AI 本该是今年确定性最强的交易主题。但它却转变为一种威胁，不是威胁那些构建 AI 的科技巨头，而是冲击那些可能被 AI 取代的轻资产企业。
本周，标普 500 指数一度走向 11 月以来最糟糕的表现，直到周五通胀数据温和才有所反弹，而 AI 颠覆恐慌正在各类市场中层层扩散。
软件公司、财富管理机构、经纪商、税务顾问等白领行业，过去十年积累的利润率扩张在几周内被重新定价，冲击波甚至传导至向这些公司提供贷款的私募信贷市场。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f4c3ff0a-f5fe-4cb2-96d4-88287413a484.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="632" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f4c3ff0a-f5fe-4cb2-96d4-88287413a484.png"/>（本周美股公用事业板块作为规避 AI 冲击的安全港，表现大幅领先，而金融板块则成为当周表现最差的板块）
华尔街高度确信的押注在六周内全面失灵。年初时现金配置创历史新低、对冲降至最低水平的基金经理们，如今正目睹共识交易的溃败，那些最被看好的资产正输给最不受待见的标的。
能源、必需消费品和美国国债领涨 2026 年市场，那些年初对 AI 的共识押注则纷纷落败。iShares 20+ 年期美国国债 ETF(TLT) 本周录得 4 月以来最大涨幅，而标普 500 追踪 ETF(SPY) 自 12 月以来落后 TLT 达 2 个百分点，创十年来最差年初表现。
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<h2 id="19c0c036">AI 从&#34;必胜&#34;交易变为&#34;颠覆&#34;威胁</h2>
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最初被视为确定性机会的 AI 投资主题，如今正成为市场最大的不确定性来源。
投资者开始质疑科技巨头大规模资本支出的回报时间线，以及剩余现金能否继续支持股票回购。Vital Knowledge 联合创始人 Adam Crisafulli 表示：
<blockquote>
过去几个月，AI 伤害的股票比它帮助的更多。
</blockquote>
摩根士丹利首席投资官 Jim Caron 此前在媒体节目上表示：
<blockquote>
我们正在经历市场某个板块的重新定价，也就是软件行业。市场担心这可能引发波及其他领域的传染事件。
</blockquote>
他正关注两个问题：AI 引发的损失是否会造成传染，以及如何通过多元化对冲这一风险。
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<h2 id="19c0c036">极端仓位放大市场震荡</h2>
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两股力量正在加剧美股市场波动。
首先是仓位配置。美国银行 1 月投资者调查显示，现金配置降至 3.2% 的历史低点，近半数基金经理不持有任何下行保护，为 2018 年以来最低水平。
其次是杠杆网络将看似无关的投资组合连接在一起，一个角落的清盘引发另一个领域的抛售。Marlborough 资管公司的投资组合经理 James Athey 表示：
<blockquote>
这里的最大风险是额外的波动率冲击事件。一切看起来都高度相关，因此一项资产的抛售可能迫使其他资产遭遇抛售。
</blockquote>
华尔街见闻提及，本周四美股普跌引发了金属算法卖盘，一些投资者不得不退出包括金属在内的大宗商品仓位以获取流动性。黄金当日下挫超 3%、跌破 5000 美元，白银跳水 11%。
22V Research 的 Jordi Visser 设计的模型显示，即便 VIX 保持低位、标普 500 指数仍守在 50 日均线上方，市场联动性正在飙升。这种组合被解读为压力隐藏在平静表面之下。
过去两年左右，此类压力信号约每月出现一次。而今年不到两个月，已经出现了十几次。
本周 VIX 一度突破了被广泛关注的 20 关口，尽管读数未显示恐慌迹象，但看跌期权的偏斜度仍处于历史高位，这表明市场正在有条不紊地为下行保护买单。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d7ad317-738b-4f45-ba23-8f47916dc7bd.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="991" height="674" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d7ad317-738b-4f45-ba23-8f47916dc7bd.png"/>（看跌期权的偏斜度今年以来飙升）
追踪投资级债券的 ETF（LQD）相对高收益债券 ETF（HYG）录得 10 月以来最佳单周表现，扩大了年内领先优势。而本周美国 10 年期国债收益率收于两个月低点。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4eef4504-7240-4a3f-b38b-7cff350190a5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="633" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4eef4504-7240-4a3f-b38b-7cff350190a5.png"/>（10 年期国债收益率收于两个月低点）
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<h2 id="1d60a58">投资者开始调整策略</h2>
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目前，剧烈波动尚未演变为持续的市场崩溃。
标普 500 指数仍徘徊在历史高点附近，信用利差仍停留在十年低点附近。但从个股看跌和看涨期权的交易量来看，对冲活动正在增加。
芝加哥期权交易所的看跌看涨比率指标自 1 月以来飙升，从近四年低点回升。
追踪股东回报率较高公司的 ETF 本月吸引了 36 亿美元新资金，在彭博追踪的所谓智能贝塔基金中规模最大。
分析认为如果 AI 颠覆的负面新闻暂停且波动率下降，随着交易商对冲流转向更具支撑性，美股或将支撑上行。但正如高盛 Chris Hussey 所言：
<blockquote>
AI 将颠覆广泛经济领域的市场共识，与显示暂无异常的宏观数据和企业表现之间存在冲突。究竟是群体共识将占上风，还是疫情后持续的经济韧性主题将继续，美国增长和企业盈利保持顽强？答案可能需要相当长时间才能确定。
</blockquote>

美债市场指数 ETF - Vanguard

油气服务 ETF - Market Vectors

博时中证油气资源ETF

“AI 颠覆” 冲击软件、金融和物流等行业，而极端仓位和杠杆进一步放大市场波动。投资者开始调整策略增加对冲，看跌期权偏斜度处于历史高位。但高盛 Chris Hussey 表示，AI 颠覆论与经济韧性数据形成冲突，市场最终方向仍需时间验证。

- AI 投资主题由确定性转为市场最大不确定性来源。  
- 美股面临重新定价，基金经理对市场持观望态度。  
- 投资者加大对冲活动，寻求排除风险。

华尔街见闻

能源业 ETF - SPDR

20 年期以上美国国债 ETF - iShares

美国消费品 ETF - iShares

1-3年 美国国债 ETF - iShares

标普油气设备与服务 ETF - SPDR

炼油公司指数 ETF - VanEck Vectors

日常消费品 ETF - Vanguard

美国油气勘探与生产 ETF - iShares

油气开采 ETF - SPDR

美国国债 1-3月 ETF - SPDR

零售业 ETF - VanEck Vectors

国泰中证油气产业ETF

能源业 ETF - Vanguard

7-10 年美国国债 ETF - iShares

标普全球能源股指数 ETF - iShares

金融业 ETF - SPDR

美国短期国债指数 ETF - iShares

美国债券综合指数 ETF - iShares

动态石油天然气服务 ETF - Invesco

汇添富中证油气资源ETF

美国中期国债 ETF - iShares

日常消费品 ETF - SPDR

美国石油设备与服务 ETF - iShares

标普零售指数 ETF - SPDR

能源、必选消费和美债领涨 2026！华尔街的 “AI 交易” 被 “AI 颠覆” 了