华尔街主要投行普遍认为，谷歌最新公布的 “爆炸性” 资本开支计划，将对其短期盈利结构与自由现金流形成显著挤压，市场关注焦点已从营收增长转向资本回报的可持续性。
据追风交易台，摩根士丹利报告指出，谷歌母公司 Alphabet 最新季度业绩表现强劲，营收与利润均超预期，但公司同步宣布的 2026 年资本开支指引高达 1750-1850 亿美元，规模接近市场此前预期的两倍，相当于 2023 年全球主要科技巨头数据中心资本支出总和的三成以上。这一激进扩张计划立即引发投资者对其盈利可持续性的深度关切。
尽管搜索业务重现活力、云业务维持高增长且利润率显著提升，为战略投入提供了财务基础，但巨额资本支出已开始挤压盈利空间。据摩根士丹利测算，2026 与 2027 财年公司每股自由现金流将分别骤降约 58% 和 80%。
当前核心分歧在于：在 AI 投资回报周期尚未明朗的情况下，市场是否愿意为这份 “远期支票” 买单，以及如此规模的资本开支最终能否转化为可观的资本回报率。谷歌正通过这场豪赌，站在重新定义其增长轨迹与财务平衡的关键转折点上。
<h2 style="text-align: left">AI 驱动核心业务加速增长</h2>
Alphabet 2023 年第四季度业绩表现强劲，总收入达 1138 亿美元，按固定汇率计算同比增长 17%，超出市场预期约 2 个百分点。增长主要由搜索与云业务双引擎驱动。
搜索业务展现出超预期的增长韧性，收入达 631 亿美元，按固定汇率计算同比增长 15.6%，增速创下自 2022 年第二季度以来的新高。尤其值得注意的是，在当前收入基数较彼时高出 35% 的背景下实现这一增速，更具质量意义。
增长动力源于 AI 技术的全面渗透。本季度 AI 模式搜索查询量实现翻倍，且平均查询长度达到传统搜索的三倍，其中近六分之一已采用语音或图像等非文本形式。公司当季推出超 250 项 AI 搜索功能更新，并计划维持每季度约 100 项的更新节奏。
与此同时，Gemini 生态呈现加速扩张态势，月活跃用户数环比增长 15% 至 7.5 亿，用户参与度持续深化。其 API 每分钟处理的 token 量已达 100 亿，显著高于行业可比数据，显示出在开发者生态中的技术采纳优势。
<h2 style="text-align: left">云业务实现量价齐升</h2>
Google Cloud 在本季度展现出超预期的增长动能与盈利质量。云业务收入达 177 亿美元，同比增长 47.8%，增速较上季度显著提升，并超出市场预期约 9 个百分点。更关键的是，其运营利润率环比大幅提升 6 个百分点至 30.1%，显著高于市场此前 22.7% 的预期，显示出强劲的规模效应与定价能力。
增长动力呈现结构性的深化。作为核心的 GCP 平台增速超越云业务整体，主要受益于基础设施、网络安全、数据分析及企业 AI 解决方案的全面需求提升。值得关注的是，2025 年签订的十亿美元级别大单数量已超过此前三年总和，且近 75% 的现有云客户正在使用 AI 产品，其平均使用产品数量是非 AI 用户的 1.8 倍，显示出 AI 驱动的客户价值深度拓展。
业务的能见度进一步提升。截至四季度，云业务积压订单环比增长 55% 至约 2400 亿美元，同比实现翻倍。据此，摩根士丹利预测 GCP 在 2026 与 2027 财年将分别实现 71% 与 51% 的增长。
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企业 AI 产品商业化进程迅猛。Gemini Enterprise 在推出仅四个月后，已获得超 2800 家企业客户的 800 万付费席位，四季度处理的客户交互量同比增长 65% 至超 50 亿次。同时，基于生成式 AI 模型构建的产品收入同比增长近 400%，增速呈现持续加快态势。
<h2 style="text-align: left">资本开支指引大幅上调</h2>
Alphabet 最新公布的 2026 年资本开支指引显著超出市场预期，其 1750-1850 亿美元的投资规模中值较 2025 年预计增长约 97%，远高于此前市场约 1290 亿美元的普遍预期。这一投资力度在全球主要云服务商中居于领先地位。
值得关注的是，根据摩根士丹利测算，该指引金额已超出 2023 年全球六大云服务商数据中心总支出的 32%。若与近期 Meta 宣布的 1350 亿美元投资计划相比，Alphabet 的投入规模更显突出，后者仅较 2023 年行业总支出低约 4%。
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公司管理层明确表示，相关资本将重点投入技术基础设施领域，其中约 60% 用于服务器部署，其余 40% 分配至数据中心建设与网络设备升级。当前公司面临的核心挑战在于如何 “足够快速地扩充产能”，以应对市场 “非凡的需求增长”。
从执行节奏看，四季度单季资本开支已达 279 亿美元，环比增加 39 亿美元。2025 年全年资本开支累计达到 915 亿美元，较 2024 年的 525 亿美元实现显著跃升，反映出投资强度正在系统性提升。
<h2 style="text-align: left">自由现金流面临压力</h2>
激进的资本开支计划正对 Alphabet 的现金流结构产生实质性影响。据摩根士丹利测算，公司 2026 与 2027 财年的每股自由现金流预计将分别降至 2.15 美元与 1.48 美元，较此前预期下调幅度达 58% 和 80%。尽管公司四季度自由现金流仍达 246 亿美元，全年累计 733 亿美元，但 Bernstein 预测，随着资本开支强度提升，2026 与 2027 财年的年度自由现金流或将收缩至 144 亿与 264 亿美元，对应的自由现金流收益率将低于 1%。
与此同时，折旧费用的攀升将进一步挤压利润率空间。管理层多次提示，折旧增速将于 2026 年一季度起明显加快，并在全年呈现 “显著增长”。四季度折旧费用已达 60 亿美元，环比增长 8%，反映出前期资本投入的会计影响正在加速体现。
在此背景下，公司仍保持了股东回报的连续性，但力度已显现出向战略投资倾斜的迹象。四季度股票回购规模为 55 亿美元，低于历史同期水平；同期股息支付为 25 亿美元。这一分配结构的变化，暗示公司正将更多现金资源配置于 AI 相关的长期能力建设。
<h2 style="text-align: left">运营利润率略有承压</h2>
Alphabet 第四季度运营利润为 359 亿美元，运营利润率 31.6%，略低于市场预期。若剔除 Waymo 约 21 亿美元的员工薪酬相关一次性支出，调整后运营利润率约为 33%，较前三季度的平均水平 34% 仍略有收窄。
从业务结构看，Google Services 部门运营利润率提升至 41.9%，同比扩大 280 个基点；Google Cloud 盈利能力进步显著，运营利润率达到 30.1%，同比和环比分别提升 1260 个基点和 640 个基点，显示出强劲的规模效应。
当期总运营费用同比增长 29% 至 321 亿美元。其中研发费用增幅达 42%，主要受薪酬支出（尤其 Waymo 相关）及折旧增加驱动；销售与营销费用同比增长 12%，一般及行政费用增长 21%。
在人员规模方面，公司员工总数环比增加约 700 人，同比上升 4%。管理层明确表示，将在 AI、云基础设施等战略重点领域持续进行选择性招聘，以支持长期技术投入与业务扩张。
<h2 style="text-align: left">机构评级分化：增长动能与资本开支的权衡</h2>
摩根士丹利维持对 Alphabet 的 “增持” 评级，其估值主要基于 2027 年每股收益的 24 倍市盈率，同时给出对应 28 倍市盈率的牛市情景估值。该目标价隐含的上涨空间较为有限，反映市场对其短期盈利承压的谨慎预期。
花旗重申 “买入” 评级，并上调了估值倍数，采用约 27 倍 2027 年预期市盈率进行定价。该行认为，Google Cloud 收入增速回升、TPU 与 Gemini 需求强劲以及搜索业务的持续韧性，共同构成了公司应享有估值溢价的核心支撑。
伯恩斯坦则维持 “与大盘持平” 的评级，其估值框架结合了上修后的 2027 年企业价值/息税前利润倍数与现金流折现模型，其中假设加权平均资本成本为 10%、永续增长率 3.5%，两者权重各半。这一调整体现了该行在认可公司增长动能的同时，对估值上行空间保持相对审慎的姿态。
整体来看，尽管主要投行普遍上调了对 Alphabet 搜索与云业务的收入预期，但由于公司大幅提升资本开支导致自由现金流预期显著下调，其每股收益预测整体维持平稳。机构在肯定其长期增长逻辑的同时，也在同步消化高强度资本投入对短期盈利与现金流造成的结构性压力。
<h2 style="text-align: left">市场趋于谨慎</h2>
投资者对科技巨头激进的资本开支计划正表现出日益增长的谨慎。2026 年，Meta、Alphabet、微软与亚马逊的合计资本开支预计将攀升至 7000-9000 亿美元区间。要使这一近乎万亿美元的投资规模获得可观回报，由 AI 驱动的新产品与增强功能所对应的潜在市场规模，必须在短期内达到投资额的数倍，这对整体行业的商业化能力提出了极高要求。
与此同时，竞争格局正加速演变。OpenAI 的持续创新构成长期挑战，而 Meta、xAI、Anthropic 乃至亚马逊均在通过自有 AI 代理方案，积极争夺企业级与消费级用户行为。每一家参与方都明确将实现自身投资回报作为核心目标，行业竞争已进入以商业变现为导向的新阶段。
摩根士丹利分析指出，Alphabet 的关键在于持续执行其战略，并有效将庞大的用户基数与数据资源转化为可货币化的产品与服务。尽管该行认为，凭借其生态系统与技术储备，Alphabet 仍比绝大多数竞争者更具胜算，并在最新季报中再次展现了这一实力，但市场也清晰地认识到：一切增长皆有代价，当下的巨额投入必须转化为未来相匹配的财务回报。

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华尔街主要投行指出，谷歌最新公布的资本开支指引 “炸裂”，规模接近市场此前预期的两倍，相当于 2023 年全球主要科技巨头数据中心总支出的三分之一以上，这将对其短期盈利与现金流形成显著挤压。尽管四季度搜索与云业务在 AI 驱动下增长强劲，但市场关注焦点已从营收增长转向资本回报的可持续性，巨额投资预计将导致未来两年自由现金流骤降。

- 谷歌最新资本开支计划将挤压其短期盈利结构与自由现金流。  
- 固定资本开支指引高达 1750-1850 亿美元，显著超出市场预期。  
- 投资者对持续盈利能力的信心面临挑战，市场关注转向资本回报。

华尔街点评谷歌财报：“逆天” 资本开支指引下，利润率成最大担忧