迪士尼最新季报显示营收稳健增长，但利润受成本攀升与税务负担拖累。
2 月 2 日，迪士尼公布的 2026 财年一季度财报显示，公司营收实现 5% 的同比增长，达到 259.8 亿美元，归母净利润则同比下降 6% 至 24.0 亿美元，摊薄后每股收益为 1.34 美元，同比下滑 4%。利润端主要受到娱乐内容成本上升、体育版权费用增加及一次性税务调整等因素的拖累。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3cd6d8ea-9de8-410f-893c-0e606de57f97.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="430" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3cd6d8ea-9de8-410f-893c-0e606de57f97.png"/>
从业务结构看，“体验” 板块（主题乐园、度假区及邮轮业务）仍是核心利润引擎，收入同比增长 6% 至 100.1 亿美元，经营利润亦增长 6% 至 33.1 亿美元，占公司整体分部经营利润（46.0 亿美元）的比重超七成。
相比之下，“娱乐” 分部经营利润同比大幅下滑 35% 至 11.0 亿美元，“体育” 分部经营利润同比下降 23% 至 1.91 亿美元，对整体盈利质量形成拖累。
本季度财报受两项结构性调整影响显著：一是自 2025 年 10 月起并表的 Fubo（由 Hulu Live TV 部分资产与 Fubo 合并而成）带来约 3 亿美元新增收入，但也同时产生 3.07 亿美元的非现金税务费用，导致有效税率由上年同期的 27.8% 上升至 32.7%；二是印度 Star India 交易完成后转为权益法核算，其合资企业当季仍录得 2800 万美元的权益法亏损。
现金流方面，经营活动现金流由上年同期的 32.1 亿美元大幅下降至 7.35 亿美元。管理层指出，主要原因为税收集中支付（包含加州野火相关税收延期的补缴）以及娱乐与体育内容支出的增长。尽管如此，公司仍持续强化股东回报，当季完成 20.3 亿美元的股票回购，并将股息提高至每股 0.75 美元（本季度两次派息合计约 26.5 亿美元）。
<h2 id="e93996f0">娱乐板块：内容成本激增侵蚀利润率</h2>
娱乐分部收入为 116.1 亿美元，同比增长 7%，但经营利润同比下降 35% 至 11.0 亿美元，主要受到院线发行与营销投入增加、以及流媒体相关内容成本上升的拖累。
收入增长主要来自订阅与分成费，该部分收入为 72.5 亿美元，同比增长 8%。增长主要由有效费率提升、Fubo 并表贡献及订阅用户增长推动，但部分被 Star India 交易影响以及与某分销商的短期停播所抵消。
广告收入为 17.8 亿美元，同比下降 6%，主要受 Star India 交易与费率降低的双重拖累，尽管展示量提升与 Fubo 并表形成一定对冲，但政治广告减少也对同期表现造成压力。内容销售收入为 19.4 亿美元，同比增长 22%，主要由院线发行带动，本季重点影片包括《疯狂动物城 2》《阿凡达：火与灰》《铁血战士：荒野》及《创：战神》等。
成本方面，节目制作与内容成本同比上升 15% 至 63.1 亿美元，增量主要来自院线发行相关成本、Fubo 并表及流媒体订阅分成类授权费用上升。销售与管理费用同比增长 14% 至 26.3 亿美元，主要因院线与流媒体业务营销支出增加。管理层明确指出，经营利润下滑的核心原因在于 “院线发行业绩较上年同期走弱”，叠加内容与营销成本的结构性上涨。
<h2 style="text-align: left">体育板块：广告回暖难抵订阅下滑与版权成本压力</h2>
体育分部收入为 49.1 亿美元，同比微增 1%，但经营利润同比下降 23% 至 1.91 亿美元。其中，订阅与分成费为 29.8 亿美元，同比降低 2%，主要受订阅用户减少、与某分销商的短期停播以及 Star India 交易影响，虽有效费率提升带来 6% 的对冲，但未能完全抵消下滑。广告收入为 14.8 亿美元，同比增长 10%，主要得益于费率提升 8% 的拉动。
节目与制作成本同比上升 2% 至 41.3 亿美元，主要源于合同费率上调和新增体育版权成本，但 NBA 常规赛场次减少及新协议下赛事版权成本的确认节奏对当季成本增速形成一定缓冲。整体来看，体育业务的短期表现更接近于 “价格与版权成本的赛跑”：广告定价回升有助于改善收入端，但在订阅业务持续受行业削减有线电视及渠道摩擦影响的背景下，利润弹性仍受成本端的刚性约束。
<h2 style="text-align: left">体验板块：门票与客单价齐升，邮轮新增运力带动 “住宿与度假” 高增</h2>
体验分部延续稳健增长态势，收入达 100.1 亿美元，同比增长 6%，经营利润同步增长 6% 至 33.1 亿美元。
收入增长主要来自多个板块的共同拉动：主题乐园门票收入为 33.0 亿美元，同比增长 7%，主要由人均票价提升 4% 及到访人数增长 2% 驱动；度假区与旅行收入为 24.1 亿美元，同比增长 9%，核心增量来自邮轮新增 “乘客天数”，对应 2024 年 12 月投入运营的 “Disney Treasure” 及 2025 年 11 月投运的 “Disney Destiny”；园区商品及餐饮收入为 23.5 亿美元，同比增长 8%，主要受客单价提升 3% 以及客流与销量增长 2% 的共同推动。
关键运营指标方面，美国本土乐园到访人数同比增长 1%，人均消费提升 4%，酒店入住率为 87%（上年同期 85%）；国际乐园到访人数增长 6%，人均消费增长 2%，酒店入住率同样为 87%（上年 86%）。
成本方面，经营费用同比增长 6%，主要受人工与基础设施成本受通胀影响、新项目运营及支持成本上升等因素推动。折旧与摊销费用同比上升 12% 至 7.59 亿美元，公司明确表示增长主要由迪士尼邮轮航线折旧增加所致。
<h2 style="text-align: left">现金流、内容投入与资本开支：税款集中支付压低经营现金流，FY2026 投入指引上调</h2>
经营现金流为 7.35 亿美元，较上年同期的 32.1 亿美元显著下降。除因税收支付集中带来的影响外，公司同时指出娱乐与体育内容投入的增加也对现金流形成压力。当季内容资产摊销合计 72.1 亿美元（上年同期 66.1 亿美元），公司预计 2026 财年全年制作与版权内容支出（含体育版权）约为 240 亿美元。
资本开支方面，当季投入 30.1 亿美元用于园区、度假区及其他物业投资（上年同期为 24.7 亿美元），增量主要投向邮轮运力扩张及园区新项目建设。公司预计 2026 财年资本开支将升至约 90 亿美元（2025 财年为 80 亿美元），增长主要来自园区与度假区的扩建及新景点投入。
<h2 style="text-align: left">资本运作与股东回报：回购提速、分红上调，短债抬升但流动性仍充足</h2>
公司在本季度共回购 1846 万股股票，总计耗资 20.3 亿美元。截至期末，董事会授权的剩余可回购股份约为 3.21 亿股。公司已明确将 2026 财年的回购目标设定为 70 亿美元。在分红方面，本季宣布每股股息为 0.75 美元（2025 财年为每股 0.50 美元），权益表中体现当季宣告股息总额约 26.5 亿美元，对应期内实施的两次派息安排。
债务方面，期末借款总额为 466.4 亿美元，其中一年内到期或属于流动部分的债务为 108.2 亿美元，较上季末明显上升。公司披露其拥有 122.5 亿美元的未动用银行授信额度，并强调其利息覆盖率约束条款 “仍具备显著安全余量”。
<h2 style="text-align: left">交易与整合：Fubo 并表带来增收与税务一次性影响，ESPN 引入 NFL 资产为后续变量</h2>
Fubo 交易已于 2025 年 10 月 29 日完成并表。迪士尼将旗下部分 Hulu Live TV 资产与 Fubo 合并，持有合并后实体 70% 的经济权益与投票权，并拥有董事会多数席位任命权。交易初始估值约 13 亿美元，产生约 15 亿美元商誉及 4 亿美元可辨认无形资产。并表当季为迪士尼贡献约 3 亿美元收入，同时确认了 3.07 亿美元的非现金税务费用，对当季每股收益（EPS）形成显著影响。
作为期后事项，ESPN 于 2026 年 1 月与 NFL 达成资产交易，以出让 10% 非控股权益为代价，获得 NFL Network 等指定资产，该交易估值约 30 亿美元，并包含可在 2034 年后回购或增持股权的期权安排。该交易虽未直接体现于本季度损益，但将改变 ESPN 的股权结构（迪士尼有效持股比例降至约 72%），进一步强化公司在体育内容与分发领域的布局。
此外，迪士尼持有 37% 权益的印度合资企业在本季度录得权益法亏损 2800 万美元，仍对投资收益构成小幅拖累。
<h2 style="text-align: left">风险与诉讼：渠道续约风险抬头，反垄断与证券诉讼仍在推进</h2>
公司在最新提交的文件中更新了风险因素，将 “长周期内容采购与分发合同续约的不确定性” 置于更突出的位置，并特别指出 2026 财年多项 MVPD（多频道视频节目分发）协议续约可能导致短期甚至长期的服务中断。例如，本季度已因续约谈判未达成一致，导致 YouTube TV 出现短期停播。
在诉讼方面，公司仍面临多重法律压力。一方面，涉及 Disney+ 订阅增长与成本披露的证券集体诉讼已进入证据开示阶段，审判日期定于 2027 年 8 月；另一方面，围绕虚拟多频道视频节目分发商（vMVPD）的打包与捆绑条款，公司正应对反垄断诉讼，其中部分案件已进入和解程序但需法院批准，而与 fuboTV 订户相关的诉讼及 DISH 提起的反诉仍在持续推进。
此外，公司在知识产权风险提示中强调，部分版权（如《蒸汽船威利》）的陆续到期，以及 AI 工具降低内容侵权门槛的趋势，可能对 IP 的长期变现能力及维权成本构成持续影响。

迪士尼

迪士尼 2026 财年一季度营收同增 5% 达 259.8 亿美元，净利润下滑 6% 至 24 亿美元。增长主要由体验板块（主题乐园及邮轮业务）驱动，经营利润占比超七成；娱乐与体育板块利润分别下滑 35% 和 23%，受内容成本上升、广告疲软及订阅压力影响。现金流因税收集中支付及内容投入增加而收缩，公司维持积极的股东回报，并关注内容续约风险与多线法律诉讼。

- 迪士尼季度营收同比增长 5% 至 259.8 亿美元，但净利润下降 6% 至 24 亿美元。  
- 娱乐与体育分部利润显著下滑，受到成本上升影响。  
- 体验板块则持续增长，收入达 100.1 亿美元，经营利润同比增长 6%。

迪士尼 26 财年一季度营收同增 5%，净利下滑 6%，娱乐与体育板块拖累盈利｜财报见闻