尽管 SpaceX、OpenAI 等明星公司的 IPO 前景备受瞩目，但当前美国科技资本市场的真正重心已转向债务融资。为支撑 AI 基础设施的快速扩张，全球科技及 AI 相关债券发行规模正急剧膨胀，预计今年将从 2025 年的 7100 亿美元逼近 1 万亿美元大关。
Alphabet、亚马逊、Meta、微软四大科技巨头今年合计资本支出及融资租赁规模预计将达 7000 亿美元，以应对算力资源的史诗级需求。为填补资金缺口，头部企业密集进入债券市场：Alphabet 本周完成超 300 亿美元债券发行，Oracle 亦于 2 月初宣布年内融资 450 亿至 500 亿美元，并迅速落地 250 亿美元债券销售。
摩根士丹利测算，AI 基础设施领域存在约 1.5 万亿美元融资缺口，其中大部分将由债务市场填补。分析师警告，伴随科技企业发债规模持续攀升，投资级公司债指数中科技行业的权重或将从当前的 9% 升至十几个百分点，加剧指数层面的集中度风险；与此同时，巨量供给亦可能推高其他行业发行人的融资成本，形成跨市场溢出效应。
<h2 style="text-align: left">超大规模融资推动债市扩容</h2>
瑞银估算，2025 年全球科技及 AI 相关债务发行规模同比增逾一倍，达到 7100 亿美元，2026 年有望进一步逼近 9900 亿美元。债券数据服务商 BondCliQ 首席执行官 Chris White 指出，企业债市场正经历 “巨量供应” 冲击，规模扩张前所未有。
Oracle 与 Alphabet 领衔本轮发债潮，更多科技巨头正释放融资信号。亚马逊上周提交混合货架注册文件，透露可能采取股债组合融资。Meta 首席财务官 Susan Li 在财报会上表示，公司将 “审慎评估外部融资成本效益，以补充现金流，并可能最终维持正净债务余额”。特斯拉首席财务官 Vaibhav Taneja 亦在四季度财报后表态，伴随基建投入推进，公司 “不排除通过债务或其他方式寻求外部资金”。
<h2 style="text-align: left">美国 IPO 市场仍显冷清</h2>
与债务融资的井喷态势形成鲜明反差，美国科技 IPO 市场仍陷沉寂。今年以来尚无知名科技企业提交上市申请，市场仅存的预期锚点集中在埃隆·马斯克的资本运作上。
马斯克上周将 SpaceX 与人工智能初创公司 xAI 合并，组建估值达 1.25 万亿美元的新实体。尽管有报道称 SpaceX 计划于 2026 年中独立上市，但投资者、Gerber Kawasaki 首席执行官罗斯·格伯认为，马斯克更可能选择将其与特斯拉整合，而非单独推向公开市场。
OpenAI 与 Anthropic 等千亿级估值的 AI 明星亦未敲定上市时间表。高盛分析师预计今年全美 IPO 总数将达 120 宗、融资 1600 亿美元，较去年的 61 宗明显回暖，但 Class V Group 合伙人莉丝·拜尔指出，科技领域尚未出现启动信号。
拜尔表示，公开市场波动加剧、软件及 AI 相关板块估值脆弱性暴露、叠加地缘政治风险与就业数据疲软，令风投支持型初创企业普遍选择观望。他表示：
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“当前市场环境虽优于过去三年，但远不足以催生 IPO 井喷。”
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据佛罗里达大学杰伊·里特教授统计，去年美国共完成 31 宗科技 IPO，虽超过此前三年总和，仍远低于 2021 年 121 宗的峰值水平。
<h2 style="text-align: left">集中度风险与成本传导担忧</h2>
随着 AI 基建融资加速，科技企业在投资级企业债指数中的权重正逼近两位数。Janus Henderson Investors 全球多行业信贷主管 John Lloyd 表示，目前科技板块约占该指数的 9%，预计未来将升至十几个百分点，正日益趋近标普 500 指数中 “万亿美元科技俱乐部” 三分之一市值占比的结构特征。
Bailard 首席投资官 Dave Harrison Smith 指出，这种集中度既是机遇也是风险。相关企业现金流充裕、资本配置灵活，但 “所需投资的规模已令人瞠目”。BondCliQ 首席执行官 Chris White 警告，科技巨头的密集发债将挤压市场对其他发行人的需求空间，迫使投资者要求更高收益率，从而推高全市场融资成本。
尽管 Alphabet 近期债券销售据报获得五倍超额认购，2029 年及 2031 年到期票据定价收益率分别为 3.7% 和 4.1%，仅略高于三年期美债，反映投资者几乎未索取风险溢价。但 White 表示，“供应持续涌入，需求终将承压”。他特别警示未来几年需持续再融资的企业，可能面临显著抬升的债务成本，汽车制造商、银行等板块尤将承压。
Lloyd 补充称，当前投资级信用利差处于历史低位，令债券配置难度上升。在完成 200 亿美元美元债发行后，Alphabet 随即转战欧洲市场，目标融资约 110 亿美元。据媒体援引一位信贷分析师，若 Alphabet 在离岸市场取得成功，或引发其他超大规模云服务商效仿，显示本轮科技债扩张已超越华尔街传统需求半径。

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尽管 SpaceX、OpenAI 等明星公司 IPO 前景备受关注，美国科技资本市场的重心已实质性转向债务融资。为支撑 AI 基建，全球科技债发行规模预计今年逼近 1 万亿美元，Alphabet、Oracle 等巨头密集发债，Meta、亚马逊、特斯拉亦释放融资信号。摩根士丹利测算 AI 基建存在 1.5 万亿美元融资缺口，主要由债务填补。

- 美国科技资本市场重心转向债务融资，预计债券发行将逼近 1 万亿美元。  
- 四大科技巨头资本支出和融资预计达 7000 亿美元，以应对需求。  
- IPO 市场仍显冷清，公众市场未出现明显启动信号。

科技 IPO 预期升温，但华尔街的主战场已转向债市？