特斯拉抛出 “新增 100GW 太阳能制造产能” 的设想后，市场最关心的其实不是它会不会去做组件生意，而是这件事在特斯拉的长期版图里到底扮演什么角色。摩根士丹利的这份研究把答案指向两个关键词：供应链与数据中心——尤其是 “太空数据中心”。2 月 11 日，据追风交易台消息，摩根士丹利分析师 Andrew S Percoco 在最新发布的研报中指出，特斯拉垂直整合光伏供应链的核心驱动力并非为了在地球上卖板子，而是为了服务于 “太空数据中心” 的宏大构想。该行表示，在地缘政治风险加剧的背景下，确保这一关键能源环节的供应链安全，不仅能为特斯拉能源业务（Tesla Energy）带来约 35% 的估值提升，更是其打通星链与太空算力闭环的必要手段。研报还特别指出，这一战略并非没有代价。要实现从原材料到组件的全产业链覆盖，特斯拉需投入 300 亿至 700 亿美元的巨额资本开支，但这笔钱并未包含在其 2026 年超过 200 亿美元的资本支出指引中。大摩认为，这一巨大的预期差，正成为重新审视特斯拉能源版图估值的关键变量。<h2 style="text-align: left">醉翁之意不在酒，在乎太空数据中心与供应链安全</h2>据研报，如果仅从供需基本面看，特斯拉此时入局光伏制造毫无逻辑。目前全球光伏组件产能已超出需求近 40%，即便是在受到贸易壁垒保护的美国市场，公用事业级光伏的年需求量也不过 30-40GW。特斯拉规划的 100GW 产能若全部投放市场，将面临惨烈的价格竞争。然而，大摩研报揭示了一个关键的各种应用场景错位：这 100GW 产能的绝大部分将用于 “太空数据中心”，而非地面电站。大摩称，随着 AI 算力向轨道延伸，太空数据中心的能源供给成为瓶颈。马斯克在电话会上反复强调地缘政治对关键供应链的威胁，暗示了特斯拉不愿在能源核心环节受制于人。<blockquote>特斯拉选择垂直整合，是为了构建一个独立、可控的能源闭环，以支持其将大量数据中心送入太空的长期目标。简而言之，这是一笔为了确立战略自主权的 “安全溢价”。</blockquote><h2 style="text-align: left">隐形账单与千亿营收潜力</h2>资本市场最关心的是这笔账怎么算。根据大摩测算，特斯拉的投入规模将取决于整合深度：<blockquote><ul><li style="text-align: left">全产业链整合（从硅料、硅片到电池、组件）：资本开支高达 300 亿-700 亿美元。</li><li style="text-align: left">仅电池制造：资本开支可降至 150 亿-200 亿美元。尽管初期投入巨大，但一旦 100GW 产能满产，其产生的现金流效应同样惊人。</li></ul>假设组件平均售价为 0.25 美元/瓦，仅此一项就能为特斯拉带来 250 亿美元的年营收。作为对比，特斯拉现有的储能业务（ESS）在 2025 年的营收约为 130 亿美元。这意味着光伏业务有望再造两个储能板块的营收规模。</blockquote>在利润端，成熟的垂直整合模式有望将毛利率推高至 20-25%。扣除运营费用后，预计能为特斯拉能源业务贡献 30 亿-40 亿美元的新增 EBIT（息税前利润）。<h2 style="text-align: left">IRA 法案：不可忽视的套利空间</h2>研报指出，除却战略价值，美国通胀削减法案（IRA）提供的巨额补贴是支撑这一商业模式的另一根支柱。不同制造环节的税收抵免（45X Tax Credits）差异巨大：<blockquote>若特斯拉实现全产业链本土制造，每瓦可获得 0.17 美元的补贴。在 100GW 满产状态下，这意味着每年 170 亿美元的纯利增益。若仅从事电池制造，每瓦补贴约为 0.04 美元，年补贴额约为 40 亿美元。</blockquote>大摩表示，这种政策套利空间为特斯拉的高资本开支提供了安全垫。即便光伏产品本身的销售利润微薄，巨额的税收抵免也能保证项目的投资回报率。<h2 style="text-align: left">估值重构：能源业务的最后一块拼图</h2>在这一逻辑下，大摩对特斯拉能源业务的估值模型进行了修正。<blockquote>目前给予特斯拉能源业务的独立估值为 1400 亿美元（约 40 美元/股），而光伏制造业务有望在此基础上额外增加 250 亿-500 亿美元的股权价值（约 6-14 美元/股）。</blockquote>研报指出，虽然从绝对值看，这一增量相对于特斯拉整体市值并不算大，但其战略意义在于消除了 “木桶效应”。大摩称，若缺乏自有的光伏供应能力，特斯拉在能源存储、太空探索及 AI 算力领域的扩张终将面临能源瓶颈。<blockquote>这笔投资本质上是为特斯拉未来的跨星际业务购买的一份高额 “保险”，确保其在这一轮物理 AI 与太空基建的竞赛中，不会因为一块小小的太阳能板而被卡住脖子。</blockquote>

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大摩认为，特斯拉意在构建独立能源闭环。该产能主要服务于 “太空数据中心” 及保障供应链安全，而非单纯售卖组件。尽管面临数百亿美元资本开支，但 IRA 法案补贴和垂直整合优势有望带来千亿营收，并显著提升能源业务估值。

- 特斯拉计划新增 100GW 太阳能制造产能，核心驱动力是服务 “太空数据中心”。
- 该战略可能使特斯拉能源业务的估值提升约 35%，需投入 300 亿至 700 亿美元。
- 预计可为特斯拉带来 250 亿美元年营收，补贴进一步支撑项目回报。

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