贷款支持证券（Agency MBS）和住宅信贷平台表现强劲，推动了增长和回报</p>

Annaly Capital Management Signals Confident 2025 Earnings Outlook

Tip Ranks

按揭地产信托收入 ETF - VanEck Vectors

John Hancock Mortgage-Backed Securities ETF

抵押贷款证券 ETF - Janus Henderson

房地产投资信托股 ETF - iShares

抵押贷款支持证券 ETF - iShares

DoubleLine Asset-Backed Securities ETF

美国按揭抵押债 ETF - Vanguard

PIMCO Mortgage-Backed Securities Act ETF

JPMorgan Mortgage-Backed Securities ETF

Janus Henderson Asset-Backed Secs ETF

Annaly资本管理

Schwab® Mortgage-Backed Securities ETF

组合抵押贷款支持债券 ETF - SPDR

住宅房地产股 ETF - iShares

Annaly 资本管理公司对 2025 年的盈利前景表示出强烈的信心