《大行》野村料金山云可受惠於训练及推理需求增长 维持「买入」评级

野村发表研究报告指，金山云 (03896.HK) 作为小米-W(01810.HK) 生态圈中唯一的人工智能云基础设施供应商，有望持续受惠於小米锐意发展大语言模型 (LLM) 的决心，潜在的 H200 晶片进口或能缓解公司在 2026 财年面临的短缺问题。

受惠於持续强劲的 LLM 训练需求，以及消耗更多 Token 的智能体等应用所带动的推理需求增长所推动，野村相信今年中国 AI 投资周期仍在加速，相应将金山云 2025 至 2027 财年收入预测上调 1.4% 至 8.9%。但考虑到竞争加剧及成本压力，该行亦将毛利率预测下调 4.6 个百分点，2025 至 2027 财年盈利预测下调 11.6% 至 33.4%。

该行维持对金山云的「买入」评级，目标价由原先 9.2 元下调至 8.5 元，预计金山云 AI 相关业务收入在 2025 至 2027 财年的年均复合增长率为 40%，到 2027 财年将贡献总收入的约 40%。