《前瞻》券商料网易去年第四季经调净利润跌逾 6% 聚焦游戏业务流水及指引
网易-S(09999.HK) 将於下周三 (11 日) 收市后将公布截至去年第四季度业绩，虽然《梦幻西游》反弹、《蛋仔派对》、《无限边境》、《阴阳师》表现稳健，但部分被《逆水寒》手游、《第五人格》及《炉石传说》疲弱表现所抵消，加上营销支出增长及高基数效应影响，本网综合 8 间券商预测，网易 2025 年第四季非公认会计准则净利润料介乎 83.79 亿至 96.43 亿元人民币，对比去年同期 96.82 亿元人民币，按年下跌 0.4% 至 13.5%，中位数 90.3 亿元人民币，按年跌 6.7%。
综合 5 间券商预测，网易 2025 年第四季净利润料介乎 78.71 亿至 87.41 亿元人民币，对比 2024 年同期 87.66 亿元人民币，按年下跌 0.3% 至 10.2%，中位数 82.32 亿元人民币，按年减少 6.1%。本网综合 10 间券商预测，网易 2025 年第四季净收入料介乎 276.76 亿至 290.47 亿元人民币，较 2024 年同期 267.48 亿元人民币，按年增加 3.5% 至 9.5%，中位数为 284.475 亿元人民币，按年增加 6.4%。市场将聚焦管理层最新游戏业务指引及相关流水表现，近期谷歌推出 Genie 3 世界模型加剧了投资者对游戏产业发展的忧虑，将观察管理层对此相关评论及对策。
【券商料季内营销支出显着增长】
里昂估计网易去年第四季公认会计准则净利润 92.01 亿人民币按年跌 5%(按季跌 3.2%)，净收入 290.47 亿人民币按年升 8.6%(按季升 2.4%)，其中游戏及相关增值服务净收入 236.32 亿人民币按年升 11.3%、料有道业务收入 15.24 亿人民币按年升 13.7%、云音乐业务 20.54 亿人民币按年升 9.2%，料毛利润按年升 11.7% 至 181.74 亿人民币，但估计营业费用按年升 29.4% 至 36.48 亿人民币，经调整净利润率 31.7% 按年跌 4.5 个百分点 (按季下滑 1.8 个百分点)。
中银国际预测，网易去年第四季收入按年升 3% 至 277 亿元人民币，单计线上游戏收入料按年升 6% 至 218 亿元人民币，端游收入按年升 9% 至 78 亿元人民币，主要贡献来自《梦幻西游》端游版、海外《漫威争锋》及全球《燕云十六声》端游版。手游收入料按年升 4% 年至 140 亿元人民币，主要受《梦幻西游》与《燕云十六声》稳健表现驱动，部分被《逆水寒》手游版、《第五人格》及《炉石传说》所抵销。该行预测现金收入将按年升 1% 至 203 亿元人民币。预测非公认会计准则纯利将按年下降 14% 至 84 亿元人民币，主要受营运支出按年增长 11% 的影响，其中销售与市场推广费用占比显着提升。
野村预测网易去年第四季收入按年升 4% 至 277 亿元人民币，线上游戏收入按年升 5.8% 至 217 亿元人民币。该行指，季绩可能延续去年第三季的高基数效应，但认为《燕云十六声》在海外市场的强劲表现部分抵消影响。尽管季节性因素较第三季弱，该行料网易季度递延收入按季升 6.2%。毛利率或按年升 3.3 个百分点至 64.2%。线上游戏业务毛利率料延续扩张态势，受惠自研游戏收入占比增加，按年增 3 个百分点至 69.6%。由於预期营运支出增加且收入增速放缓，经营溢利率料仅按年升 0.2 个百分点至 29.4%，非公认会计准则纯利料按年跌 16% 至 81 亿元人民币，当中或包括约 6 亿元人民币投资亏损，对比对上季度的 14 亿元人民币投资收益。
花旗预测，市场将关注网易 AI 战略与规划、《无限大》上市时间表、其他新作开发进度、《梦幻西游》端游及手游表现、其他核心游戏业绩、营销支出状况及股东回报政策。该行预测网易去年第四季收入按年升 6.5% 至 285 亿元人民币，非公认会计准则纯利按年跌 9% 至 88 亿元人民币。该行预测线上游戏收入按年升 9.2% 至 232 亿元人民币，主要受惠於《梦幻西游》端游版稳健表现、《燕云十六声》表现反弹，以及《率土之滨》与《第五人格》的稳定营运。季度营销支出料按年升 57% 至 44 亿元人民币，占总收入 15.5%。
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本网综合 8 间券商预测，网易 2025 年第四季非公认会计准则净利润料介乎 83.79 亿至 96.43 亿元人民币，对比去年同期 96.82 亿元人民币，按年下跌 0.4% 至 13.5%，中位数 90.3 亿元人民币，按年跌 6.7%。
券商│2025 年第四季非公认会计准则净利润 (人民币) 预测│按年变幅
海通国际│96.43 亿元│-0.4%
里昂│92.01 亿元│-5%
瑞银│91.31 亿元│-5.7%
巴克莱│90.36 亿元│-6.6%
建银国际│90.23 亿元│-6.8%
花旗│87.78 亿元│-9.3%
高盛│85.79 亿元│-11.4%
中银国际│83.73 亿元│-13.5%
按网易 2024 年第四季非公认会计准则纯利 96.82 亿元人民币计算。
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综合 5 间券商预测，网易 2025 年第四季净利润料介乎 78.71 亿至 87.41 亿元人民币，对比 2024 年同期 87.66 亿元人民币，按年下跌 0.3% 至 10.2%，中位数 82.32 亿元人民币，按年减少 6.1%。
券商│2025 年第四季净利润 (亿元人民币) 预测│按年变幅
海通国际│87.41 亿元│-0.3%
建银国际│82.76 亿元│-5.6%
里昂│82.32 亿元│-6.1%
瑞银│82.28 亿元│-6.1%
花旗│78.71 亿元│-10.2%
按网易 2024 年第四季纯利 87.66 亿元人民币计算。
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本网综合 10 间券商预测，网易 2025 年第四季净收入料介乎 276.76 亿至 290.47 亿元人民币，较 2024 年同期 267.48 亿元人民币，按年增加 3.5% 至 9.5%，中位数为 284.475 亿元人民币，按年增加 6.4%。
券商│2025 年第四季净收入预测 (人民币)│按年变幅
里昂│290.47 亿元│+8.5%
摩根大通│289.88 亿元│+8.4%
巴克莱│289.45 亿元│+8.2%
海通国际│285.89 亿元│+6.9%
花旗│284.96 亿元│+6.5%
建银国际│283.99 亿元│+6.2%
高盛│283.33 亿元│+5.9%
瑞银│281.21 亿元│+5.1%
野村│276.97 亿元│+3.5%
中银国际│276.76 亿元│+3.5%
按公司对上年度同期净收入 267.48 亿元人民币计算。
