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好时（Hershey）纽约证券交易所代码：HSY 的高管在公司 2025 年第四季度的收益问答中强调了他们所描述的在应对 “严重逆风” 情况下，整个产品组合的势头正在增强，包括可可价格上涨和宏观波动。总裁兼首席执行官柯克·坦纳（Kirk Tanner）表示，公司进入 2026 年时预计 净销售增长 4% 至 5%，并且 “盈利将显著恢复”，同时继续投资于创新、品牌建设和执行。
<h2>定价、可可和通货紧缩风险</h2>
几位分析师关注可可价格的急剧下跌，以及这是否会对定价造成压力。坦纳表示，好时和竞争对手都是 “成熟的”，很可能有足够的保障来为他们的业务带来确定性，而私人标签在美国仍然很小。他补充说，公司对定价非常谨慎，并且在平衡消费者需求方面 “非常耐心”，指出 好时 75% 的产品组合价格低于 4 美元。
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坦纳还表示，2025 年的定价 并未完全覆盖 2026 年的可可成本上涨，并将公司描述为处于恢复路径上，同时增加对市场营销、创新和研发的投资。他随后表示，可可价格的下降 “降低了未来的定价压力”。首席财务官史蒂夫·沃斯库尔（Steve Voskuil）在电话会议中进一步强调了这一点，表示当前的可可价格 “可能在短期内减轻一些定价压力”，同时强调定价只是与产品组合、创新和价格包装结构并行的一个杠杆。
关于对冲和可可成本的前景，沃斯库尔表示，好时 “很高兴看到” 金融市场开始反映公司在过去 18 个月中描述的基本面，包括预计 2025 年和 2026 年由于供应扩张和全球需求收缩而出现更大的供应过剩。然而，他表示，公司仍然认为可可的新均衡可能高于历史水平。
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沃斯库尔表示，好时的对冲在 2026 年 “状况不佳”，公司 的对冲水平高于当前市场水平。他还告诉分析师，2026 年的可可成本与 2025 年相比 “仅略有上升”，一些灵活的对冲结构使好时能够在一定程度上参与下行风险，尽管比去年少。展望未来，他表示，如果当前市场水平保持不变，这可能暗示 “2027 年进一步通货紧缩的上行空间”，尽管管理层未提供关于 2027 年对冲的具体信息。
<h2>弹性和公司的规划假设</h2>
管理层表示，在 7 月份宣布的定价后，早期的弹性趋势让他们感到鼓舞，这一定价在 9 月中旬开始实施。沃斯库尔警告说，弹性会波动，并表示公司继续围绕 大约 0.8 进行规划，部分原因是一些价格包装变化和货架标签更新仍在渠道中推进。他补充说，公司目标是超越这一假设，得益于其激活日历和计划投资。
当被问及公司愿意吸收多少销量压力时，沃斯库尔表示，定价的销量影响已包含在 2026 年的指导中。他说，公司在计划中具有灵活性——在市场营销、促销和其他投资方面——以应对如果看到关注领域的情况，尽管他补充说，竞争环境一直理性且稳定，当前的弹性 “如预期，甚至稍好一些”。
<h2>2026 年指导驱动因素、毛利率变化和第四季度的上行空间</h2>
分析师要求管理层在可可、关税和弹性变化的背景下调和预期的变化。坦纳指出 “整个产品组合” 的势头改善，引用了公司核心糖果业务的持续强劲和咸味产品组合的 “顺风”。他强调，咸味业务在第四季度实现了 18% 的增长，并且 销量增长为两位数。
沃斯库尔表示，好时在 “良好的位置” 上，能够 “充分理解” 年度的可可和关税风险 “直到最后一刻”。他补充说，公司对弹性有了更好的可见性，强大的运营计划，以及对宏观逆风和潜在竞争反应的平衡看法。他还描述了管理层认为可以超越的可控因素——如弹性、创新、媒体、店内激活和生产力——同时承认宏观和竞争因素是较少可控的。
关于第四季度的表现，沃斯库尔表示，毛利率比预期高出几百个基点，主要得益于强劲的销量和杠杆效应，但他说，最大的上行空间来自关税。他解释说，好时原本预计在某些供应商材料上支付的关税比实际支付的要高。这一好处部分被后进先出（LIFO）和库存重估的逆风抵消。他还指出，部分关税影响仍在库存中，预计将在第一季度流出。
关于 2026 年的季度变化，沃斯库尔表示，公司预计 第一季度在销售额上将是最强的，因为它承载了第四季度的势头，但由于高成本库存和嵌入库存中的关税，第一季度的毛利率和盈利将继续承压。他说，管理层预计 第二季度毛利率将出现拐点，并预计从那时起全年将实现 两位数的每股收益增长，同时注意到下半年更艰难的比较已纳入计划。
<h2>投资优先事项：广告、创新和 “文化时刻”</h2>
管理层反复提到在 2026 年增加投资。Tanner 表示，公司计划为好时和瑞士卷推出一项重大活动，称 2026 年为 “好时之年”。他描述了 “你的快乐之地” 活动，并表示公司为这两个品牌规划了一整年的活动，包括创新和 “好时即将推出的大创新”。他还提到了一部庆祝米尔顿·好时及公司故事的电影将在秋季上映。
在回应关于支出持久性的问题时，管理层表示，2026 年的一些举措是多年的投资，旨在为 2027 年及以后奠定基础，同时仍推动短期增长。Voskuil 表示，公司预计品牌投资将在各个季度 增长两位数。Tanner 补充说，公司将在 3 月 31 日在纽约的投资者会议上详细介绍这些计划。
Tanner 还讨论了将品牌与更多文化和季节性活动连接的努力，超越传统季节，描述了一种 “几乎始终在线的方法”。他提到奥运会是这些支柱活动中的第一个，接下来是 NCAA 四强赛和与国家 250 周年纪念相关的夏季活动。
<h2>咸味零食的势头、国际展望和宏观观察事项</h2>
关于咸味零食，Tanner 表示，客户根据表现和销售速度来奖励货架空间，并认为好时的咸味增长为一个 “相对平稳” 的类别提供了增量增长。他表示，公司预计将继续获得货架空间，包括对创新的支持。
在回应关于国际趋势的问题时，Voskuil 提供了 2026 年的细分有机销售预期，如电话会议中所讨论的：糖果约 3%，咸味零食中个位数增长，以及 国际市场低个位数下降。他还表示，公司预计 各个细分市场的 EBIT 年同比增长两位数。具体到国际市场，他表示好时已采取了显著的价格措施，这影响了销量，公司专注于在其最有胜算的市场，同时优化市场进入策略，并在瑞士卷和核心市场进行投资。Tanner 表示他对国际机会持 “乐观” 态度，并提到在加拿大、墨西哥、巴西和英国的市场份额增长。
管理层还讨论了宏观因素，包括 SNAP 计划的变化和 GLP-1 的采用。关于 SNAP，Tanner 表示，在有豁免的州，早期评估 “相当嘈杂”，受到零售商实施和冬季风暴的影响。他表示，公司已将 SNAP 豁免的采用纳入其展望，并称其为 “可管理的逆风”，并指出到目前为止，只有 两个州 实施了与糖果相关的豁免，共批准了 12 个州。
最后，Tanner 和 Voskuil 强调了对功能性零食的兴趣，包括蛋白质。Tanner 表示，公司在蛋白质和纤维方面进行了研发投资，并 “非常喜欢我们在 ONE 和 FULFIL 上所构建的产品”，并补充说好时对未来的有机增长和潜在的投资组合建设机会持开放态度。
<h2>关于好时 NYSE: HSY</h2>
好时公司 NYSE: HSY 是一家领先的北美巧克力和零食制造商，总部位于宾夕法尼亚州好时镇。公司开发、生产和销售各种糖果和零食产品，面向零售、餐饮服务和国际客户。好时的业务涵盖制造、品牌产品营销、包装和在杂货店、便利店、大型商超和电子商务渠道的分销。
好时的产品组合以巧克力和糖果为中心，包括核心品牌如好时、瑞士卷、好时之吻和 Twizzlers，以及非巧克力零食和糖果品牌。
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