《大行》高盛：市场忧中资科网股监管及税收政策 今年是巨头战略转折之年

高盛发表报告表示，投资者焦点持续围绕中国互联网巨头的 AI 投资动向及监管风险。近期板块股价承压，恒生科指过去一周下跌约 10%，反映市场对监管及税收政策的再度忧虑。该行认为，2026 年将成为中国互联网巨头的战略转折之年，主要围绕以下三大趋势：(+/-) 消费端 AI 超级应用竞争加剧，代理式功能、无缝交易、社交互动及推送能力，将成为用户留存及应用扩散的关键。(+) 内地的云业务巨头 AI 资本开支上行，2026 至 2027 年的投入及全栈能力建设，将是长期成功的核心，类似 Google 的 AI 生态系统。(-) 监管与税收忧虑再度升温，投资者关注与 2020 至 2021 年监管周期的异同，并担心对企业盈利造成压力。

该行指，农历新年期间及之后的 AI 模型/Agent 应用新发布、DeepSeek/Engram 架构在 HBM/记忆体优化上的突破、字节跳动及其他互联网企业的新一轮消费端 AI 布局、即将到来的业绩期、未来 3 至 6 个月国家市场监管总局反垄断调查进展，将成为行业后续催化剂。

该行指，未上市的字节跳动在 AI 领域的显着进展 (豆包应用在 Token 数量及 DAU 均居首)，以及其在电商与线下零售的市占提升，正推动整体板块的战略转型。估值方面，随着近期板块回调，该行所研究所覆盖的中国互联网股份估值并不昂贵，2026 年预期市盈率中位数仅 17 倍。

就在监管方面，投资者主要担心近期的政策、监管及调查是否意味着监管收紧周期的回归，可能影响中国互联网企业利润增长及行业估值倍数。随着执行细则逐步明朗，高盛预期相关政策／监管将呈现「促增长＋反内卷」的混合效果，这对整体行业竞争格局属正面。

就中国财政部及国家税务总局早前宣布，涉及手机数据流量服务、短信、彩信及互联网宽带服务的电信业务活动，其税收分类项目由「增值电信服务」调整为「基础电信服务」，因此自今年 1 月 1 日起，增值税税率将由 6% 提高至 9%。然而，针对投资者关注的「电信服务增值税上调是否同时适用於互联网服务」问题，该行注意到根据 2026 年 1 月 1 日起生效的新《增值税法》，6% 的增值税仍适用於主要互联网垂直领域，包括：广告、游戏及订阅、电商平台佣金、电商广告服务费、直播打赏、电子专辑及订阅。该行指中国现行增值税法并未显示电信营运商的增值税上调同时适用於互联网公司。

但该行亦列出中资互联网科与增值税潜在上调的敏感性分析评估，假设内地互联网公司在游戏、广告或增值服务收入的增值税率每上升 1 个百分点时，料对阿里巴巴 (09988.HK)、拼多多 (PDD.US)、网易 (09999.HK) 及腾讯 (00700.HK) 今年税前盈利影响各为 0.4%、0.6%、0.8% 及 0.5%，估计对其除税前盈利增长率的影响分别为 0.5%、0.6%、0.8% 及 0.5%。

此外，投资者一直密切关注中国互联网公司的企业所得税 (Corporate Income Tax ) 政策变化，因其将影响平台业务长期利润税率，进而影响终端价值、自由现金流，虽然税收政策可能会有所调整，但该行注意到，目前大部分平台/互联网大型公司均享有「高新技术企业」(HNTE) 优惠税率 15%，而非中国标准企业所得税 25%。「高新技术企业」资格每三年需重新审核/申请一次，中国互联网巨头需在 2026 年第四季度进行 HNTE 资格续期，包括腾讯、阿里巴巴、美团 (03690.HK)、京东 (09618.HK)、携程 (09961.HK) 等，部分公司则需在 2027 年及 2028 年续期。回顾 2008 年，该行注意到部分同样享受 15% 优惠税率的行业，曾经历一个为期五年的逐步上调过程，税率由 15% 逐步提升至 18%、20%、22%、24% 及 25%。这些公司主要位於深圳、珠海、汕头、厦门、海南等经济特区。

该行亦列出中资互联网科与所得税潜在上调的敏感性分析评估，假设内地互联网企业所得税每上升 1 个百分点时，料对阿里巴巴、拼多多、网易 (09999.HK) 及腾讯 (00700.HK) 今年经调整利润影响均为 1.1%。