全球资产的叙事可能要从 “科技一枝独秀” 切到 “工业与信贷扩张”。据追风交易台，美国银行 RIC 团队在最新研报中，把一组公共数据和自有高频指标叠在一起看，得出结论：制造业订单、亚洲出口、半导体（尤其模拟芯片）都在给出同一个信号——新一轮工业周期或许正在启动，这意味着 2026 年的盈利端存在高于共识的空间。美银投资与 ETF 策略师 Jared Woodard 写道：“我们可能正站在新一轮全球工业周期的门槛上。” 他把 “强硬数据 + 回暖的软数据 + 工业动量指标走强” 视为组合证据，并把它直接指向资产配置：机会更多在拥挤交易之外。美银把过去几年制造业扩张的瓶颈归因于信贷条款不友好，而不是需求不足；如果放贷指引、资本计提等监管约束在 2026 年继续松动，银行体系可能释放出超过 1 万亿美元的新资本，工业扩张的持续性就不只靠情绪和补库存。同时，美银也在提醒另一条线：当 “未知角落” 的流动性与杠杆退潮，SPAC、加密资产、私募信贷这些不透明、难退出的品种会先暴露问题。<h2 id="hpbyp534">工业周期的线索：硬数据走在前面，自有指标在抬头</h2>美银先把 “硬数据” 和 “软数据” 做了标准化对比：1 月硬数据在长期均值上方 0.4 个标准差，调查类情绪指标回到去年 5 月以来的最高水平（仍较长期均值低 0.4 个标准差）。密歇根大学消费者信心指数 2 月升至 57.3，为去年 8 月以来最高。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/8fd0380be6fe551ea6b628b528e000ae?x-oss-process=style/lg" width="1158" height="1014" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/8fd0380be6fe551ea6b628b528e000ae"/></figure>更关键的是几条 BofA 自有高频指标同时转强：<blockquote>工业动量指标来到 2021 年 12 月以来最好水平，并被用来推断 “未来全球制造业 PMI 仍有上行空间”；流体动力调查的全球展望升至 73；卡车货运调查里 “需求” 升破 60（2022 年 4 月以来最佳），运力也趋紧（2022 年 3 月以来最低）；存储指标已经超过 2021 年高点。</blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/ad1a5a42ee82a9ced05246ea96b1f468?x-oss-process=style/lg" width="1120" height="836" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/ad1a5a42ee82a9ced05246ea96b1f468"/></figure>它们共同指向一个判断：这轮市场可能不再完全由 “债务驱动的消费” 或 “财政转移” 讲故事，工业端的 “有机增长” 开始变得可见。<h2 id="32c9a8yy">信用条件可能是缺失拼图：放贷改革把周期拉长</h2>美银认为，制造业扩张的障碍在 “信贷条款不利”。私募信贷只能补一部分缺口，而且成本更高；如果监管与指引转向，银行体系才是更大变量。几组数据在研报里被当作 “信用改善值得押注” 的旁证：<blockquote>NACM 信用经理人调查显示，制造业销售处在 2022 年以来最高水平，对应的历史关系可推到约 4% 的美国 GDP 增速（r²=0.47）。ISM 制造业 PMI 中 “新订单” 的上行，在历史上对应的 GDP 含义可到 3.5% 以上（r²=0.36，样本从 1948 年起）。研报同时承认调查波动大，不作为预测，但方向上强化 “高于共识” 的倾向。</blockquote>在银行端，研报给出的约束与松动路径更具体：美国大型银行平均持有的超额资本比监管要求高 3.4 个百分点；资本要求在 2026 年预计下降接近 1 个百分点。Ebrahim Poonawala 提到的潜在改革包括：调整 GSIB 附加资本要求可能把 CET1 要求带到 13%（2011 年以来最低），以及 Basel End Game 与 1000 亿美元资产门槛的调整，减少银行与非银之间被 “监管套利” 扭曲的融资分工。这些细节，才是研报把 “工业周期” 从一段数据反弹，延伸成 “可交易的宏观机制” 的核心。<h2 id="o8leysv9y">芯片把周期带向全球：模拟芯片与韩国出口的共振</h2>研报把半导体当作工业周期的 “领先读数”，并且刻意强调模拟芯片：它往往更贴近工业、国防、电力等需求面。美银预计，2026 年芯片销售额预计同比增长 30%，有望迎来史上首个 “1 万亿美元年”。结构上是存储 48% 的反弹、非存储核心半导体 22% 的增长；而今年以来存储价格的表现已经超出其预期。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/45d6ef9cdf21d37ac2a977f83151c884?x-oss-process=style/lg" width="1130" height="1032" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/45d6ef9cdf21d37ac2a977f83151c884"/></figure>另一条全球线索来自韩国。美银解释了 1 月出口同比接近 34% 的原因：存储芯片价格大幅反弹，AI 需求加速而供给紧张，部分传统存储产能与资本开支被转向 AI 数据中心产品，反而推高了更广泛消费存储的价格与出口金额。研报还把 “韩国出口变化” 与 “MSCI ACWI 远期 EPS 增速” 联系起来，认为这条关系暗示未来一年 ACWI EPS 增速可能达到 27%，显著高于 13% 的市场共识。它想表达的不是 “韩国能决定全球”，而是：当出口与芯片价格在同一个方向上走强，全球盈利的上修风险会被低估。<h2 id="qpa21jiol">扩张交易在赚钱，但资金仍偏爱 “停滞资产”</h2>研报用今年以来的回报把 “扩张交易” 摆到桌面：小盘/中盘工业股涨 22%，核能 20%，黄金 18%，全球国防 15%，除中国新兴市场 14%，发达市场小盘价值 13%。对比之下，标普 500 只有 2%，美债接近 0%，美股大盘成长为-3%，传统 60/40 组合回报也只有略高于 1%。问题在于仓位结构并没跟上。RIC 团队用基金与 ETF 资金流统计称，过去十年 “扩张类资产” 的累计流入比 “停滞类资产” 少了 1.3 万亿美元：前者大约 0.3 万亿，后者约 1.6 万亿。换句话说，交易不再是秘密，但配置层面依然稀缺。这也是研报为何反复强调：投资者仍然超配过去二十年的赢家（大盘科技、高评级债），而 “可信回报的稀缺” 正在发生变化。<h2 id="zhon26rx5">“未知角落” 退潮：杠杆、流动性、透明度的旧账要算</h2>研报把 SPAC、加密资产、私募信贷归到同一类：在上市公司供给减少（过去 30 年美国上市公司数量减半）的背景下，叠加流动性充裕、增长稀缺，资金被推向更 “未知” 的角落；而从 2025 年三季度开始的一轮下跌，让旧风险重新变得昂贵。它列了几组很刺眼的对照：<blockquote>2025 年美国 SPAC 宣布的交易规模达 376 亿美元，是历史第三大年；但并购完成后的平均回报 “并不值得承担风险”。一个 “头部公开交易 SPAC” 指数过去五年仅涨 9%，显著跑输美股小盘（+41%）。研报还引用研究称，SPAC 每募集 10 美元可能对应 3 美元费用。比特币的估值讨论仍无定论（无现金流、用途价值不清、缺少长期 “稳定储值” 的历史），并提示其年化波动率经常超过 100%。私募信贷的退出限制被写得很直白：季度赎回上限 5% 时，完全退出可能要五年；同时，BDC 与私募信贷对软件行业的暴露（18%）高于银行贷款（12%）与高收益债（2%）。过去 12 个月，一个 “对私募信贷暴露较大” 的 BDC/基金指数下跌 16%，而 CLO ETF、银团贷款、高收益债 ETF 回报在 5%-8%。</blockquote>研报最后把教训压缩成两句：杠杆 + 不流动 + 不透明是不稳定组合；没被补偿的风险最伤人——所以估值永远重要。

半导体 ETF - VanEck Vectors

黄金矿 ETF - Sprott

美国工业 ETF - iShares

美银研报指出，全球资产叙事正从 “科技独秀” 转向 “工业与信贷扩张”。多项高频指标与半导体复苏信号显示，新一轮工业周期正在启动。随着银行监管松动释放信贷资本，制造业将迎来有机增长，2026 年盈利或超预期。当前工业股、黄金等 “扩张资产” 表现优异但资金配置尚低，机会在于拥挤交易之外。

- 全球工业周期或许将开启，盈利空间高于市场共识。  
- 美银指出，信贷条款改善可能释放超 1 万亿美元新资本。  
- 仓位偏好仍向停滞资产，扩张资产配置不足。

一个新的全球 “工业周期” 正在兴起