<p>过去三年金价飙涨为投资者创造了约 20 万亿美元浮盈，但这把&#34;财富之剑&#34;随时可能反转。花旗研究指出，若仅 5% 浮盈 (1 万亿美元) 流出市场，就足以抵消当前所有实物需求，对金价构成毁灭性打击。</p>
<p>据追风交易台，花旗研究团队在 1 月 30 日发布报告中表示，维持 0-3 个月目标价 5000 美元/盎司不变，但对 2026 年下半年持谨慎态度，<strong>基准情景预计金价将在 2027 年回落至 4000 美元/盎司。</strong></p>
<p>花旗认为，本轮牛市的核心驱动力是巨额投资者资本配置，而非央行购买。<strong>据花旗测算，目前推动黄金价格本轮上涨的资本流入约 1 万亿美元，但过去三年黄金持有者累积的账面利润高达约 20 万亿美元。仅需 5% 的利润兑现，就能完全抵消本轮全球实物需求，对市场造成巨大冲击。</strong></p>
<p>同时花旗认为，随着 2026 年下半年地缘风险缓和、美国经济实现&#34;金发姑娘&#34;增长（美国经济软着陆，削弱降息预期）、美联储独立性得到确认，组合对冲需求将出现下降，这种获利回吐的风险正在急剧上升。</p>
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<h2 id="2">交易型资金是推升本轮行情的主要力量</h2>
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<p>据花旗报告：本轮从 2500 美元/盎司上涨到 5100 美元/盎司的过程中，<strong>驱动因素主要是 “剔除央行后的投资者需求”。</strong></p>
<p>央行对黄金的需求规模在过去 2–3 年大体不变，在 1000 亿–1500 亿美元之间。而市场化投资者的资本配置达到历史最高水平，约 1 万亿美元。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/44cb7f1b-334b-4a0e-90d6-2b64e4feab39.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1872" height="1052" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/44cb7f1b-334b-4a0e-90d6-2b64e4feab39.png"/></p>
<p>花旗的研究指出，实物黄金市场相对于全球财富总量而言 “太小了”，根本无法应对大规模的资产配置转移。</p>
<p>花旗通过情景分析揭示了黄金市场的结构性脆弱性。黄金供应价值仅占全球家庭财富的约 0.1%。这意味着家庭财富每增加 0.1%(即千分之一) 配置到黄金，就需要矿山供应翻倍才能满足需求。</p>
<p>如果全球平均配置水平从当前的 4.1% 增至 5%(仅 0.9 个百分点的变化)，将需要相当于 11 年矿山供应量，或过去数千年积累的所有珠宝和金条库存的一半。显然，实物市场无法承载如此规模的财富转移，价格必须大幅上涨以平衡供需。</p>
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<h2 id="ec46c904">市场结构的&#34;达摩克利斯之剑&#34;</h2>
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<p>更危险的是反向情景，过去几年上涨累积下来的巨大的存量获利盘，如同悬在金价上方的达摩克利斯之剑，且价格越高，潜在的波动性风险就越大。</p>
<p><strong>花旗指出，黄金市场结构失衡，上涨过程中换手率不足。目前黄金市场结构的风险在于：推动本轮牛市的资金流约为 1 万亿美元，但过去三年黄金持有者累积的账面利润高达约 20 万亿美元。仅需 5%(1 万亿美元) 的利润兑现，就能完全抵消全球实物需求，对市场造成巨大冲击。</strong></p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8540eb73-a063-4689-a237-aeaff2f796fb.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1814" height="946" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8540eb73-a063-4689-a237-aeaff2f796fb.png"/></p>
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<h2 id="2026">多项支撑金价的因素或将在 2026 年下半年缓解</h2>
<p>花旗评估了支撑黄金投资配置的 12 项重叠的地缘政治和经济风险。估计约半数风险将在 2026 年内不会发生或完全消失。</p>
<p>花旗预计：特朗普政府将在 2026 年中期选举年推动美国经济实现&#34;金发姑娘&#34;状态（低通胀，高就业，稳增长，削弱降息预期）；俄乌冲突将在 2026 年夏季前达成协议；美伊局势将最终缓和。</p>
<p>沃什被提名为美联储主席候选人，如果获得确认，花旗认为美联储将保持政治独立性，这是黄金中期的另一个看跌因素。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6a4d19a0-15ce-4498-8a3c-4f89bbd5738f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1846" height="730" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6a4d19a0-15ce-4498-8a3c-4f89bbd5738f.png"/></p>
<p>花旗强调，尽管短期内地缘政治和经济风险仍将支撑金价，但随着 2026 年下半年地缘政治风险缓和、美国经济实现&#34;金发姑娘&#34;增长、美联储独立性得到确认，<strong>组合对冲需求将出现下降，对金价构成显著的中期下行压力。</strong></p>
<p>同时历史经验表明，在重大美股回调 (AI 泡沫破裂或经济衰退导致) 中，黄金往往首先下跌，这为投资者增添了额外的风险考量。</p>
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<h2 id="7ab9283a">花旗预测金价回落至 4000 美元</h2>
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<p>花旗预测:0-3 个月点位目标为 5000 美元/盎司，6-12 个月目标为 4500 美元/盎司。分季度来看，2026 年一季度预测 5000 美元，二季度 4800 美元，三季度 4400 美元，四季度 4200 美元，全年均价 4600 美元，2027 年预测 4000 美元。</p>
<p>花旗给出三种情景：牛市情景 (20% 概率) 金价升至 6000 美元；基准情景 (60% 概率) 金价回落至 4000 美元；熊市情景 (20% 概率) 金价跌至 3000 美元。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc30d58e-bd8e-4b1c-82bf-22dd0e2ba04b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1868" height="962" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc30d58e-bd8e-4b1c-82bf-22dd0e2ba04b.png"/></p>


<p>花旗预警，1 万亿美元热钱推升的黄金牛市正面临 “达摩克利斯之剑”！当前市场获利盘高达 20 万亿美元，仅需 5% 抛售即可抵消全球实物需求。随着地缘风险退潮及美联储独立性的确认，花旗看空 2026 年下半年行情，预计到 2027 年金价将下跌 20% 回落至 4000 美元。</p>

- 根据花旗研究，金价可能面临大幅下跌风险。  
- 预计仅需 5% 的浮盈兑现，就能抵消实物需求。  
- 2026 年下半年地缘风险缓解，黄金投资压力增加。

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