《大行》麦格理：看好泡泡玛特拓展海外市场潜力 重申「跑赢大市」评级

泡泡玛特 (09992.HK) 公布，2025 年集团全 IP 全品类产品全球销售超 4 亿只，其中，THE MONSTERS 全品类产品全球销售超 1 亿只。麦格理发表研究报告，指泡泡玛特虽未公布 4 亿件销量的具体结构，但该行认为毛绒玩具 (通常单价高於潮流玩偶) 及海外市场 (定价高於中国内地) 占比上升，将推动 2025 年平均售价增长。

麦格理表示，该行当前营收预测隐含平均售价约 96 元人民币/件。以该行预估的 384 亿元营收除以 4 亿件计算，意味着 2025 年第四季营收年增 148%；按季减 3%。若假设平均售价提升至 100 元/件，则全年营收可达 400 亿元，第四季预估营收 136 亿元，按年增 180%；按季升 9.2%)。

麦格理相信，THE MONSTERS IP 价值贡献可能更高，因该 IP 的毛绒玩具与 MEGA 系列占比较高 (两者平均售价均高於潮流玩偶)，且海外曝光度优於中国内地，其平均售价预期将高於集团平均水平。该行预计公司将於 2026 年更审慎管理 IP 组合，THE MONSTERS IP 营收贡献可能从 2025 年预测的 44% 降至 40% 以下。

麦格理重申泡泡玛特「跑赢大市」评级，目标价 470 元。该行持续看好泡泡玛特透过 IP 均衡发展拓展海外市场的潜力。