《大行》汇研：泡泡玛特今年增长轨迹将趋向正常化 降收入及盈利预测

汇丰研究发表研究报告指，泡泡玛特 (09992.HK) 日前举行 2026 年度年会，管理层透露去年营收入录得近三倍按年增长，主要来自核心 IP Labubu 在全球市场都强劲增长所驱动。该行指出，Labubu 成功进军毛绒玩具领域，显着放大其变现能力，并加快会员数量及每用户平均收入的提升。汇研估算即使撇除「The Monsters」系列后，公司 2025 年收入仍实现按年倍增，而剔除毛绒玩具的贡献后预测增长为约 50%。

展望 2026 年，汇丰研究预期泡泡玛特将从由 Labubu 驱动的高速增长，过渡至更为正常化、由零售及产品主导的增长轨迹，随着供应规模扩大及产品可获取度改善，预期「抢购」热潮或减弱，相应将 2026 年收入增长预测从 30.6% 下调至 23.7%，净利润增长预测从 29.1% 下调至 21.3%，维持「买入」评级，目标价由 392.5 元下调至 354 元。