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加密冬季理论
《华尔街日报》报道，新一轮加密冬季来临，甚至连最大的看涨者也不确定原因。
 比特币刚刚经历了三年多以来最大的周度下跌。但对一些加密货币的坚定看涨者来说，最糟糕的部分是他们不确定究竟是什么导致了这次崩盘。

 “没有明显的原因，” 银河数字的首席执行官迈克尔·诺沃格拉茨说，他经营着一家加密货币商业银行和交易公司。

 去年大部分时间，加密货币处于上升阶段。特朗普总统重返白宫为数字资产开启了一个新时代，这些资产在个人投资者中获得了越来越多的认可，并在华尔街获得了合法性。随着比特币和其他热门代币触及历史新高，市场的最佳时光似乎总在前方。

 这一次，没有明确的共识。“如果你问五位专家，你会得到五种解释，” 安东尼·斯卡拉穆奇说，他在特朗普的第一任期内担任了 11 天的通讯主任，并且是他所在的 SkyBridge Capital 公司中最知名的加密货币看涨者之一。
华尔街日报的五个原因
 1) 新的闪亮物品

 交易者可以大胆下注的其他市场并不缺乏，ProCap Financial 的首席执行官 Pompliano 表示。预测市场、黄金、白银、人工智能和所谓的 “迷因股票” 最近都在争夺他们的注意力，使他们的目光从加密货币上转移。

 “过去，比特币是共识观点中存在不对称的地方，” Pompliano 说。“现在你有了人工智能、预测市场……许多其他领域，人们可以去投机。”

 2) 供应增加

 华尔街试图通过推出越来越多的与比特币和其他热门代币相关的交易所交易基金和衍生品来利用加密货币的受欢迎程度。它们的激增可能不会影响比特币、以太坊和其他代币的数量，但一些投资者认为它们的到来削弱了比特币作为稀缺资产的吸引力。

 比特币的主要吸引力一直是其 2100 万个硬币的有限供应。通过推出 ETF 和复杂的衍生品，华尔街使投资者能够在不需要购买或持有实际硬币的情况下对比特币的价格进行下注，一些分析师表示。

 3) 新的执法者

 其他投资者怀疑特朗普提名的下一任美联储主席凯文·沃什可能正在压低加密货币价格。

 他们表示，沃什被视为在利率上采取更鹰派立场以抑制通胀，并更支持强势美元。更高的利率和强势美元通常会对一些替代资产（如黄金和加密货币）造成伤害，使其对投资者的吸引力降低。而在过去一周，华尔街日报美元指数上涨了 0.4%。

 尽管如此，预计沃什和美联储今年将降息，而不是加息。沃什对比特币的态度也有所缓和。他在一次电视采访中曾将这种数字货币称为 “政策的警察”，表示比特币的价格可以告知政策制定者他们在做对的事情和错的事情。
排除其他因素
是的，确实有获利了结，但获利了结并不会开启熊市。
供应增加的理论是有效的。杠杆爆炸并解体。
《华尔街日报》忽视了比特币鲸鱼的抛售。这绝对是一个因素。
《华尔街日报》忽视了美联储沃什理论的关键观点。沃什的威胁不是更高的利率或更少的降息，而是沃什希望逆转量化宽松。
联邦政权更替
约翰·莫尔丁讨论了沃什在联邦政权更替中的角色。
e 资产负债表膨胀
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e 2008 年，Kevin Warsh 在金融危机期间担任美联储理事。他最初批准量化宽松作为紧急政策。当量化宽松从紧急政策转变为_常规_政策时，他离开了董事会。此后，他对美联储膨胀的资产负债表提出了强烈批评，认为这是一种经济扭曲，应该更快地减少。
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e Warsh 在 2025 年 11 月的《华尔街日报》专栏中表示：
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e e “美联储膨胀的资产负债表，旨在支持过去危机时代最大的公司，可以大幅减少。这种慷慨可以以降低利率的形式重新部署，以支持家庭和中小型企业。”
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e Gavekal 的 Will Denyer 认为其他官员会在这一点上同意 Warsh。
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e e “可以说，目前的美联储政策制定者已经对使用量化宽松冷却了。他们都受到上次危机的经验影响。他们从新冠疫情冲击中可能得出的结论是，积极的财政和货币行动可以产生 V 型复苏，这是积极的，但允许这种刺激在复苏开始后持续很久可能会导致通货膨胀超出预期。因此，平均的美联储政策制定者可能已经在某种程度上分享了 Warsh 的观点，即量化宽松和其他形式的刺激在紧急情况下是合适的，而不是在之后。”
我们可以讨论 Warsh 是否会成功。Mauldin 指出 “_这里的问题是量化宽松几乎不可能撤回。”
不可否认的是，资产负债表的减少是流动性抽离，而比特币和股市都不喜欢流动性抽离。
所以把 Warsh 加入讨论，但不是像《华尔街日报》和其他媒体所呈现的那样。
可编程货币理论
e 有人说加密货币是 “可编程货币”。如果是这样，$BTC 应该像软件股票一样交易。而这张图表显示它们确实如此。
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e AI 代理的时代正在摧毁 SaaS，并打击软件股票，“可编程货币” 是否也遭遇同样的命运？ pic.twitter.com/psuIgxkOyM
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e — Jim Bianco (@biancoresearch) 2026 年 2 月 5 日
货币理论与比特币的合成供应
e 所以问题在于，像这个家伙这样的影响者有 25 万粉丝，他们声称不知道为什么它在下跌……这是因为他们不理解价格发现的基本机制。
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e 他们不明白边际买家或流通量…… https://t.co/6oP1WpN65c
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e — Bob Kendall (The Kendall Report) (@PortfolioXpert) 2026 年 2 月 4 日
e 所以问题在于，像这个家伙这样的影响者有 25 万粉丝，他们声称不知道为什么它在下跌……这是因为他们不理解价格发现的基本机制。他们不明白边际买家或流通量决定价格，他们认为链上的比特币就是价格发现。
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e 一旦你可以合成制造供应，资产就不再稀缺，一旦稀缺性消失，价格就变成了衍生品游戏，而不是供需市场。
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e 这正是比特币所发生的情况。这是黄金、白银、石油以及最终股票在成为衍生品主导后发生的相同结构性断裂。比特币的整个估值逻辑建立在有限供应（2100 万）和无法再抵押的基础上。
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e 这一点在以下时刻就消亡了：•现金结算期货 •永久掉期 •期权 •ETF •主要经纪人借贷 •包装比特币 •总回报掉期被叠加在链上。
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e 从那一刻起：比特币的供应在理论上变得无限。在价格发现中不再是链上的。
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e 解释崩溃的指标合成浮动比率（SFR）一旦你可以合成制造供应，资产就不再稀缺——一旦稀缺性消失，价格就变成了衍生品游戏，而不是供需市场。
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e 为什么华尔街现在可以 “对抗” 比特币他们所做的正是他们在每个商品市场中所做的：1.创造无限的纸质比特币 2.在反弹中做空 3.强迫清算 4.低位回补 5.重复他们不是在 “下注”——他们是在制造库存。相同的 1 个比特币现在可以支持：•一个 ETF 单位 •一个期货合约 •一个永久掉期 •一个期权 delta •一个经纪人贷款 •一个结构性票据 同时。这是对一个币的六个索赔。这不是市场。这是一个部分准备金价格系统。
即使没有纸质比特币，某个时候鲸鱼也必然会出售。挖矿的能量是有限的。总会有人想要兑现。
即使是未杠杆的 ETF 也是最后一根稻草。期望那些晚进的人持有现在已被证明是一个错误的想法。
矿工断电
e 比特币崩溃得如此严重，以至于矿工们正在断开他们的设备
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e https://t.co/RndAq16dp4
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e — 实时监控 (@amlivemon) 2026 年 2 月 6 日
更大的傻瓜理论
市场终于耗尽了更大的傻瓜。
《华尔街日报》也错过了这一点。
还有一些人甚至相信他们正在玩更大的傻瓜理论。那些这样做的人将在技术性突破时退出。
技术理论
我在 比特币暴跌加剧，从 2025 年 1 月下跌 48%。为什么？ 中讨论了抛售的技术和基本方面。
e 比特币反弹在哪里？
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e 每周支撑线是 75000，我们如预期般突破了。
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e 下一个支撑是 50,000 到 55,000 的整合区间。然后是 40,000，接着是 25,000 和 15,000。
我在上述链接中讨论了 E 波浪计数。日常计数是有争议的。但每周图表是清晰的。
比特币处于第三波下行。预计会有一次修正，然后进一步下行。
头肩形态提供了类似的看法。隐含目标是 25,000。
然后是 Saylor 的 MSTR 杠杆基金。它正在崩溃。我在上述链接中也讨论了 Saylor。
我怀疑他在这件事中只是个小角色，假设他所说的他不会受到强制抛售的影响，除非比特币跌到 8000 左右。
我不知道这是否准确，但我知道市场喜欢考验傲慢，而 Saylor 的傲慢程度非常充足。
“如果人们知道我知道的事情，比特币明天就会涨到 1000 万美元，” Saylor 说。
问：嗯。如果这么简单，为什么 Saylor 不直接告诉我们他知道的事情，这样我们也能知道，比特币就会涨到 1000 万美元呢？
答：Saylor 是一个傲慢的骗子，他根本不知道任何事情。
他还是个晚来的转变者，尽管在 11000 时买入比特币，但现在却处于亏损状态。
Saylor 借了数十亿美元来购买比特币。随着价格上涨，他不断增加债务以购买更多。
十个关键点
<ol>
<li>比特币的 “价值储存” 交易在根本上已经破裂。与黄金不同，黄金是通过能源开采的，但无论开采了多少能源，它仍然是 “黄金”，而比特币需要持续的能源支出以维持比特币网络。</li>
<li>维护数字账本需要不断注入有序的能量。</li>
<li>矿工目前的工作量与收入相比减少了 27%。他们已经投入了数十亿美元的资本支出，只要比特币价格高于边际现金开采成本（约 85000 美元），他们就会继续开采。这本身并不新鲜，开采总是会有不盈利的时期。</li>
<li>这次的不同之处在于，比特币矿工不再使用 “剩余” 能源。</li>
<li>人工智能数据中心每千瓦的收入是比特币开采的 3-4 倍，矿工们正在转向这些数据中心。</li>
<li>2028 年的另一次 “减半” 将使每哈希的收入减少 50%，除非比特币价格上涨 100%。</li>
<li>“被动买盘” 已经减少。在过去两年中，ETF 复杂体为比特币提供了无脑的、与价格无关的买盘。这个渠道已经大幅减缓，现在比特币必须找到新的未开发买盘。</li>
<li>缺乏内生现金流（例如收益、交易费用分成、股息），比特币没有稳定的反馈循环——只有反射性反馈。进一步的下跌不会召唤价值买家；它们只是测试信念的韧性。</li>
<li>比特币需要大量持续的能量消耗（电力）来防止网络崩溃。随着能源价格的上涨（由于人工智能和 2010 年代剩余能源的耗尽），维护你的 “数字黄金” 的成本也在上升。</li>
<li>黄金是化学惰性的。它存放在保险库中。它的维护成本几乎为零，并且在现有价值的影响下几乎不受影响。</li>
</ol>
如果你错过了，请查看我 1 月 11 日的帖子 比特币 “数字黄金” 是否刚刚变成了愚人黄金？
&gt; 比特币矿工有更重要的事情要做，而不是挖掘比特币。
如果矿工下线，哈希率下降，比特币的需求也会下降。请参阅文章以获取更多 5 个要点和进一步讨论。
再加上鲸鱼们正在抛售。当鲸鱼出售时，买家到底是谁？
摘要
<ol>
<li>基本面：矿工有更重要的事情要做，而不是挖掘比特币</li>
<li>技术面：E 波模式不祥</li>
<li>技术面：标准的头肩形态不祥</li>
<li>基本面：Warsh 想要回收量化宽松，这将减少流动性</li>
<li>基本面：鲸鱼抛售的潜力</li>
<li>基本面：恐惧</li>
<li>基本面和技术面：Bianco 的软件理论</li>
<li>基本面：Saylor——市场会测试 Saylor 吗？他的止损点是否高于他所说的？</li>
</ol>
鲸鱼抛售与恐惧
比特币经典理论是永远持有。但如果你已经赚了一亿美元、1 亿或甚至 100 万美元呢？
第 2、3、5 和 6 点都是相互关联的。
如果你早期买入，你真的想经历另一个加密冬天，平均回撤超过 80% 吗？
也许你会，如果你赚了 1 万美元。但如果你是一个赚了 1000 万美元或 1 亿美元的鲸鱼呢？
如果你赚了 100 万美元，而比特币现在占你账户的 50% 以上呢？
比特币越高，人们就越害怕。
ETF 和杠杆 ETF 开始发挥作用。抛售会引发抛售，尤其是来自那些后来者。
我们现在可以把这些联系起来，对吧？
发生了什么，八个要点
<ol>
<li>更大的傻瓜的供应耗尽</li>
<li>技术性突破</li>
<li>抛售引发抛售</li>
<li>矿工有更重要的事情要做他们的钱</li>
<li>Warsh 想要去除流动性</li>
<li>鲸鱼赚了很多钱，终于开始抛售</li>
<li>比特币涨得太高，非鲸鱼也感到恐惧</li>
<li>跟随技术分析的人也想退出</li>
</ol>
这大致是顺序。但我可以用两个词来总结。
问：发生了什么？
答：心理发生了变化。
就这样。
这与房地产泡沫非常相似。人们从排队等候进入抽奖购买佛罗里达公寓，到完全没有兴趣。
这一切发生在不到一周的时间里。
比特币会跌到多低？
我不知道，其他人也不知道。底部呼叫者都是骗子。
但我知道技术模式不祥。我也知道基本面同样糟糕。
也许你会质疑我所提出的观点。但如果你坐拥巨额利润，你真的想经历另一个加密熊市吗？
这就是每个牛市和鲸鱼必须回答的问题。但这次，不仅仅是真正的信徒在参与。还有杠杆技术玩家也在随波逐流。
还有鲸鱼，即使他们仍然相信，现在也在想是否已经足够。
比特币矿工有更重要的事情要做他们的钱。
人们在思考下一个更大傻瓜的来源。
我不相信我们还没有看到恐慌。显然，到目前为止的回撤还远未接近平均加密冬天。
如果涉及到大量资金，现在持有就是一次巨大的赌博，不仅我上面说的一个因素必须是错误的，几乎所有因素都必须是错误的。
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