Anthropic 新品引发的企业软件股近万亿美元抛售潮，暴露了市场对 AI 威胁的过度恐慌。
巴克莱（Barclays）指出，投资者忽略了一个关键技术区分：AI 工具确实在蚕食 SaaS 公司的应用层业务，但尚无法撼动其底层&#34;系统记录&#34;基础设施——这恰是 Salesforce、SAP 等企业的核心护城河。

Anthropic 上周发布的 Claude Cowork 等产品，成为压垮企业软件股的最后一根稻草。客户关系管理软件股 Salesforce 和财务管理软件股 Workday 在过去 12 个月累计下跌超 40%。
这场恐慌性抛售背后，是投资者对 AI 能力边界的认知模糊。市场普遍认为，Anthropic 和 OpenAI 等新一代 AI 工具将全面取代传统 SaaS 软件，导致老牌企业价值归零。
据巴克莱 2 月 10 日发布报告《Software Is Not Dead, Just Changing》，这种&#34;一刀切&#34;的简单逻辑并不适用于多数企业软件公司。
<h2 style="text-align: left">AI 能做什么，不能做什么</h2>
生成式 AI 的本质优势在于模式识别和&#34;初稿生成&#34;，但其概率性特征也构成了根本性局限。AI 在处理自然语言、代码编写等需要从海量数据中提取模式的任务时表现出色，但在需要绝对准确性的场景中力不从心。
据巴克莱报告，传统软件基于确定性规则运行，相同输入必然产生相同输出。而 AI 软件本质上是概率性的，通过学习行为而非硬编码逻辑来运作，无法保证每次输出的一致性。
这意味着 AI 是在更高抽象层级上工作的软件，而非传统软件的替代品。
这一技术特性决定了 AI 的适用边界。在知识工作、内容生成等容错场景中，AI 可以替代甚至超越传统 SaaS 应用；但在账单处理、合规审计、业务规则执行等要求&#34;唯一正确答案&#34;的领域，AI 尚无法胜任。
独立分析师 Benedict Evans 指出，成功的 SaaS 产品源于将独特的组织问题映射为工作流程，再编码为软件。这种经年累积的定制化业务规则，正是银行、医院、零售商等企业的基础设施，也是 Epic Systems、Oracle 等公司的根基所在。
<h2 style="text-align: left">被错杀的一半，&#34;系统记录&#34;层难以被取代</h2>
巴克莱报告明确提出，三类企业软件公司在抛售中被错误定价，值得投资者重新审视。
首先是系统记录类公司。如 Salesforce 作为客户关系管理系统，掌握着企业关于客户和营收的&#34;唯一真相&#34;——交易进度、折扣审批、销售提成、营收预测等，都是需要确定性答案的关键数据。
SAP 的地位更为稳固。作为企业财务系统记录，SAP CEO Christian Klein 在 1 月财报电话会议上强调，先进的生成式 AI 模型无法处理公司赖以生存的关键业务数据和工作流。
巴克莱认为 SAP 比 Salesforce 更具黏性，因为财务真相的不可替代性更强。Workday 在人力资源和薪资领域的地位类似。
AI 不仅不会取代这些系统，反而会增加其重要性。AI 代理将创造更多数据触点，系统记录需要处理的复杂度随之上升。巴克莱研报指出，&#34;这意味着这些系统的重要性增加而非价值归零，与市场观点相反&#34;。
<h2 style="text-align: left">数据工具与 AI 算力板块也被市场误判</h2>
除系统记录类公司外，巴克莱报告指出另外两类被市场误判的投资机会。
第二类是 AI 代理的受益者。AI 会带来更多代码与数据需求，JFrog（FROG）这类管理软件制品版本与安全的工具，以及数据厂商如 Snowflake（SNOW）与 MongoDB（MDB），可能因 AI 扩张而增加使用量。
第三类是 AI 计算提供商。这里存在市场最大的逻辑矛盾。如果 AI 强大到足以冲击整个软件行业，算力需求理应激增，但 Oracle、CoreWeave 等公司却在抛售中遭受重创。&#34;这里必有问题，应该深入研究，市场情绪过度悲观，&#34;巴克莱分析师写道。
<h2>卖对的一半，应用层的利润遭挤压</h2>
市场恐慌并非全无道理。SaaS 公司建立在数据库基础设施之上的应用层，长期以来表现糟糕：界面笨拙、不够直观、价格虚高，有时还存在安全漏洞。更糟的是，客户常因迁移成本高昂而被锁定在劣质系统中。
美国经济自由项目研究总监 Matt Stoller 写道：&#34;美国软件行业模式围绕垄断化塑造，以高价提供低质量和糟糕的安全性。&#34;他描述了 2016 年与社区银行家的会议，后者痛斥其利基软件供应商&#34;昂贵&#34;且&#34;糟糕&#34;。
瑞典金融科技公司 Klarna 在 2024 年停用 Salesforce 和 Workday 软件，转而使用 Deel 和 Neo4j 等小型 SaaS 公司产品，并用 AI 编码工具 Cursor 在其上构建更现代的应用层。
这揭示了AI 对 SaaS 真正的威胁路径：客户不是简单地用 AI 工具替换 SaaS 软件，而是用 AI 构建自有应用，挤出昂贵的界面层，同时保留底层数据。
<h2 style="text-align: left">软件板块的重新定价还将持续</h2>
这场市场修正对企业软件应用层而言是必要的。SaaS 公司长期享受高估值倍数，因为它们同时控制基础设施和界面。如果 Anthropic 和 OpenAI 的技术可以覆盖在系统记录之上，将开始侵蚀 SaaS 公司的定价权。
巴克莱研报总结称：&#34;这意味着对企业软件臃肿的应用层来说，轻松获取高利润的时代可能已经结束。&#34;但这并不等同于整个行业的末日。关键在于区分哪些公司依赖应用层利润，哪些公司的价值根植于不可替代的系统记录层。
SAP 在 1 月财报电话会议上的表态代表了系统记录厂商的信心。其他 SaaS 高管也在反击看跌观点。但市场需要时间消化这些技术细节，区分真正的破坏性威胁与被夸大的恐慌。
当前抛售的无差别性表明，信贷市场等此前对软件行业了解有限的投资者，正在基于最极端的观点做出决策。
随着对 AI 能力边界和 SaaS 公司业务模式的理解加深，市场可能会重新定价那些被错误归类为&#34;AI 受害者&#34;的企业。但对于那些长期依赖劣质应用层收取高额费用的公司而言，估值挤压可能才刚刚开始。

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Anthropic 引发的万亿抛售潮暴露了市场恐慌。投资者误判了 AI 的能力边界，AI 虽能蚕食软件应用层，却难撼动采集真实数据的 “系统记录层” 根基。巴克莱研报指出，软件股的重定价还将持续，投资者需要区分哪些公司依赖应用层利润，哪些公司的价值根植于不可替代的系统记录层。

- 企业软件股因 AI 恐慌抛售接近万亿美元，Salesforce 和 Workday 下跌超 40%。  
- 巴克莱报告强调，AI 无法替代传统系统记录，反而增加其重要性。  
- 市场需识别真正的风险与价值，重新审视被误判的企业。

AI vs SaaS：先卖再问，市场 “卖对了一半”？