《大行》摩通：友邦保诚自由现金流改善前景强劲 重申「增持」评级

摩根大通发表研究报告指出，自由盈余和自由现金流生成的强劲改善，有望重建市场对友邦保险 (01299.HK) 和保诚 (02378.HK)「内含价值」的信心。该行认为，自由现金流收益率及具吸引力的资本回报可能会推动股价对内含价值倍数重估，其中香港强劲的增长动能带来上行风险。该行重申对友邦和保诚的「增持」评级。

该行称，得益於亚洲股市的复苏，去年，保诚和友邦股价强劲上涨约 70% 至 80%，但也归功於现金生成能力的改善。两家公司都专注於优化产品组合以缩短新业务的回收期，例如提高健康及保障类产品的比例。P/EV 倍数已从之前的低谷回升，友邦约为 2026 年预测内含价值的 1.3 倍，保诚约为 0.9 倍。新业务利润驱动自由现金流，而这些现金流被用於资本回报及进一步增长，该行认为这可能推动两只股票的 P/EV 重估。

摩通称，2025 年香港寿险新业务销售大幅增长，但根据该行对友邦和保诚的基准预测，今年料将正常化。尽管该行未调整预测数字，但认为此假设存在上行风险，理由是销售和产品环境 (尤其是对内地访港旅客而言) 仍然具吸引力。产品分销的监管改革也可能降低新业务阻力。根据该行情景分析显示，若香港销售维持强劲势头 (达到该行基准增速的两倍)，友邦和保诚在 2028 年净盈余生成收益率有 2.5% 至 3.5% 的上行潜力，同时该行对 2028 年预测的 IFRS 营业利润也有 2.5% 至 3% 的上行潜力，从而推动更强劲的增长。