美股可能先暴涨 20% 以上，随后泡沫崩盘暴跌；美国 10 年期国债收益率可能突破 5% 的前期高点；科技股可能大幅跑输，而制药股则异军突起。
据追风交易台，瑞银全球股票策略团队 2026 年 2 月 2 日发布报告提出 “十大意外”，并非其基准预测，而是提醒：市场共识可能低估了尾部风险与风格切换的速度。对投资者而言，最关键的冲击集中在三条主线上：
1）股市可能先 “上涨” 再 “崩盘”：团队认为市场目前仅计入约 20% 的泡沫概率，但我们身处泡沫的概率可能超过 80%，意味着股市仍可能再涨 20%，而后泡沫破裂带来 “真正的熊市”；
2）利率尾部风险上移：若美国 10 年期国债收益率升至 5% 以上（此前近期高点为 5.04%），传统资产配置的 “债券对冲” 可能继续被削弱；
3）板块与区域定价可能重写：风险情景下，医药（Pharma）可能跑赢、科技股可能跑输；同时美元可能在 2026 年全年走弱，美国资产在美元计价口径下可能继续落后；欧元区、印度等则存在超预期空间；而 “共识偏多” 的铜矿股反而可能跑输。
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<h2 id="62790fe8">意外一：美股&#34;狂欢 - 崩盘&#34;循环</h2>
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瑞银核心观点：MSCI 全球指数年底目标 1130 点，约 8% 的上涨空间
风险情景：先暴涨形成泡沫，随后暴跌
瑞银指出，市场目前仅给泡沫定价约 20% 的概率，但这一概率可能上升至 80% 以上（这将意味着股市还有约 20% 的上涨空间）。自去年 12 月以来，泡沫形成的全部 7 个先决条件已经齐备：股票长期大幅跑赢债券、&#34;这次不一样&#34;的叙事、距离上次泡沫 25 年、整体利润率承压、高度集中、散户买入、宽松的货币条件。
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更关键的是，本轮泡沫的理由比以往任何时候都更充分。第一，生成式 AI 可能打破&#34;阿马拉定律&#34;——我们通常高估技术短期影响而低估长期影响，但这次可能两者都低估了。美国季度化生产率增长已飙升至 4.9%。如果从 2028 年起生产率提升 2%，标普 500 指数的公允价值将达到 8600 点。
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第二，政府债务货币化风险。美国联邦赤字占 GDP 比重达到 4.2%，政府债务占 GDP 比重 125.1%，远超 TMT 泡沫时期。瑞银认为各国政府面临三种选择：违约（概率很低）、被迫紧缩财政（50% 概率）、或者央行印钞买债（至少 30% 概率）。
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但瑞银强调，目前远未到泡沫顶峰。泡沫顶峰的 7 个警示信号均未出现：Mag 6 的市盈率仅为 33 倍（泡沫顶峰时通常达到 45-72 倍）、股权风险溢价仍有 2.6%（泡沫顶峰时降至 1%）、信用利差接近历史低点而非上升、波动率未增加（标普 500 自 4 月 8 日以来最大回撤仅 5%）、美联储在降息而非大幅加息、ISM 新订单未暴跌、未出现极端的并购交易。
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一旦泡沫最终破裂，可能的触发因素包括：科技领域过度投资导致利润率暴跌、债券收益率因财政纪律担忧而飙升、移民骤减和强劲增长推动工资增长加速、AI 导致的行业贬值多于重估、更高利率和更高公司税率的滞后影响。
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<h2 id="5">意外二：主权债务危机推动美债收益率破 5%</h2>
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瑞银核心观点：美国 10 年期国债收益率年底回落至 4%
风险情景：美债收益率突破 5.04% 的前期高点
瑞银警告，政府可能会&#34;花到崩溃为止&#34;。在过去两年的绝大多数发达市场选举中，现任政府都输掉了选举或多数席位。许多评论家将此归因于 2018 年以来人均 GDP 增长停滞。短期权宜之计可能是政府大举支出。
在美国，特朗普总统的支持率为 38%，随着中期选举临近，他提出了一系列开支计划：到 2027 财年国防开支增加 50%（成本约占 GDP 的 1.2%）、实施每人 2000 美元的减税（成本占 GDP 的 2%）。
更令人担忧的是，这发生在财政状况已经非常紧张的时刻。美国需要初次预算盈余 1.52% 才能稳定债务，但实际为-4.2% 的赤字，缺口达到 3.4%。如果所有债务都以长期方式融资且没有央行支持，情况会更加严峻。
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推动收益率上升的其他因素包括：5 年 5 年期通胀预期隐含核心 PCE 为 2%，但美联储已连续近 5 年超出通胀目标；美国收益率曲线仅处于中性水平；日本和德国收益率的上行压力；全球和美国增长持续上修；外国持有美债可能因地缘政治恶化而面临风险；养老金从固定收益 (DB) 转向固定缴款 (DC) 计划导致债券抛售。
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投资建议：避开高杠杆和低自由现金流的股票；关注瑞士和台湾等财政状况优异地区的国内股票；金融股和拥有未对冲养老金赤字的公司可能受益；继续超配黄金以对冲债务货币化风险。
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<h2 id="gdp-3">意外三：美国 GDP 增速突破 3%，美联储被迫政策逆转</h2>
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瑞银核心观点：2026 年美国 GDP 增长 2.6%，美联储再降息两次
风险情景：GDP 增长超过 3%，美联储被迫加息
上行风险包括：股市每上涨 10% 为家庭财富增加近 6 万亿美元，如果其中 3-5% 被消费，可为 GDP 贡献 0.7-1%；科技投资在过去四季度为 GDP 增长贡献了 85 个基点，超大规模云计算公司 2026 年资本开支预计增长 30%，甲骨文刚刚将其 2026 年资本开支预算从 350 亿美元上调 42% 至 500 亿美元；政策不确定性下降；非 AI 资本开支回升；全球货币刺激；日本可能再宽松 0.8% 的 GDP，中国可能超过 1-1.5% 的预期。
真正的风险是：经济意外强劲可能导致工资增长加速，尤其是在劳动力增长率目前为零的情况下。如果工资增长上升而通胀回升（瑞银预测核心 PCE 升至 3.1%），美联储可能被迫迅速转向。这种情况下，市场可能在 2026 年底看到利率为 4%，而非市场预期的 3.15%。
投资影响：金融股可能跑赢；美元走强；可能整体转向防御性板块。
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<h2 id="ced5fc60">意外四：制药股意外跑赢</h2>
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瑞银核心观点：制药股基准配置
风险情景：制药股跑赢大盘
瑞银列举了制药股可能跑赢的理由：该板块目前隐含欧元区 PMI 新订单为 55（相当于 2.5% 的 GDP 增长），这不太可能实现。
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制药股是杠杆率最低的防御性板块之一，在信用利差扩大时表现出色，而目前信用利差处于历史低位；盈利修正与市场一致，相对 CPI 定价处于中等水平；估值便宜。
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积极催化剂包括：美元大幅走强（制药股是欧洲最大的美元收入板块）；如果美国工资增长加速，市场可能转向防御性板块；药品定价压力在 11 月后继续缓解；AI 在药物发现中的应用——生成式 AI 可能将临床前试验时间从 5 年缩短至 2 年，将药物上市成本减半（通常为 29 亿美元）。
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<h2 id="12fef473">意外五：科技股大幅跑输</h2>
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瑞银核心观点：科技股温和跑赢，但高度选择性（关注台积电、ASML、微软、中国平台公司、亚马逊和三星电子，但对苹果和特斯拉谨慎）
风险情景：科技股跑输大盘
瑞银警告称，资本开支占销售收入比的上升最终可能损害利润率。超大规模云计算公司的资本开支占销售比已突破电信公司在 2000 年达到的 26% 峰值。甲骨文在宣布资本开支增加 42% 后，股价出现负面反应，该公司 2026 年自由现金流收益率为-5.2%，净债务/EBITDA 为 3 倍——这对软件公司来说极不寻常。
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半导体利润率处于历史高位，这就是为什么半导体的市销率也接近此前峰值。瑞银质疑英伟达 53% 的净利润率能否永久维持——在 UBS HOLT 数据库中，只有一家大型公司曾将如此高的净利润率维持超过 5 年。谷歌的 TPU 芯片、亚马逊的 Trainium 3 芯片正在创造更多竞争。
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在线广告面临威胁：73% 的广告已经在线上，这是一个成熟行业；如果 OpenAI 专注于广告，竞争将加剧；互联网发明者 Tim Berners-Lee 警告说，当大语言模型阅读内容而人类不阅读时，基于广告的商业模式将崩溃；去年社交媒体使用时间下降 7%。
软件可能被颠覆：&#34;从'软件吞噬世界'转向'AI 吞噬软件'&#34;。生成式 AI 意味着白领工作岗位减少，因此软件公司的订阅和许可证减少；Klarna 提到将不再使用 Salesforce 和 Workday；可口可乐最近使用 OpenAI 制作广告，成本仅为传统方式的一小部分。
意外可能是软件从这里开始跑赢半导体：软件异常超卖；盈利修正好于表现，这是所有板块中最极端的差距；这是卖方相对于常态最不喜欢的板块之一；已经大幅贬值。
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<h2 id="cc525735">意外六至十：其他关键风险</h2>
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意外六：美国市场持续跑输。以美元计算，美股经历了近 15 年来相对全球市场最大的回撤。如果全球增长加速至 3.5% 以上，美国通常跑输，因为美国的运营杠杆最低。美元走弱、回购收益率不再突出（已降至与全球市场持平）、扣除科技股后的板块调整市盈率仍然偏高、如果科技股跑输美国将在 80% 的情况下跑输。
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意外七：美元全年持续走弱。瑞银外汇团队预测欧元/美元在 Q1 达到 1.22，但 2027 年底回落至 1.14。风险是美元持续走弱，因为：净外债仍约为 GDP 的 80%、美元仍被高估、美元持有过度（占全球外汇储备的 57% 但仅占全球贸易的 16%）、美元牛市和熊市往往持续 9.5-10 年、对美联储信誉的侵蚀、美元不再分散风险、特朗普总统多次表示不希望美元走强。
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意外八：欧元区 GDP 增长显著强于预期。综合 PMI 与约 1.5% 的 GDP 增长一致；储蓄率仍比疫情前高 3%，超额储蓄存量为 GDP 的 10%；能源和食品价格下跌（瑞银预测天然气价格下跌 25%）；乌克兰可能停火，瑞银分析师估计可在 12-18 个月内为欧洲 GDP 增长贡献 0.3%；财政宽松的影响可能大于预期。
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意外九：印度市场跑赢。印度经历了自 2009 年以来相对新兴市场最大的回撤。支持因素包括：最佳结构性增长故事之一，名义 GDP 增长 8.7% 仍是中国的两倍；相对全球股市的市盈率回到历史平均水平；印度表现与 PMI 重新耦合；如果油价下跌 10%，可为 GDP 增长贡献 40 个基点；印度储备银行可能比预期更加鸽派；卢比看起来便宜；关税逆转的可能性。
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意外十：铜矿股跑输。铜矿股相对市场的市盈率已达到极端水平，南方铜业 2029 年预期市盈率为 36.4 倍，Antofagasta 为 23.4 倍；铜铝比价处于可发生 20% 替代的水平；铜矿股只是跟随铜价上涨，这意味着市场假设价格上涨是永久性的，不会出现需求破坏或经济衰退；中国必须从投资主导转向消费主导的增长，而 58% 的铜需求来自中国，70% 与投资相关；铜矿股非常超买。
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<h2 id="548c6679">投资者启示</h2>
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瑞银的&#34;十大意外&#34;框架提醒投资者：市场共识并非铁板一钉，2026 年可能出现剧烈波动。对于追求稳健回报的投资者，关键是在核心配置的基础上，为这些&#34;尾部风险&#34;做好准备：适度配置黄金对冲债务货币化风险、关注制药等防御性板块、警惕高估值科技股的回调风险、在科技板块内更加精选个股。历史经验表明，当市场所有泡沫先决条件齐备时，往往是机会与风险并存的时刻——既可能再涨 20%，也可能最终暴跌 80%。这要求投资者必须保持高度警惕，随时准备调整策略。

瑞银发布 2026 年十大 “意外” 预警：美股或上演 “先上涨再崩盘” 的过山车行情，我们身处泡沫的概率可能超过 80%；10 年期美债收益率恐破 5%；高估值的科技股跑输，医药跑赢；美元持续走弱，欧元区及印度资产有望逆势突围；“共识偏多” 的铜矿股可能跑输。

- 瑞银报告预测美股将暴涨 20% 后暴跌，警示泡沫风险超 80%。  
- 美国 10 年期国债收益率有可能突破 5%，传统债券对冲削弱。  
- 科技股或将大幅跑输，制药股则可能强势表现。

华尔街见闻

纳斯达克生物科技指数 ETF - iShares Nasdaq

纽交所高增长板生物技术指数 ETF - First Trust

纳斯达克 100 指数

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纳斯达克 100 科技市值加权指数

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标普全球医疗股指数 ETF - iShares

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动态生物技术与基因组 ETF - Invesco

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纳斯达克 OMX 交易所

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纳斯达克综合指数

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