《大行》花旗料泡泡玛特 IP 多元化等突破驱动集团续增长 为中国消费板块首选股

花旗发表研报指，预测泡泡玛特 (09992.HK) 以 IP 为核心的多元化策略，可增强其抵御 IP 周期性风险的能力，重振新需求。花旗每周数据追踪显示，近期 APP 下载量呈上升趋势，尤其中国和美国，认为主要受旗下 Skullpanda x My Little Pony 新系列的发布；花旗又在 Instagram 上观察到消费者对新系列的高度兴趣。

展望 2026 年，花旗预测集团在 IP 多元化、产品创新及广泛领域变现能力的突破将驱动增长。随着下一个爆款 IP 推出及非 LABUBU IP 在海外市场普及，投资者的信心有望增强；泡泡玛特是花旗在中国消费板块的首选买入股之一。

报告提及，集团的其他标志性 IP 产品，如 SKULLPANDA、TWINKLE TWINKLE、CRYBABY 正成为新的增长动力，并拥有各自的粉丝群体，这并非单纯作为 LABUBU 的替代品。预测非 LABUBU IP 在今年具上行潜力，其近期的全球消费者调查结果亦显示，海外市场对非 LABUBU IP 的兴趣可能被低估。

此外，投资者对泡泡玛特增长可持续性的讨论焦点集中在美国市场。而海外市场庞大的潜在市场规模，加上全球组织架构升级、本地化营运及供应链强化，应能推动其在今年及以后的全球扩张。

花旗予泡泡玛特「买入」评级。目标价为 415 元，基於 2026 年预测 28 倍市盈率；集团相较大多数全球玩具及 IP 同业存在溢价，或归因於其海外扩张驱动的快速增长。与国内同行相比，花旗亦相信泡泡玛特凭藉其领先地位应享有溢价。