《大行》瑞银：对逾 5% 股息率内银持建设性看法 偏好工行建行信行中行

瑞银发表研究报告指出，继 2025 年 3 月向四大行注资 5,000 亿元人民币后，《彭博》报道称：1) 中国正考虑发行约 5,000 亿元人民币的特别国债，为工行 (01398.HK)、农行 (01288.HK) 及数家大型保险公司补充资本。2) 其中约 3,000 亿元人民币 (下同) 可能注入工行和农行，其余 2,000 亿元将注入国寿 (02628.HK)、人保 (01339.HK) 及中国太平 (00966.HK) 等保险公司。3) 注资计划最早可能於第一季度宣布，但具体细节仍存在变数，可能调整。

瑞银预计，对於国有银行而言，可能在 2026 年上半年完成注资。因此，银行的股息派发日期可能提前至 4 月下旬和 5 月初，而非以往的 6 月和 7 月。报道中两大行获 3,000 亿元注资略低於瑞银的预期，但总额 5,000 亿元与先前先例相符。

考虑到工行截至 2025 年上半年的核心一级资本充足率已达 13.9%，瑞银预计 3,000 亿元注资中更大比例将流向农行。瑞银的基本情景假设为：工行获 1,000 亿元，其核心一级资本充足率提升约 0.4%；农行获 2,000 亿元，意味着提升约 0.8%，但注资后农行的核心一级资本充足率仍低於 12%。注资将使工行和农行的每股盈利及每股股息分别稀释约 4% 和 8%。如果假设农行获得 2,500 亿/3,000 亿元，且定价与工行的市净率持平，则农行的稀释幅度将扩大至 14%。

瑞银观察到 2025 年四大国有银行注资后的四个关键趋势：1) 初期股价上涨：2025 年 3 月宣布注资后一周，除邮储银行 (01658.HK) H 股外，四大行股价上涨 1% 至 5%，因结果大致符合预期并有助消除不确定性。2) A 股表现优於 H 股：A 股银行普遍跑赢其 H 股，因境内投资者将注资视为净利好，而 H 股投资者更关注稀释影响。3) 稀释幅度较大的银行表现落后：在该群组内，面临较大稀释幅度的交行 (03328.HK) 和邮储银行倾向於落后同业。4) 其他事件可能产生更大影响：4 月初，随着特朗普宣布美国提高关税，银行股回调，但仍跑赢大市。海外业务占比较大的中行 (03988.HK) 表现相对落后。总体而言，瑞银预计在资本市场波动的背景下，中国银行股仍将保持韧性。瑞银对股息率高於 5% 的中国银行股持建设性看法，偏好工行 H 股、建行 H 股、中信银行 (00998.HK) H 股及中行 H 股。同时，银行基本面的逐步改善应继续为其股价表现提供支撑。