<p>保德信金融（Prudential Financial (PRU)）已召开其第四季度财报电话会议。请继续阅读会议的主要亮点。</p>
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<p>保德信金融在强劲的 2025 年业绩与日本的严重挫折之间取得平衡</p>
<p>保德信金融最新的财报电话会议揭示了公司强劲的基本动能和资本实力，但被日本的严重治理和运营失误所掩盖。管理层强调了双位数的股本回报率、可观的股东回报以及退休和资产管理的增长，同时详细说明了保德信日本（POJ）的一项重大不当行为问题，这将影响收益并增加声誉和监管风险。投资者面临着在坚实的基本面和战略进展与来自日本的重大、多年的拖累以及某些业务的压力点之间进行权衡。</p>
<h2>强劲的全年业绩和更高的股本回报率</h2>
<p>保德信报告称，全年税前调整后的经营收入为 66 亿美元，或每股 14.43 美元，突显出其各个业务的广泛盈利能力。调整后的股本回报率达到约 15%，比去年提高近 200 个基点，显示出更好的资本效率和盈利能力。公司在 2025 年通过分红和回购向股东返还近 30 亿美元，展示了其对资产负债表和现金生成能力的信心，即使在准备吸收日本问题的影响时。</p>
<h2>一次性成本剔除后的季度业绩强劲</h2>
<p>第四季度税后调整后的经营收入约为 12 亿美元，或每股 3.30 美元，包括一次性税后遣散费 107 百万美元。剔除该成本后，每股收益上升至 3.60 美元，同比增长 22%，显示出坚实的基本表现。遣散费反映了持续的效率努力，而不是核心运营的恶化，管理层强调本季度的收益轨迹支持其更广泛的增长目标。</p>
<h2>PGIM 资产管理规模增长和全球信用规模</h2>
<p>保德信的资产管理部门 PGIM 年底时管理的资产约为 1.5 万亿美元，比去年增长 7%。一个关键的战略举措是通过整合公共和私人固定收益能力创建一个 1 万亿美元的全球信用平台，旨在捕捉规模效益并满足日益增长的机构对多样化信用解决方案的需求。这使 PGIM 在全球信用市场中成为重量级选手，并支持长期收益结构向基于费用的业务转变。</p>
<h2>关键资产类别的强劲流入和利润率目标</h2>
<p>尽管主动管理面临行业逆风，PGIM 在全年内在公共固定收益、私人信用和房地产领域产生了超过 300 亿美元的净流入。管理层强调资产支持融资、直接贷款和 ETF 等领域的增长动能作为战略重点。凭借这一产品组合，PGIM 目标在 2026 年实现超过 200 个基点的利润率扩张，朝着 25%-30% 的雄心勃勃的利润率区间迈进，显示出对运营杠杆的信心。</p>
<h2>美国退休和保险业务实现双位数增长</h2>
<p>保德信的美国业务在本季度产生了约 11 亿美元的税前调整经营收入，同比增长 22%，突显出其国内退休和保险业务的强劲。机构退休销售在第四季度达到约 40 亿美元，2025 年接近 260 亿美元，而个人退休销售全年总计 140 亿美元，第四季度超过 30 亿美元——标志着连续第八个季度超过该水平。团体保险全年销售超过 6 亿美元，增长 11%，反映出来自雇主客户的强劲需求，并提供了一个稳定的收益基础，尽管存在一些承保波动。</p>
<h2>国际和新兴市场增长抵消了一些逆风</h2>
<p>在日本以外，保德信的国际业务显示出韧性，第四季度国际销售为 5.25 亿美元，按固定汇率计算增长 4%。新兴市场继续成为重要的增长引擎，全年销售创下 3.86 亿美元的记录，按固定汇率计算增长 6%，主要受巴西推动。这些市场提供了更高的增长机会，并有助于分散地理风险，部分抵消了日本的挑战。</p>
<h2>资本实力、流动性和股东友好的行动</h2>
<p>公司强调其强大的资本和流动性状况，母公司拥有 38 亿美元的现金和流动资产，远高于其 30 亿美元的最低目标。保德信的董事会授权在 2026 年回购最多 10 亿美元的股票，并连续第 18 年提高普通股股息，表明持续承诺向股东返还资本。其关键偿付能力指标（ESR）仍远高于 150% 的运营目标，管理层指出，即使在长期日本利率进一步不利变动的情况下，该比率也将保持在运营范围内，突显出资产负债表的韧性。</p>
<h2>成本效率驱动和结构性节省</h2>
<p>保德信在企业及其他部门记录了一项与组织效率举措相关的税前费用为 1.35 亿美元。这些举措预计将在 2027 年产生约 1.5 亿美元的税前持续节省，这些节省已嵌入公司的中期支出目标。重组旨在简化运营并提高各业务线的可扩展性，支持利润率扩张，并帮助抵消来自业务收缩和日本干扰的收益压力。</p>
<h2>保德信日本的重大不当行为及销售暂停</h2>
<p>本季度的一个重大瑕疵是日本保德信员工不当行为的披露，这促使公司自愿暂停其生命规划渠道的新销售，初步为期 90 天，可能会延长。管理层强调，销售在内部合规和监督被认为足够之前不会恢复，这突显了问题的严重性。日本是一个战略重要市场，因此暂停销售既代表了声誉上的损失，也带来了运营上的挫折；这也为进一步的监管审查打开了大门，并增加了该业务恢复的时间和程度的不确定性。</p>
<h2>量化 POJ 问题对 2026 年收益的影响</h2>
<p>管理层估计，POJ 问题将使 2026 年的税前调整运营收入减少 3 亿到 3.5 亿美元，约占 2025 年收益的 5%。最大组成部分——1.5 亿到 1.8 亿美元——源于 90 天的销售暂停，涵盖了不仅是失去的新业务，还有持续的分销成本和更高的退保。约 7000 万美元反映了一次性成本，其中大部分与客户补偿有关，约 8000 万美元代表了随着销售逐步恢复而减少的收益。这一量化为投资者提供了评估损失的基准，尽管管理层承认，如果暂停延长或监管结果比预期更为严厉，范围可能会发生变化。</p>
<h2>日本销售的短期急剧下降</h2>
<p>除了直接的收入影响外，保德信预计日本保德信的销售将在短期内显著减少，预计 2026 年的销售量将比正常水平低约 50%。在当前假设下，预计到 2026 年底，销售将恢复到正常水平的约 90%，这意味着该市场的收入和收益将经历多期拖累。新业务的缓慢恢复将对未来的保费增长产生压力，并可能对持续性和分销生产力产生连锁反应，使日本成为公司中期展望中的一个关键变量。</p>
<h2>PGIM 净流出和主动股票压力</h2>
<p>尽管 PGIM 全年流入为正，但本季度在第三方和关联渠道中出现了约 100 亿美元的净流出。管理层将此主要归因于行业从主动策略向被动策略的持续转变，这对 Jennison 的主动股票业务造成了压力，以及一位大型低费率固定收益客户的赎回。PGIM 本季度的税前调整运营收入为 2.49 亿美元，同比略有下降，突显了即使在资产管理规模增长的情况下，组合和市场趋势也可能对收益施加压力。公司依靠其规模、多样化和新兴增长领域来抵消这些逆风。</p>
<h2>传统可变年金的持续拖累</h2>
<p>保德信的传统可变年金业务仍然是一个稳定但可控的逆风。管理层预计，2026 年该业务的账户价值将每季度下降 30 亿到 40 亿美元，转化为每季度约 1000 万到 1500 万美元的税前调整运营收入流失，或每年约 1 亿到 1.5 亿美元，未考虑市场影响。这一结构性流失降低了风险，但也慢慢侵蚀收益，进一步强化了公司推动资产管理、退休和国际保护业务增长以填补并最终超越这一拖累的原因。</p>
<h2>日本退保激增和外汇敏感性</h2>
<p>日本业务也受到更高保单退保的影响，季度退保率从 5.6% 上升至 6.3%，部分原因是日元贬值以及以美元计价的产品对外汇波动的敏感性。管理层估计，2025 年的超额退保将使 2026 年的收益减少约 5000 万美元。这一动态说明了货币波动如何加剧已经面临挑战的领域的压力，并为日本业务的恢复轨迹增加了另一个变数。</p>
<h2>保险承保和团体福利比率压力</h2>
<p>在团体保险中，本季度的福利比率为 82.5%，管理层指出低于其目标范围。良好的寿险承保经验被不太理想的残疾结果所抵消，后者表现为新索赔增加和解决率降低。虽然在这一阶段并不是结构性问题，但这种组合在本期内对利润率施加了压力，并提醒人们团体福利可能会波动，并对就业趋势和索赔管理的有效性敏感。</p>
<h2>日本的监管和法律压力</h2>
<p>POJ 的不当行为引入了重要的监管和法律压力。管理层承认，可能会有额外的监管审查、调查或处罚，但拒绝对具体的潜在行动发表评论。如果监管机构施加额外要求、罚款或限制，或者销售暂停持续时间超过计划，最终的财务和运营影响可能会超出当前估计。投资者将密切关注更新，因为最终的解决方案将影响保德信在这一关键市场的收益路径和品牌实力。</p>
<h2>前瞻性指导：增长目标保持不变但面临风险</h2>
<p>展望未来，保德信预计与 POJ 相关的问题将使 2026 年的税前调整经营收入减少 3 亿到 3.5 亿美元，并可能将 2024-2027 年每股收益增长目标的低端推向 5%-8%。管理层预计，2026 年的 POJ 销售将大约低于正常水平的 50%，到年底将逐步恢复至正常水平的 90%，并将面临约 7000 万美元的一次性补救成本，以及因更高的退保率和收益重建速度放缓带来的额外压力。在日本以外，前景更加乐观：PGIM 计划在 2026 年实现超过 200 个基点的利润率扩张，目标为 25%-30% 的利润率；美国退休、团体保险和国际新兴市场预计将继续成为增长引擎；可变年金的退保预计每季度将达到 30 亿到 40 亿美元的账户价值（每年减少税前收入 1 亿到 1.5 亿美元）；而现在计入的 1.35 亿美元重组费用预计到 2027 年将带来约 1.5 亿美元的税前节省。结合强劲的资本状况、38 亿美元的控股公司流动性、持续的股票回购（最高达 10 亿美元）以及另一次股息增加，管理层认为公司在吸收日本冲击的同时，仍能实现收益的复合增长。</p>
<p>保德信的财报电话会议描绘了一个基本稳健的企业形象，拥有不断增长的收费和退休业务、严格的资本管理以及明确的成本效率计划，但现在却面临着日本自我造成的重大伤害。强劲的业绩、更高的股本回报率和持续的股东分红支持了长期的积极展望，然而 POJ 的不当行为、收益拖累和监管不确定性在短期到中期内带来了真正的风险和波动性。对于投资者而言，关键问题是保德信能多快恢复在日本的信任和销售势头，以及其多元化的增长引擎是否足够强大，以在这些逆风中保持每股收益增长接近公司的目标范围。</p>

保德信金融

<p>保德信金融的第四季度财报电话会议强调了强劲的业绩，税前调整后的营业收入为 66 亿美元，尽管由于治理问题在日本面临挑战。该公司报告了 15% 的股本回报率，并向股东返还了近 30 亿美元。其资产管理部门 PGIM 的管理资产增长了 7%，而美国的退休和保险业务增长了 22%。尽管正在进行效率提升计划，公司仍保持强劲的资本状况，并计划回购股票和增加股息</p>

保德信金融的财报电话会议：增长对比日本冲击