在经历了数月的单边上扬与狂热追逐后，全球金属市场似乎撞上了 “天花板”。面对近期价格的剧烈波动，华尔街顶级投行摩根大通（J.P. Morgan）在 2 月 5 日发布的技术策略报告中发出明确信号：金、银、铜等主要金属品种在未来几周都将进入 “盘整期”。
然而，这并非牛市的终结。在摩根大通全球市场策略团队分析师 Jason Hunter 看来，当前的调整是长期上涨趋势中的必要休整。
他表示，对于精明的交易者而言，关键的博弈点在于 “分化”：相比于黄金典型的 “冲高回落” 形态，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期的支撑，其基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹。
<h2>黄金：从 “抛物线” 到 “宽幅震荡”</h2>
“我们认为近期金价的走势，是典型的短期冲高回落反转，而非长期涨势的终结阶段。” 摩根大通技术策略师 Jason Hunter 在报告中写道。
Hunter 表示，技术图表显示，黄金价格在经历了抛物线式的上涨后，动能已出现明显的衰竭迹象。他预测，金价将在未来数周甚至数月内形成一个宽幅震荡的 “持有模式”（Holding pattern）。在此期间，5000 美元关口及 5100-5150 美元区域将构成沉重的阻力，限制金价的短期反弹空间。
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尽管短期面临技术性回调，但支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”（Debasement）主题依然完好。报告特别指出，美元指数（DXY）持续在 100 关口下方运行，这是一个关键的长期弱势信号。只要美元维持在这一水平下方，市场就容易受到自 2025 年初开始的下跌趋势重启的影响。
此外，标普 500 指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，这与 1970 年代末期的市场结构高度相似，暗示着资金流向硬资产的长期趋势远未结束。
因此，现在的下跌并非趋势反转，而是为了消化前期过快涨幅的 “中场休息”。
<h2>铜的 “预期差”：PMI 数据背后的真相</h2>
相比于黄金的避险属性，铜的走势更多受制于全球经济周期。
近期 LME 铜价在触及 14000 美元上方后出现减速，引发了市场对于铜价是否 “脱离基本面” 的担忧。
摩根大通通过回归分析发现，当前铜价的同比涨幅，隐含了全球制造业 PMI 应达到 53 左右的水平。然而，实际的 PMI 读数仅在 50.5 附近。
表面上看，铜价似乎过于乐观，透支了未来的增长。但摩根大通的策略师们通过跨资产对比，给出了不同的解读——这并非铜的非理性繁荣，而是市场对顺周期复苏的集体押注。
报告引用了 “模拟半导体股票” 作为参照系。这类资产通常与制造业周期高度相关，且受 “货币贬值” 主题的影响较小。数据显示，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了 PMI 将在 2026 年一季度末升至 52 附近。
“这种跨市场的背景增强了传统技术分析的有效性。” Jason Hunter 表示。既然半导体和铜都在定价一个更强劲的制造业周期，说明顺周期轮动的逻辑在跨资产类别中是根深蒂固的。
Hunter 认为，目前铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌。
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<h2>策略分化：二季度 “铜强金弱”</h2>
基于上述逻辑，摩根大通对未来几个月的市场节奏做出了预判：在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑。
虽然两者都需要盘整，但市场驱动力存在差异。黄金目前主要受制于 “货币贬值” 交易的拥挤和获利回吐；而铜除了受益于贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的 “顺周期轮动” 动力。
LME 铜虽然在达到 14000-14596 美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的 “反转” 信号。
摩根大通预测，这种顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属 “更早” 在第二季度延续涨势。
为了应对即将到来的盘整期，摩根大通建议投资者关注具体的战术支撑位。
对于铜而言，12074-12105 美元区域预计能为市场提供初步底部支撑，是短期博弈的理想位置；而 11100-11200 美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固。
相比之下，黄金的买入需要更多耐心。策略师建议首先关注 4500 美元（50 日移动均线），但更关键的买入区间位于 4264-4381 美元——这是 2025 年四季度的突破区域，预计将提供更强劲的支撑。
此外，布伦特原油预计也将维持区间震荡。受地缘政治推动的涨势在 “60 美元高端” 受阻，预计难以持续突破 70 美元。但 61.75-62.18 美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部。
简单总结，摩根大通这篇报告的结论是：金属狂欢暂停，但舞曲未终。
在这个 “中场休息” 阶段，盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨。相反，盯着制造业周期的复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，或许是捕捉下一轮上涨浪潮的最佳策略。

金属狂欢暂停，但舞曲未终。在这个 “中场休息” 阶段，盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨。相反，盯着制造业周期的复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，或许是捕捉下一轮上涨浪潮的最佳策略。

- 摩根大通预测金属市场将进入盘整期，牛市尚未结束。  
- 黄金面临技术调整，铜因经济周期受益，展望相对乐观。  
- 二季度基本金属预计将比贵金属更早恢复涨势。

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