《大行》花旗降小鹏目标价至 107.8 元兼下调盈测 估值纳入机器人业务

花旗发表研究报告指出，预计小鹏汽车-W(09868.HK) 将於 2026 年第四季度交付约 1,000 台人形机器人，参考特斯拉及同业的成本结构，该行预测其平均售价为 123 万元人民币 (下同)，毛利率达 35%。经过盈利预测修正，并修改估值方法，由纯市销率改为分类加总估值法 (SOTP)，以反映纳入机器人业务估值。花旗对小鹏 H 股目标价由 110.6 港元下调至 107.8 港元，小鹏 (XPEV.US) 美股目标价由 28.4 美元降至 27.6 美元，评级「买入」。

该行将小鹏 2025 年营收预测下调 5%，净亏损预测上调 12% 至 15.01 亿元。预计 2025 年第四季度整车毛利率将下降至 11.7%，但该季度仍可能录得微利，约为 2,200 万元。考虑到 2026 年 1 月订单增长疲软及行业电动车销量预期下调，花旗将 2026 年及 2027 年整车销量预测分别下调 14% 至 18%，至 50 万台及 57 万台，并将 2026 年及 2027 年整车毛利率各下调 0.1 个百分点至分别 14.9% 及 16.1%。

同时，花旗将机器人业务纳入 2026 年及 2027 年的营收贡献，分别预计贡献 12 亿元及 36 亿元，对应 1,000 台及 6,000 台的销量，毛利率分别为 35% 及 33%。因此，在假设更高的研发费用下，花旗将 2026 年及 2027 年的总营收预测下调 8% 至 15%，至分别 917 亿元及 1,077 亿元，净利润预测则由原先各 35.54 亿元及 59.64 亿元，下调至分别 7.3 亿元及 48.19 亿元。