<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://talkmarkets.com/contributor/krishna-ahirao-iyer/user_content/ckimages/orig_zlataky-cz-kmzbzuybwkm-unsplash%20(2).webp?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://talkmarkets.com/contributor/krishna-ahirao-iyer/user_content/ckimages/orig_zlataky-cz-kmzbzuybwkm-unsplash%20(2).webp"/>
照片由 Zlaťáky.cz 提供，来源于 Unsplash
在本期的《货币金属周中备忘录》中，主持人 Mike Maharrey 带着一个信息回归，给那些看到屏幕变红的听众。视角比恐慌更重要。
他开场时提到自己在佛罗里达的一个小故事，坦帕的一场户外冰球比赛变得如此寒冷，以至于工作人员不得不加热冰面以防止开裂。这是一个小故事，却有更深的意义。背景会改变你对同一个数字的解读。在经历了 6 度的寒冷和 11 英寸的积雪后，30 度的天气感觉会有所不同。
他认为，在上周金属市场的剧烈修正中，投资者需要这种心态。
<h3>数字虽然糟糕，但这一年依然看起来强劲</h3>
Maharrey 表示，卖压在任何标准下都是严重的。在周五和周一的交易中，黄金下跌超过 13%，并跌至每盎司 5000 美元以下。他指出，周五的下跌是自 1983 年以来最陡峭的单日跌幅。
白银的跌幅更为戏剧化。他描述了 34% 的暴跌，白银一度交易价格低于 80 美元。
然后他扩大了视角。即使在周五 “牛市已死” 的时刻，黄金年初至今仍上涨 13%，白银年初至今仍上涨 18.7%。他强调了将接近 5000 美元的黄金视为危机的心理反差，而两年前，大多数人会将 5000 美元的黄金视为不切实际。
在录制时，他表示市场已经恢复了相当一部分的跌幅。黄金回升至 5000 美元以上，白银回升至 90 美元以上。
<h3>货币金属表示库存可供抄底买家</h3>
在深入探讨原因之前，Maharrey 提出了一个实用的观点，供那些试图利用这一波动的听众参考。他表示，市场某些角落的零售短缺报告是真实的，但他指出货币金属有充足的库存，没有订单限制或限制。
他补充说，由于需求激增，电话等待时间可能会更长。他表示，自圣诞节以来，公司已招聘超过 50 人以应对更高的交易量。他还声称一些白银产品的价格低于现货，并引导听众查看货币金属网站上的特价，同时提到电话热线是 800-800-1865。
<h3>两个头条点燃了导火索</h3>
Maharrey 将初始火花归因于两个影响市场情绪的发展。
第一个是唐纳德·特朗普总统宣布凯文·沃什将在春季接替杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席。他表示，市场将沃什解读为鹰派人选，交易员们反应如同 “宽松货币的酒杯” 可能会被撤走。
Maharrey 随后介绍了沃什的背景作为上下文。他表示，沃什 55 岁，曾于 2006 年至 2011 年担任美联储理事，是历史上最年轻的美联储理事，年仅 35 岁。他还提到沃什曾在摩根士丹利从事并购工作，并在乔治·W·布什政府中担任总统经济政策特别助理和国家经济委员会执行秘书。
接着，Maharrey 认为 “独立美联储” 的叙述被夸大，并称美联储官员是政治行为者。他将沃什的家庭和政治关系框架化为中央银行并非在真空中运作的进一步证据。
<h3>沃什的记录听起来鹰派，最近的言论听起来鸽派</h3>
Maharrey 承认沃什为何被贴上鹰派标签。他表示，沃什批评美联储资产负债表的规模，批评 2008 年危机期间的快速降息，警告通胀风险，并且是 2011 年唯一反对 QE2 的美联储成员，当时美联储购买国债。Maharrey 还提到那个时代的熟悉承诺，即资产将随后从资产负债表上剔除，但多年后它们仍然存在。
但他认为投资者应该更多关注人们的行为而非言辞，他以艾伦·格林斯潘为例，后者被认为是一个声称支持稳健货币的人，最终却主导了宽松货币和资产泡沫。
具体到沃什，Maharrey 表示沃什最近与特朗普的降息立场保持一致。他引用沃什呼吁美联储进行 “政权更迭”，并批评中央银行在降息方面的犹豫，尽管历史上他被视为鹰派。
在这里，Maharrey 认为市场反应可能是错误的。如果说有什么的话，他暗示沃什可能比鲍威尔更具包容性，至少在最初，特别是因为特朗普选择了他，并不会选择一个预计会做与他相反事情的主席。
<h3>高企的生产者价格为火上浇油</h3>
第二个催化剂是通胀数据。Maharrey 表示，生产者价格指数（PPI）高于预期，增强了对降息可能被推迟的担忧。
他报告称，PPI 环比上涨 0.5%，而预期为 0.2%。他报告称，核心 PPI 激增 0.7%，而预期为 0.2%。
他将 PPI 描述为领先指标，因为公司通常会将更高的成本转嫁给消费者，并警告这可能在接下来的一个或两个月内影响消费者价格指数（CPI）。在他的叙述中，这一可能性给黄金和白银施加了额外压力，因为较少或较晚的降息通常被视为对无收益资产的逆风。
<h3>这不是基本面，而是去杠杆化</h3>
Maharrey 随后从头条转向市场机制。他描述了一种市场结构事件，其中价格水平触发了自动化卖出波的涌现。
他解释了止损订单如何造成级联效应。当价格跌破关键水平时，更多的止损被触发，价格进一步下跌，保证金压力上升，卖出行为变得自我强化。
他引用了法国兴业银行分析师的观点，认为这一举动并非出于基本面驱动，而是由于市场定位所致。他引用了他们对金属去杠杆化的描述，提到止损被触发、保证金要求上升、系统性基金削减风险、银价的剧烈下跌反映了杠杆被清洗，以及这一走势受到获利了结、波动限制和 CTA 去杠杆化的加速影响，尤其是在月末。他的结论是，这一波动的规模更多是市场结构问题，而非现实的突然变化。
他还指出，股票在金属下跌的同时也出现了抛售，关于 Warsh 被任命的传闻在前一天就已经开始对市场施加压力。
<h3>他认为 “鹰派 Warsh” 不会持久的两个原因</h3>
Maharrey 的怀疑主要集中在政治和数学上。
首先，他认为特朗普的选择暗示特朗普期望获得比他从鲍威尔那里得到的更有利的政策结果。他暗示 Warsh 要么是在说特朗普想听的话，要么在担任主席后会倾向于更快地减息。
其次，他认为 “债务黑洞” 是主导力量。在他看来，美联储陷入了一个两难境地。它需要提高利率来对抗持续的通胀，但负债累累的经济无法在正常利率下运作。他认为，当被迫选择时，中央银行倾向于拯救经济并支持政府借贷，而不是完全遏制通胀。
他还认为，缩减资产负债表的空间非常有限。他表示，美联储在过去一个月内适度增加了资产负债表，并在 12 月的会议上没有使用量化宽松的术语就回到了这一政策。他补充说，国债需求减弱和持续的收益率表明，美联储将被迫作为最后的买家进行更激进的购买。
为了说明去美元化压力和财政担忧，他提到一个丹麦养老金基金选择撤资国债，称其经理引用美国政府财政状况不佳作为原因，而不是政治争端。在 Maharrey 的框架中，Warsh 的声誉无法超越这些限制。
<h3>下一次修正的视角规则</h3>
Maharrey 最后将这一事件转化为一份心理习惯的清单，框架是作为教训而非交易规则。
他说，在牛市中，修正是正常且健康的，任何东西都不会直线上升。他认为黄金和白银在技术指标上可能被过度买入，意味着相对于近期历史统计上被拉伸。同时，他表示金属仍然处于投资不足的状态，这在更长的时间范围内更为重要。
他敦促听众关注实际发生了什么变化。如果基本面发生变化，就重新评估。如果没有基本面变化，这很可能是由头条新闻驱动的修正。
他说，他关注的基本面保持不变。他列出了去美元化、中央银行购金、通胀压力、美联储宽松、地缘政治紧张和美国财政失当。他认为，周五或周一发生的事情并没有逆转这些动态。
他还指出，重要的是要超越孤立地看待金属。周五，他表示几乎所有资产都出现了抛售，包括股票、债券适度、商品和比特币，而美元则上涨。他询问短期美元反弹是否会改变任何人对美元前景的长期看法。
最后，他强调了情感陷阱。他说，直到你卖出之前，你并没有亏损，然后承认他在看到价格下跌时也有同样的直觉反应，尽管他并没有卖出。他用自己在 12 美元左右购买白银的经历提醒人们，如果你让情感主导，可能会覆盖数学。
<h3>操纵是真实存在的，但并不是万能的解释</h3>
Maharrey 谈到了贵金属圈中反复出现的主题。他表示相信操纵确实存在，并且有证据支持这一说法，但他认为大规模抛售本身并不能证明操纵。
他指出，许多人只在价格下跌时提到操纵，而不是在价格飙升时，并称这种思维为不对称推理。他还指出，黄金是一个巨大的市场，交易量庞大，这使得任何一个参与者都难以长期控制。银则相对较小，更容易受到暂时扭曲的影响，因为纸面敞口与实物供应之间存在差距，但他仍然警告不要将每一次下跌都视为阴谋。
<h3>一个谦逊的长期牛市论点</h3>
Maharrey 承认，任何剧烈的抛售都会引发牛市是否结束的问题。他表示这是可能的，但他并不认为这一波动表明了这一点。
他重申了自己的观点，认为黄金和白银正处于一个长期牛市的早期阶段，而债券则处于长期熊市。他认为债券已经失去了避风港的角色，并称黄金是最后的避风港，尽管银的波动性更大。
即便如此，他强调了谦逊和持续重新评估的必要性。市场会转变，叙事会破裂，没有人会永远正确。他表示，保持冷静、避免情绪决策、跟踪基本面和保持视角是纪律所在。
<h3>他认为这次下跌的重要性</h3>
Maharrey 以更广泛的需求论点结束。他表示主流关注正在转移，并指出摩根士丹利首席投资官讨论 “60/20/20” 投资组合概念的说法，其中包括 20% 的贵金属配置。他将此与他所声称的大多数人没有持有金属的事实进行对比，平均配置约为 1%。
从那里，他框定了不对称性。即使从 1% 增加到 2% 也将代表需求的重大提升，叠加在他所描述的去年创纪录的黄金需求之上。他提到首次出现了 5000 吨的黄金需求。
他最后提醒听众关注 Money Metals 的资源，以及他所说的超过一百万人的邮件列表，并提到每周五的市场回顾节目。
<hr/>
更多来自此作者的文章：
投资者在东部排队购买黄金以趁低吸纳
沃尔什提名为美联储主席引发非理性的黄金和白银抛售
黄金和白银极为波动，尽管看涨黄金的呼声持续

在最近一期的《货币金属周中备忘录》中，主持人迈克·马哈雷讨论了黄金和白银价格近期的急剧下跌，强调了在恐慌中保持视角的重要性。尽管出现了显著的下跌，黄金下跌超过 13%，白银暴跌 34%，但这两种金属年初至今仍然上涨。马哈雷指出，货币金属公司有充足的库存供买家选择，并将此次抛售归因于特朗普总统任命凯文·沃什为美联储主席以及通胀数据上升。他建议，尽管沃什有鹰派声誉，但他可能会采取比预期更为宽松的立场

A Violent Gold And Silver Selloff Tests Conviction, Not The Bull Market

Talkmarkets

纽蒙特矿业

YieldMax Gold Miners Opt Inc Strgy ETF

2 倍做多白银 ETF - ProShares

初级黄金矿股 ETF

白银矿业股 ETF - GlobalX

黄金 ETF - iShares

金矿股 ETF - VanEck Vectors

德银贵金属基金 - PowerShares

金属采矿 ETF - SPDR

全球黄金矿业股 MSCI ETF - iShares

Sprott PHYs Silver

贵金属股 ETF -ETFS

Sprott Silver Mnrs & Physical Silver ETF

实物白银股票 ETF - ETFS

黄金矿 ETF - Sprott

黄金 ETF - SPDR

山东黄金

金矿小盘股 ETF - VanEck Vectors

紫金矿业

白银信托 ETF - iShares

Kinross Gold

中金黄金

2 倍做多黄金 ETF - ProShares

Sprott Active Gold & Silver Miners ETF

实物黄金股 ETF - ETFS

环球银矿 MSCI ETF - iShares

黄金和白银的剧烈抛售考验的是投资者的信心，而不是牛市本身