金价剧烈波动之下，黄金珠宝终端零售市场正在经历一场与 2013 年&#34;抢金潮&#34;既相似又不同的变局。
2 月 2 日，国信证券在最新研报中称，本轮行情与 2013 年有本质区别。2013 年是金价暴跌后的 “抄底” 行为，导致后续需求严重透支；而本轮（2026 年）需求建立在金价连创新高的背景下，驱动力已从单纯的投机转向 “资产配置” 和 “产品叙事”。
近日，金价出现剧烈波动，从 2026 年开年至 1 月 29 日，COMEX 期金涨幅达 12.28%，但 1 月 30 日单日跌幅高达 8.35%。
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国信证券以 2013 年&#34;抢金潮&#34;为镜鉴分析认为，本轮金价波动与彼时存在周期共性——金价在持续数年上行后回调，强化了居民对黄金长期保值增值的认同感，下跌初期预计同样会出现较为集中的消费热度。
但结构性差异更为显著。国信证券指出，本轮购金热潮核心驱动力并非短期抄底获利，而是对资产配置优化、财富保值和传承的追求，属于更长期的行为。
从消费属性看，市场韧性建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景多元化之上。去年以来以老铺黄金为代表的多家企业一口价产品实现高双位数到三位数的同店增长，为此提供了佐证。
<h2 style="text-align: left">2013 年&#34;抢金潮&#34;：刺激效应延续数月</h2>
国信证券将 2013 年 4 月的&#34;抢金潮&#34;定义为：金价经历长达十余年牛市后快速下跌背景下，国内发生的相对集中、大规模购买黄金产品的现象。
2002 年 10 月上海黄金交易所正式运行后，中国黄金市场迎来十余年牛市。至 2012 年 10 月 30 日，沪金 AU9999 收盘价 344.29 元/克，区间涨幅 312.22%。2012 年 11 月开始金价震荡走弱，2013 年 4 月 15 日、16 日沪金分别录得单日 7.03%、5.22% 的较大跌幅。
这轮跌幅短期内刺激了居民购买热情。据国家统计局数据，2013 年 4 月金银珠宝类社零同比增速 72.16%，较 3 月的 26.3% 显著提升。增长至少延续了数月，并非市场担心的转瞬即逝。2013 年全年金银珠宝社零增速 25.8%，较 2012 年 16% 的增长加速 9.8 个百分点。
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全年黄金消费量达到 1176.4 吨，增长 41.4%，中国首次超越印度成为全球最大黄金消费国。据中国香港特区政府统计，2013 年内地从香港的黄金进、出口量分别为 1108 吨、474 吨，均创历史新高。
<h2 style="text-align: left">企业业绩显著拉升但透支效应随后显现</h2>
&#34;抢金潮&#34;显著拉高了相关公司年度业绩。
研报指出，六福集团 2013 年 4 月至 2014 年 3 月财年收入 192.15 亿港元，同比增长 43.3%，归母净利润 18.65 亿港元，同比增长 50%，创下历史新高。
公司在财报中表示，&#34;2013 年 4 月及 6 月金价急速下跌引发抢金潮，带来黄金产品需求飙升。金价持续处于较低水平，抢金潮之后黄金销量亦能维持不错升幅数月之久&#34;。
周大福同期财年收入 774.07 亿港元，同比增长 34.8%，归母净利润 72.72 亿港元，同比增长 32.1%。
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但后续持续的金价走弱导致需求透支。2013-2015 年沪金 AU9999 分别同比下跌 29%、上涨 1.19%、下跌 7.3%。在未有如期的金价反弹情况下，&#34;抢金潮&#34;一定程度透支了消费需求。
2014 年金银珠宝社零同比仅增长 0.4%，增速是过去十年最低值，其中 3-7 月出现负增长。不过进入 2015 年后消费实现复苏，当年金银珠宝社零同比增长 11.1%。
<h2 style="text-align: left">本轮周期的共性与差异</h2>
国信证券指出，2026 年本轮金价波动与 2013 年存在两大共性：
<blockquote>
一是金价下跌前同样实现了持续数年上行，强化了居民对黄金产品长期保值增值的认同感；
二是如果金价出现持续性盘整走弱，预计以投资偏好为重的消费需求下滑，影响行业增速。
</blockquote>
不过，国信证券认为，目前金价仅是短期数日调整，后续需进一步观察。
但结构性差异更为关键。从投资性需求看，触发逻辑不同。本轮购金热潮实际上在金价连创新高背景下已经逐步发生。
<blockquote>
以投资金业务占比较高的菜百股份为例，2024 年、2025 年前三季度营收分别同比增长 22.24%、33.41%，其中贵金属投资业务增速更快。2025 年全年预计实现归母净利润 10.6-12.3 亿元，同比增长 47.43%-71.07%。
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</blockquote>
据世界黄金协会数据，2025 年四季度国内金条金币需求量环比增长 61%，同比增长 42%。2025 年全年累计购入 432 吨金条，同比增长 28%，创年度新高。
国信证券认为，这反映了消费者核心驱动力是资产配置优化、财富保值和传承的长期追求，而非短期抄底获利。
<h2 style="text-align: left">产品力驱动构建新增长逻辑</h2>
据研报，本轮周期的另一大结构性变化在于，消费者开始为 “工艺” 和 “文化” 买单，而非仅仅关注黄金的重量和金价波动。
从消费性需求看，市场韧性主要建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景多元化之上。以差异化品牌或产品定位布局并建立品牌心智的企业，在高金价背景下取得了较高增长。
<blockquote>
老铺黄金凭借高端东方古法黄金定位和精湛工艺，2025 上半年实现营收 123.54 亿元，同比增长 251%，归母净利润 22.68 亿元，同比增长 286%。
潮宏基凭借年轻时尚的产品设计和非遗工艺，2025 年全年预计实现归母净利润 4.36-5.33 亿元，同比增长 125%-175%。
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</blockquote>
同时，一口价黄金产品本身工费和品牌溢价率较高，但增长较快。六福集团 2025 年 10-12 月定价黄金产品同店销售在高基数情况下增长 32%，其中金镶钻系列增长达 66%。这侧面反映了消费者愿意为产品设计或文化认同买单。
国信证券认为，短期金价波动对黄金消费性需求造成的影响相对较小。金价高位回调反而可能进一步刺激观望需求释放。
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典型案例是 2025 年 10 月 20 日开始的金价回调至 12 月底低位横盘，而四季度金饰需求反而展现韧性，总额达 778 亿元，同比增长 19%。周大福 2025 年 10-12 月中国内地定价首饰零售值同比增长 59.6%，较 7-9 月加速 35.4 个百分点。
</blockquote>
国信证券称，行业增长内核已从渠道扩张转变为产品驱动。高工艺附加值的产品能够有效抵消金价波动对消费意愿的冲击，产生独立于金价的 “α收益”。

国信证券认为，2013 年是金价暴跌后的” 抄底” 行为，导致需求严重透支；而本轮需求建立在金价连创新高背景下，驱动力从投机转向资产配置和财富保值的长期追求。市场韧性更多建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景多元化之上，消费者开始为” 工艺” 和” 文化” 买单。行业增长内核已从渠道扩张转变为产品驱动，高附加值产品能有效抵消金价波动冲击。

- 黄金珠宝终端零售市场面临疫情后的新变局。  
- 本轮行情与 2013 年相比，驱动力转向资产配置。  
- 消费者开始关注工艺与文化，推动市场增长。

对比 2013 年，本轮 “抢金潮” 有何不同？