欢迎来到软件即服务（SaaS）股票的末日——至少是我们所熟知的那种。
最近，我们看到这些交易像塔伦蒂诺电影中的配角一样逐渐消失。作为一个整体，自 2025 年底以来，它们已经下跌超过 20%——这是 SaaS 群体在 2022 年科技崩盘和 2008 年金融危机之外最快的回撤之一。
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但这里有个转折：这并不是一个宏观问题。与之前的科技抛售不同，这次并不是由收紧的金融条件或需求崩溃所驱动。
现在发生的事情比这些都要重要。
这是一场 置换事件——我们称之为 SaaSmageddon。
<h2>为什么人工智能正在瓦解基于座位的 SaaS 模型</h2>
在过去的 15 年里，软件即服务商业模式就像是终极的利润黑客。构建一个吸引人的仪表板，将其连接到数据库，并向公司收取每人每月 30 到 100 美元的费用。
客户公司雇佣的员工越多，SaaS 提供商赚的钱就越多。
但现在，市场意识到人工智能开始侵蚀这一现金方程中的人力输入——而且这一变化发生得比大多数投资者预期的要快。
与协助用户的副驾驶不同，像 Anthropic 的 Claude Cowork 这样的自主系统旨在自主完成多步骤工作流程——从研究到执行——而无需持续的人类监督。当一个 AI 代理能够完成五名初级分析师或法律助理的工作时，企业不仅需要更少的员工——还需要更少的软件许可证。基于 “座位” 的护城河正在被削弱。
这里实际上有三个关键动态在起作用。
<h3>中层的扁平化</h3>
大多数水平 SaaS 公司充当人类用户与结构化数据库之间的昂贵中介。使用模型上下文协议（MCP）、功能调用和 API 原生执行等工具的代理框架，越来越多地允许模型在没有图形界面的情况下检索、更新和推理数据。
<h3>Project Genie 与创作护城河的消亡</h3>
谷歌的 Project Genie 将高保真创作——无论是视频游戏还是复杂的用户界面——变成了一个提示。许多应用软件类别的 “进入壁垒” 正在崩溃。当小团队能够在几天内生成高质量的应用程序而不是几个月时，为什么还要为传统工具支付溢价？
<h3>“给我钱” 的转变</h3>
经过三年的人工智能炒作，投资者已经停止询问 “你的人工智能战略是什么？” 而开始询问 “利润在哪里？” 虽然像 Nvidia（NVDA）和 Micron（MU）这样的芯片制造商正在赚取巨额利润，但像 Salesforce（CRM）和 Adobe（ADBE）这样的软件巨头在努力实现人工智能变现而不吞噬自身座位收入时，其倍数正在压缩。实际上，人工智能正在扩大基础设施层的利润率，同时压缩应用层的利润率。
换句话说，我们认为人工智能将不可避免地扁平化并使中间软件层过时，而这一层是许多 SaaS 股票在过去十多年中蓬勃发展的地方。
这并不意味着所有软件股票都注定要失败。但坦率地说，大多数都是……
<h2>定义软件股票未来的三个区域</h2>
人工智能正在商品化 “认知”，而现在唯一重要的是谁能在真实组织中快速、安全、规模化地实现它。大多数 “人工智能软件” 将在模型变得更便宜/更好时被蒸发。但拥有专有数据、高进入壁垒、敏感工作流程和与大型语言模型（LLMs）有明显差异的软件提供商将获得巨大的成功。
在这个新时代，软件行业被分为三个不同的阵营。知道你的股票属于哪个区域是复利资本与被迫重新思考投资组合之间的区别。
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<h3>红区：面临人工智能过时的软件股票</h3>
这些公司处于 “爆炸半径” 内。它们的核心价值主张要么是 基于座位的人类生产力（正在缩小），要么是 通用内容/代码创作（正在被去货币化）。如果 “Claude Cowork” 或 “Project Genie” 如广告所示工作，这些商业模型在结构上是破碎的。
<ul>
<li>工作流程与项目管理：Asana(ASAN)、Monday(MNDY)、Atlassian(TEAM)、Box(BOX)、Dropbox(DBX) – 这些是终极的 “中层” 股票。如果 AI 代理可以直接相互协调，我们就不需要人类手动在看板上移动卡片。代理之间的任务委派完全消除了对可视化工作流程编排的需求。</li>
<li>通用客户体验（CX）与客户关系管理（CRM）与 CX： Salesforce 是 “座位压缩” 的典型代表。AI 代理将减少对初级销售代表和支持人员的需求，严重削弱像 Freshworks(FRSH)、Zendesk(ZEN)、Zeta Global(ZETA)、HubSpot(HUBS) 等公司的按座位计费模式。</li>
<li>内容与编码商品： AI 编码代理（如 Devin/GitHub Copilot）威胁到 DevOps 工具的座位增长，削弱了像 Unity(U)、Wix(WIX)、Fiverr(FVRR)、DigitalOcean(DOCN)、GitLab(GTLB)、和 Elastic(ESTC) 等公司的护城河。当代码生成变得便宜且持续时，DevOps 工具可能会被优化出技术栈，而不是在更多用户中扩展。</li>
<li>遗留的 “临时解决方案” 如 UiPath( PATH ) 和 Pegasystems( PEGA )： 机器人流程自动化（RPA）曾是桥接技术。AI 代理是最终目的地。当 API 可以自主执行时，你不需要一个机器人来点击屏幕上的按钮。RPA 自动化了人类行为，而代理 AI 则取而代之。</li>
<li>教育科技与知识： 个性化的 AI 辅导员现在可以实时适应，削弱了像 Duolingo(DUOL) 这样的静态游戏化内容平台和依赖家庭作业的企业如 Chegg(CHGG) 的价值主张，因为 AI 生成的解释变得无处不在。</li>
</ul>
<h3>黄色区域：承受保证金压力的软件股票</h3>
AI 是一场巨大的颠覆，但如果软件公司能够转型，这不一定是死亡宣告。这些公司具有 高转换成本 或 巨大的分销能力，但面临严重的价格通缩压力。它们可能会生存下来——但它们 100 倍估值的时代已经结束。
<ul>
<li>巨头 如 Adobe、Microsoft(MSFT)、ServiceNow(NOW)、SAP(SAP)、和 Intuit(INTU) 太大而不能倒闭，但其价格已被定价为完美。Adobe 对 “Project Genie” 感到恐惧，但有 Firefly。ServiceNow 作为记录系统运作，这比参与系统更安全，但仍面临座位压力。</li>
<li>金融科技与支付： 支付是粘性的，但 AI 将积极寻找最低费用，压缩利润率。Shopify(SHOP)、BILL(BILL)、Toast(TOST)、Square(SQ)、Paypal(PYPL)、DLocal(DLO)、和 PagSeguro(PAGS) 都很出色——但 “AI 购物代理” 是否很快就能完全绕过商店？</li>
<li>人力资本： 工资是粘性的——但招聘速度却不是。如果公司因为 AI 而雇佣更少的人，Workday(WDAY)、Paycom(PAYC)、和 Automatic Data Processing(ADP) 的增长将停滞。</li>
<li>数据基础设施： AI 需要数据，这对其有利。但 AI 也会编写优化查询的代码，可能会减少 “消费” 收入。这对像 Snowflake(SNOW)、Datadog(DDOG)、MongoDB(MDB)、Cloudflare(NET)、和 Confluent(CFLT) 等公司构成风险。</li>
</ul>
<h3>绿色区域：抗 AI 软件堡垒</h3>
这些公司拥有 AI 无法生成的两样东西：现实世界的物理基础设施 或 专有的、非结构化的、受监管的数据。它们是 AI 实际依赖的 “铲子和锤子” 或 “智能系统”。
<ul>
<li>“AI 操作系统”： Palantir(PLTR) 是唯一一家真正结构化 AI 所需混乱数据的软件公司。它不是在出售座位，而是在出售本体论。</li>
<li>网络安全： AI 显著降低了生成恶意软件、网络钓鱼活动和攻击向量的成本——迫使企业增加而不是减少防御支出。这就是为什么我们看到 Palo Alto Networks(PANW)、CrowdStrike(CRWD)、Fortinet(FTNT)、Zscaler(ZS)、CyberArk(CYBR)、SentinelOne(S)、和 Qualys(QLYS) 在这里获胜。</li>
<li>深度垂直与受监管的护城河： 在受监管的环境中，准确性、合规性和可审计性比原始智能更为重要——而大型语言模型无法在法定规则面前幻觉。
<ul>
<li>Tyler Tech( TYL )： 地方政府软件，无流失。AI 无法应对县级法规。</li>
<li>Guidewire( GWRE )： 保险索赔数据——巨大的专有护城河。</li>
<li>Cellebrite( CLBT )： 法律执法的数字取证。高度受监管，依赖硬件。</li>
<li>FICO： 信用标准。监管护城河。</li>
</ul>
</li>
<li>物理世界的 “桥梁”：
<ul>
<li>PTC： 工业 CAD/物联网。你无法在没有基于物理建模的情况下 “提示” 出一台喷气发动机。</li>
<li>Samsara( IOT )： 跟踪物理卡车。AI 无法幻觉出一个 GPS 坐标。</li>
<li>ServiceTitan( TTAN )： 为管道工/HVAC 提供的软件。大型语言模型无法修理坏掉的马桶。</li>
</ul>
</li>
</ul>
<h2>如何在软件股票重新定价时投资</h2>
“SaaSmageddon” 并不是过度反应。这是一场制度转变——意味着购买任何带有 “.com” 或 “SaaS” 后缀的股票的时代已经结束。
<ol>
<li>停止间接资助人工智能预算： 许多公司正在将其软件预算 “收割” 用于支付 Nvidia 芯片。不要拥有提供收割的公司；要拥有那些捕获价值的公司。</li>
<li>寻找 “代理人防护” 护城河： 问问自己：一个每月 20 美元的人工智能代理能完成这个任务吗？ 如果答案是肯定的，并且转换成本低，就卖掉股票。寻找那些在受监管的细分市场（如 Tyler Tech）或依赖硬件数据的公司（如 Cellebrite）。</li>
<li>“结果” 转型： 只购买那些成功摆脱基于座位定价的软件公司。如果他们是根据 提供的价值 收费（例如，每处理一个保险索赔收取 10 美元），那么他们为 2026 年及以后做好了准备。</li>
</ol>
底线： 我们并不处于科技泡沫中；我们处于科技 重组 中。“中层” 正在被扁平化，价值正在流向光谱的两端：计算（芯片）和 数据/防御（堡垒）。
明智地选择你的立场。代理人正在向其他领域进军。
<h2>最后的话</h2>
SaaSmageddon 清楚地回答了一个问题：谁 没有 在人工智能时代获胜。
但它提出了一个更重要的问题……
如果软件利润正在崩溃，而人工智能预算被收割用于支付芯片、电力和基础设施——谁实际上捕获了价值？
越来越多的情况下，这不是大型科技公司。
而是美国政府。
华盛顿现在正在将资本引导到人工智能所依赖的确切行业——从材料和制造到能源和战略供应链。当政府作为买家、投资者或合作伙伴介入时，股票不会平稳过渡到新的价格水平。它们会剧烈重新定价。
我最近整理了一份关于我所称的 总统市场 的简报——它是如何运作的，为什么现在加速，以及当华盛顿打开支票簿时，哪些类型的公司受益最大。
如果你看到 SaaS 股票被压制，并在想钱实际上接下来要流向哪里…… 这就是你要关注的地方。

北美科技软件股指数 ETF - iShares

云计算基金 - WisdomTree

云计算 ETF - GlobalX

标普软件与服务 ETF - SPDR

云计算股指数 ETF - First Trust

软件即服务（SaaS）行业正经历显著的下滑，自 2025 年底以来，股票下跌超过 20%，成为继以往科技股抛售之后最快的下跌之一。这一下降被称为 “SaaSmageddon”，其原因在于人工智能技术的崛起减少了对人力输入的需求，从而削弱了传统的基于座位的收入模式。未能适应这一变化的公司可能面临过时的风险，而拥有专有数据和独特产品的公司则可能在不断变化的市场中蓬勃发展

SaaSmageddon 已经到来——并非所有的软件股票都能幸存