在全球流动性有所收紧、比特币及大宗商品集体下挫的背景下，此前一路狂飙的黄金正面临严峻的价值重估。
据追风交易台消息，花旗研究在 1 月 30 日的最新大宗商品研报中指出，当前的黄金价格已严重透支了未来的不确定性。
该行全球大宗商品主管 Maximilian Layton 认为，虽然短期内金价仍有冲高可能，但其估值已达到 “极端水平”。随着 2026 年下半年避险情绪的集体消退，支撑金价的 “支柱” 可能面临结构性坍塌。
<h2>多项历史指标拉响估值 “红灯”</h2>
花旗在报告中通过多维建模展示了当前金价的泡沫化特征。
首先是与实体经济的脱钩：目前全球对黄金的年度支出占 GDP 比例已飙升至 0.7%，这是过去 55 年来的最高水平，远超 1980 年石油危机时期。
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同时，当前的金价已完全脱离了采矿业的边际生产成本。研报显示，高成本金矿商的利润率正处于 50 年来的最高水平。
即便是在极端通胀预期的背景下，黄金与全球广义货币（Broad Money）供应量的比率也已升至 16%，甚至高于 1970 年代初第一次石油危机的高点。
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花旗强调，一旦财富分配的转移完成，黄金将回归基于储蓄分配的均衡定价。
<blockquote>
“如果黄金配置比例仅回归到历史常态的 GDP 占比（0.35%-0.4%），在其他条件不变的情况下，金价将从目前水平近乎腰斩，回落至 2500-3000 美元/盎司。”
</blockquote>
尽管花旗给出的 2026 年基准价目标为 4600 美元，但其下行风险正随着估值的泡沫化而剧增。
<h2 style="text-align: left">2026 年下半年展望：避险情绪消退是最大威胁</h2>
尽管短期内（0-3 个月）花旗维持对金价的支撑看法，目标价看至 5400-5600 美元/盎司，理由是地缘政治和经济风险依然高企。但对于 2026 年下半年，花旗的态度转为明显的 “谨慎”。
花旗预计，支撑当前高金价的一系列风险因素将在今年晚些时候消退。具体而言：
<ol>
<li>
地缘政治降温： 花旗在基准情景中预计，俄乌冲突有望在 2026 年夏季前达成某种形式的协议，同时伊朗局势将出现降级态势。这两大风险的缓解将显著削弱投资者的对冲动机。
</li>
<li>
美国经济 “金发姑娘”： 特朗普政府在 2026 年中期选举年推动美国经济进入 “金发姑娘” 状态（高增长、低通胀），这将削弱对黄金的投资组合对冲需求。
</li>
<li>
美联储独立性： 尽管有政治压力，花旗预计美联储将保持独立性，这也是金价的中期利空因素。沃什若被确认为下任美联储主席，将强化市场对货币政策独立性的信心。
</li>
</ol>
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基于此，花旗预测金价将在 2026 年下半年开始回落，并在 2027 年进一步下跌。在其基准情境下，2027 年金价将回落至 4000 美元/盎司；而在熊市情境下（概率 20%），金价可能暴跌至 3000 美元/盎司。
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花旗警告黄金估值已达极端区域，全球黄金支出占 GDP 比例飙升至 0.7%，为 55 年来最高。若黄金配置比例回归 0.35%-0.4% 的历史常态，金价将面临 “腰斩” 风险。 随着 2026 年下半年俄乌冲突有望达成协议、美国经济上行及美联储独立性确认，避险情绪的集体消退将撤走金价最后支柱。

- 花旗研究指出，黄金正面临价值重估，短期内虽有冲高可能。  
- 全球对黄金支出占 GDP 比例飙升至 0.7%，远超历史水平，泡沫特征显现。  
- 预计 2026 年下半年避险情绪消退，金价可能回落至 3000-4000 美元/盎司。

黄金估值已达极端水平！下半年避险情绪消退将成最大利空