<p>根据 ProCap Financial 的合伙人兼首席投资官 Jeff Park 的说法，比特币大约 50% 的回调与周期的重演关系不大，而是与市场旧有操作模式的深层次破裂有关。他认为，由 Kevin Warsh 领导的美联储可能会催化比特币交易方式的制度转变。</p>
<p>在与 Anthony Pompliano 的对话中，Park 表示他认为比特币已经处于熊市 “相当长一段时间”，并警告说，熟悉的反应框架，即更宽松的政策、更多的流动性和更高的比特币价格，已经不再能解释市场的变化。</p>
<p><strong>Kevin Warsh 对比特币的影响</strong></p>
<p>Park 的出发点是一个直白的声明：比特币与全球流动性之间的假定联系 “已经断裂很长时间”。他指出，全球流动性在 2025 年前稳步上升，引用了 Michael Howell 的追踪数据，估计其水平大约为 170 万亿美元，同时其他资产类别也表现出广泛的强劲。</p>
<p>“所有资产价格都上涨了，” Park 提到金属和企业信用利差的 “狂热反弹” 接近历史低点，并补充道：“实际上有很多理由认为比特币也应该已经参与其中，但它没有。”</p>
<p>他认为，这种背离是投资者应该停止依赖那些已经成为心理支柱的历史回顾性启发式的原因。在他看来，加密市场一再假设历史会重演——在比特币反弹后，山寨币反弹，持久的四年周期，以及量化宽松或更低利率可靠地推动比特币上涨。“值得记住的是，世界上有一些事情在不断变化，一切看起来与之前的模型有些不同，” 他说。</p>
<p>从那里，Park 重新框定了关于他 “负 rho” 与 “正 rho” 比特币框架的辩论。前者是大多数投资者所认识的风险资产版本：利率下降，风险上升，比特币上涨。后者是最终目标：比特币在利率上升时上涨，有效挑战 “无风险” 利率的稳定性，质疑货币秩序的可信度。</p>
<p>“这是比特币所追求的神秘而难以捉摸的完美圣杯，” Park 谈到正 rho 比特币时说。“它所破坏的是无风险利率本身。在那个世界里，我们所说的是，实际上因为无风险利率并不是无风险利率。因为美元霸权并不是美元霸权，我们不再能够以我们所熟知的方式定价收益曲线，这意味着我们需要一些不同的东西……而比特币就是那个对冲工具。”</p>
<p>Park 暗示，随着美国政策制定变得更加明确地关注系统修复，而不是渐进式调整，市场可能正在朝着这种世界观迈进。他描述当前的美国政府试图通过放松监管、减税、关税和削弱美元的努力 “从美联储手中夺回经济控制权”，使美联储在政策渠道的 “构造板块” 变化中 “处于被动状态”。</p>
<blockquote>
<p>录制这个节目非常愉快，尽管我们当然希望价格更高。对于那些一直在收听我们节目的人（未来每月一次），我们处于熊市的事实不会让人感到惊讶。</p>
<p>不过，比特币可以在这一切中生存！请听下面的内容 https://t.co/JSrKOw5QLY</p>
<p>2026 年 2 月 5 日</p>
</blockquote>
<p>这就是 Park 对 Warsh 的看法，Warsh 是前美联储理事，在 Park 看来，他是机构流利性和技术信念的罕见结合，可能具有关键作用。Park 回忆起 2021 年或 2022 年的一次互动，Warsh 表达了对比特币的热情，同时批评那些将技术视为 “魔法” 的 “伪君子”。Park 说，Warsh“内心深处真正相信这不是魔法……它实际上会解决很多问题并带来效率，而比特币是这一文化结构的核心部分。”</p>
<p>关键是，Park 强调 Warsh 并不是一个反体制的破坏者。相反，他将 Warsh 描绘成一个理解美联储合法性为何受到挑战以及如何重建的角色。Park 说，有一句话 “总是让他铭记在心”： “通货膨胀是一个选择。” Park 将其与美联储的沟通进行对比，在他看来，美联储有时将通货膨胀视为由于关税或战争而自然发生的事情，而不是政策工具和任务的结果。</p>
<p>对 Park 而言，Warsh 的任命重要性在于它并不保证更宽松的政策，而是可能加速对美联储与财政部协调的重新思考。他表示，他对 Bessant 和 Warsh 可以重写的新美联储与财政部协议的可能性 “持乐观态度”，认为问题的核心是 Triffin 困境以及美元的外部储备角色与内部储蓄者角色之间的紧张关系。“我们并不是需要美联储独立，” Park 说。“我们实际上需要美联储与财政部的相互依赖。”</p>
<p>在 Park 的框架中，讽刺的是 “更宽松的政策实际上可能并不是比特币下一个牛市阶段的催化剂”。相反，他认为，当世界感觉不再像 “和平时期”，而更像 “战争时期”，当工业、军事和财政政策主导，集中化压力上升，资本管制变得更为可行时，比特币的需求最终会增强。他说，“需要比特币” 的人并不是拥有无尽选择的美国投资者，而是那些面临约束和审查的人。</p>
<p>如果 Park 是对的，Warsh 并不是因为他会带来熟悉的流动性浪潮而看好比特币。他看好的是，Warsh 时代的美联储与财政部在系统层面改革上的一致，可能会推动市场朝向 “正 rho” 制度，在那里比特币的价值主张不再是依赖刺激，而是挑战使刺激成为必要的架构。</p>
<p>截至发稿时，比特币交易价格为 66,396 美元。</p>

<p>ProCap Financial 的首席投资官 Jeff Park 表示，在 Kevin Warsh 领导的美联储下，比特币交易可能会发生潜在的制度转变。他认为，比特币与全球流动性之间的传统联系已经断裂，尽管资产价格上涨，比特币却未能反弹。Park 强调需要重新思考投资策略，摆脱过时的启发式方法。他相信，Warsh 对美联储合法性挑战的理解可能会导致新的美联储与财政部协议，从而重新定义比特币在金融系统中的角色</p>

<p>Bitcoin’s roughly 50% drawdown has less to do with cycle déjà vu than a deeper break in the market’s old playbook, according to Jeff Park, partner and CIO at ProCap Financial, who argues a prospective Kevin Warsh-led Federal Reserve could catalyze a regime shift in how Bitcoin trades.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据 ProCap Financial 的合伙人兼首席投资官 Jeff Park 的说法，比特币大约 50% 的回调与周期的重演关系不大，而是与市场旧有操作模式的深层次破裂有关。他认为，由 Kevin Warsh 领导的美联储可能会催化比特币交易方式的制度转变。</p>
</div><p>In an conversation with Anthony Pompliano, Park said he believes Bitcoin has been in a bear market “for quite a bit,” and warned that the familiar reflexive framework, easier policy, more liquidity, higher BTC, has stopped doing the explanatory work it once did.</p>
<div class="lb-trans"><p>在与 Anthony Pompliano 的对话中，Park 表示他认为比特币已经处于熊市 “相当长一段时间”，并警告说，熟悉的反应框架，即更宽松的政策、更多的流动性和更高的比特币价格，已经不再能解释市场的变化。</p>
</div><p><strong>What Kevin Warsh Means For Bitcoin</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>Kevin Warsh 对比特币的影响</strong></p>
</div><p>Park’s starting point was a blunt claim: the assumed linkage between Bitcoin and global liquidity has “been broken for quite some time.” He pointed to what he described as steadily rising global liquidity through 2025, citing Michael Howell’s tracking and estimating the level at roughly $170 trillion, alongside broad-based strength in other asset classes.</p>
<div class="lb-trans"><p>Park 的出发点是一个直白的声明：比特币与全球流动性之间的假定联系 “已经断裂很长时间”。他指出，全球流动性在 2025 年前稳步上升，引用了 Michael Howell 的追踪数据，估计其水平大约为 170 万亿美元，同时其他资产类别也表现出广泛的强劲。</p>
</div><p>“Asset prices have all gone up,” Park said, referencing a “frenzied rally” in metals and corporate credit spreads near all-time lows, before adding: “there actually is a lot of reasons to think that Bitcoin should have also already participated, but it didn’t.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“所有资产价格都上涨了，” Park 提到金属和企业信用利差的 “狂热反弹” 接近历史低点，并补充道：“实际上有很多理由认为比特币也应该已经参与其中，但它没有。”</p>
</div><p>That divergence, he argued, is why investors should stop leaning on backward-looking heuristics that have become psychological crutches. In his telling, crypto markets have repeatedly assumed history would re-run—altcoin rallies after bitcoin rallies, a durable four-year cycle, and the idea that QE or lower rates reliably lift BTC. “It’s worth remembering that there’s things that are constantly changing about the world where everything looks a little bit different than the way you had modeled it before,” he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>他认为，这种背离是投资者应该停止依赖那些已经成为心理支柱的历史回顾性启发式的原因。在他看来，加密市场一再假设历史会重演——在比特币反弹后，山寨币反弹，持久的四年周期，以及量化宽松或更低利率可靠地推动比特币上涨。“值得记住的是，世界上有一些事情在不断变化，一切看起来与之前的模型有些不同，” 他说。</p>
</div><p>From there, Park reframed the debate around his “negative rho” versus “positive rho” Bitcoin framework. The former is the risk-asset version most investors recognize: rates down, risk up, Bitcoin up. The latter is the endgame: Bitcoin rising as rates rise, effectively challenging the notion of a stable “risk-free” rate by calling into question the credibility of the monetary order itself.</p>
<div class="lb-trans"><p>从那里，Park 重新框定了关于他 “负 rho” 与 “正 rho” 比特币框架的辩论。前者是大多数投资者所认识的风险资产版本：利率下降，风险上升，比特币上涨。后者是最终目标：比特币在利率上升时上涨，有效挑战 “无风险” 利率的稳定性，质疑货币秩序的可信度。</p>
</div><p>“This is the mythical elusive perfect holy grail of what Bitcoin is meant to be,” Park said of positive-rho Bitcoin. “What it’s undermining is the risk-free rate itself. In that world, what we’re saying is actually because the risk-free rate is not the risk-free rate. Because the dollar hegemony is not the dollar hegemony and we are no longer able to price the yield curve in the ways we’ve known that means we need something different… and bitcoin is that hedge.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“这是比特币所追求的神秘而难以捉摸的完美圣杯，” Park 谈到正 rho 比特币时说。“它所破坏的是无风险利率本身。在那个世界里，我们所说的是，实际上因为无风险利率并不是无风险利率。因为美元霸权并不是美元霸权，我们不再能够以我们所熟知的方式定价收益曲线，这意味着我们需要一些不同的东西……而比特币就是那个对冲工具。”</p>
</div><p>Park suggested the market may be inching toward that worldview as US policymaking becomes more explicitly about system repair, not incremental tweaks. He described the current US administration as attempting to “wrestle control of the economy away from the Federal Reserve” via deregulation, tax cuts, tariffs, and efforts to weaken the dollar, leaving the Fed “on their back foot” amid shifting “tectonic plates” across policy channels.</p>
<div class="lb-trans"><p>Park 暗示，随着美国政策制定变得更加明确地关注系统修复，而不是渐进式调整，市场可能正在朝着这种世界观迈进。他描述当前的美国政府试图通过放松监管、减税、关税和削弱美元的努力 “从美联储手中夺回经济控制权”，使美联储在政策渠道的 “构造板块” 变化中 “处于被动状态”。</p>
</div><blockquote>
<p>Absolutely enjoyed recording this, even though we of course wish prices were higher. For those who have been listening to our show (monthly going forward), the fact that we are in a bear market won’t come as a big surprise.</p>
<p>Still, Bitcoin can survive all this! Listen below https://t.co/JSrKOw5QLY</p>
<p>Feb 05, 2026</p>
</blockquote>
<div class="lb-trans"><blockquote>
<p>录制这个节目非常愉快，尽管我们当然希望价格更高。对于那些一直在收听我们节目的人（未来每月一次），我们处于熊市的事实不会让人感到惊讶。</p>
<p>不过，比特币可以在这一切中生存！请听下面的内容 https://t.co/JSrKOw5QLY</p>
<p>2026 年 2 月 5 日</p>
</blockquote>
</div><p>That’s where Park placed Warsh, a former Fed governor and, in Park’s telling, a rare combination of institutional fluency and technological conviction, as potentially pivotal. Park recounted an interaction from 2021 or 2022 in which Warsh expressed enthusiasm for Bitcoin while criticizing “phonies” who treat tech as “magic.” Warsh, Park said, “truly believed deep in his heart that this isn’t magic… that it actually is going to solve a lot of problems and bring efficiencies and Bitcoin is a core part of that cultural fabric.”</p>
<div class="lb-trans"><p>这就是 Park 对 Warsh 的看法，Warsh 是前美联储理事，在 Park 看来，他是机构流利性和技术信念的罕见结合，可能具有关键作用。Park 回忆起 2021 年或 2022 年的一次互动，Warsh 表达了对比特币的热情，同时批评那些将技术视为 “魔法” 的 “伪君子”。Park 说，Warsh“内心深处真正相信这不是魔法……它实际上会解决很多问题并带来效率，而比特币是这一文化结构的核心部分。”</p>
</div><p>Crucially, Park emphasized Warsh is not an anti-institution wrecking ball. Instead, he portrayed Warsh as someone who understands why the Fed’s legitimacy has been challenged and how it might be rebuilt. One line, Park said, has “always stuck” with him: “inflation is a choice.” Park contrasted that with Fed communication that, in his view, sometimes treats inflation as something that merely happens due to tariffs or war, rather than an outcome of policy tools and mandates.</p>
<div class="lb-trans"><p>关键是，Park 强调 Warsh 并不是一个反体制的破坏者。相反，他将 Warsh 描绘成一个理解美联储合法性为何受到挑战以及如何重建的角色。Park 说，有一句话 “总是让他铭记在心”： “通货膨胀是一个选择。” Park 将其与美联储的沟通进行对比，在他看来，美联储有时将通货膨胀视为由于关税或战争而自然发生的事情，而不是政策工具和任务的结果。</p>
</div><p>For Park, a Warsh appointment matters less because it guarantees easier policy and more because it could accelerate a rethink of Fed–Treasury coordination. He said he is “optimistic about the possibility of a new Fed Treasury accord that Bessant and Warsh can rewrite,” arguing the heart of the issue is the Triffin dilemma and the tension between the dollar’s external reserve role and internal saver role. “It’s not that we need fed independence,” Park said. “We actually need Fed interdependence with the Treasury.”</p>
<div class="lb-trans"><p>对 Park 而言，Warsh 的任命重要性在于它并不保证更宽松的政策，而是可能加速对美联储与财政部协调的重新思考。他表示，他对 Bessant 和 Warsh 可以重写的新美联储与财政部协议的可能性 “持乐观态度”，认为问题的核心是 Triffin 困境以及美元的外部储备角色与内部储蓄者角色之间的紧张关系。“我们并不是需要美联储独立，” Park 说。“我们实际上需要美联储与财政部的相互依赖。”</p>
</div><p>The irony, in Park’s framing, is that “more accommodative policies may in fact actually not be the catalyst” for Bitcoin’s next bull phase. Instead, he argued Bitcoin’s bid ultimately strengthens when the world feels less like “peacetime” and more like “wartime”, when industrial, military, and fiscal policy dominate, centralization pressures rise, and capital controls become more plausible. The people who “need Bitcoin,” he said, are not US investors with endless alternatives, but those facing constraint and censorship.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 Park 的框架中，讽刺的是 “更宽松的政策实际上可能并不是比特币下一个牛市阶段的催化剂”。相反，他认为，当世界感觉不再像 “和平时期”，而更像 “战争时期”，当工业、军事和财政政策主导，集中化压力上升，资本管制变得更为可行时，比特币的需求最终会增强。他说，“需要比特币” 的人并不是拥有无尽选择的美国投资者，而是那些面临约束和审查的人。</p>
</div><p>If Park is right, Warsh isn’t bullish for Bitcoin because he’ll deliver a familiar liquidity wave. He’s bullish because a Warsh-era Fed, paired with a Treasury aligned on system-level reform, could push markets toward the “positive rho” regime, where Bitcoin’s value proposition is less about riding stimulus and more about challenging the architecture that made stimulus necessary in the first place.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果 Park 是对的，Warsh 并不是因为他会带来熟悉的流动性浪潮而看好比特币。他看好的是，Warsh 时代的美联储与财政部在系统层面改革上的一致，可能会推动市场朝向 “正 rho” 制度，在那里比特币的价值主张不再是依赖刺激，而是挑战使刺激成为必要的架构。</p>
</div><p>At press time, BTC traded at $66,396.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至发稿时，比特币交易价格为 66,396 美元。</p>
</div>

Kevin Warsh Will Trigger Bitcoin Regime Shift, Jeff Park Says

- Jeff Park 认为，比特币的 50% 回撤与市场旧规则破裂有关。  
- 他指出，比特币与全球流动性之间的联系已被打破。  
- Park 认为，推翻传统框架可能促使比特币的 “正相关” 模式形成。

Jeff Park 表示，Kevin Warsh 将引发比特币的体制变革