《大行》招商证券降网易云音乐目标价至 232 元 续予「增持」评级

招银证券发表研究报告指，网易云音乐 (09899.HK) 2025 年下半年的收入略低於预期约 2%，但受惠於营运杠杆效应及成本控制，利润率扩张优於预期。期内，公司线上音乐服务收入增长放缓，按年增 8.3% 至 30.3 亿元人民币，较市场预测低 4.7%。该行相信上述因素已在股价中反映，公司的用户增长及利润率扩张前景仍然稳固。

该行预计云音乐 2026 及 2027 财年的收入将按年增长 10%，核心营业利润按年升 15% 及 17%，驱动力将来自差异化的使用者心智份额、付费用户增长、营运杠杆效应及审慎的 AI 赋能成本控制。该行又将期内的核心净利润预测分别下调 9% 及 10%，目标价由 293 元降至 232 元，续予「增持」评级。