上周五美股报复性反弹，道指首破 5 万点，标普涨近 2%，创去年 5 月以来最佳单日涨幅，英伟达大涨 7%，这仅仅是死猫跳，还是新一轮上涨的号角？
据追风交易台，德意志银行在最新的研报中表示，这轮抛售的关键特征是：盈利预期实际上仍在上调，市场下跌完全由估值收缩驱动，而非基本面恶化。周五的反弹或许标志着情绪的逆转。
与此同时，资金流向数据显示，极其拥挤的非科技板块交易已显露疲态，科技板块的资金流入正在回暖。
<h2>十年通道底部的反击</h2>
科技股的这次 “触底反弹” 并非偶然。报告指出，过去三个月，资金从大型科技股疯狂出逃，涌入其他板块，其导火索是 2025 年第三季度财报季——那时市场首次看到了科技巨头之外盈利增长扩散的迹象。
然而，周五的反弹或许标志着情绪的逆转。德银表示：
<blockquote>
大型成长股与科技股相对于标普 500 指数其余部分的表现，从 10 月下旬位于其十年超额收益通道的顶部，一路跌至周四收盘时的底部，随后在周五反弹。
</blockquote>
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这种剧烈的波动并非史无前例。分析师将其比作去年 “Deepseek 公告” 后的市场反应，或是 2024 年 7 月对盈利放缓的担忧，甚至是 2018 年的资本支出消化期。
<h2>杀估值，而非杀业绩</h2>
最值得警惕的是，这次抛售本质上是对盈利可持续性的 “不信任投票”，而非盈利本身的恶化。与 2022 年盈利同比大幅下滑 17% 导致的长熊不同，当前的科技股基本面依然坚挺。
德银强调了一个与市场情绪背离的事实：
<blockquote>
尽管市场遭受重创，但大型成长股与科技股的远期盈利预期在本财报季不降反升（2026 年预期上调 2.0%，2027 年上调 2.6%），甚至连软件板块也在上调。
</blockquote>
这表明，今年以来的市场表现完全是由估值倍数压缩驱动的，与去年完全由盈利修正驱动的行情形成了鲜明对比。
<h2>资金流向的极端反转</h2>
仓位数据揭示了投资者心态的剧烈动荡。虽然整体股票仓位在适度超配水平上横盘整理，但内部轮动却异常猛烈。资金正在从大盘科技股撤离，转而押注小盘股和其他板块。
更令人震惊的是年初的资金狂潮。德银报告指出：
<blockquote>
剔除科技股的行业基金在今年前五周吸纳了创纪录的 620 亿美元资金……这一流入速度比历史平均水平高出近 4 个标准差。
</blockquote>
尤其是材料板块，其资金流入量更是惊人地高出平均水平 5 个标准差以上。
然而，风向似乎正在悄然改变。本周数据显示，非科技板块的流入正在放缓，而科技股基金的资金流入却开始回升（从上周的 40 亿美元增至 60 亿美元）。当极端的拥挤交易开始松动，或许正是逆向投资者入场的信号。

美股科技股超额收益，从 10 年通道的顶部一路跌至上周四收盘时的底部，随后在周五反弹。德银表示，周五的反弹或许标志着情绪的逆转，资金流向数据也显示，极其拥挤的非科技板块交易已显露疲态，科技板块的资金流入正在回暖。

- 美股上周五反弹，道指首破 5 万点，标普涨近 2%。  
- 德意志银行指出此次下跌由估值收缩驱动，盈利预期持续上调。  
- 科技股资金流入回暖，非科技板块交易显露疲态。

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