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10 年期国债收益率强势下破 1.75% 关键心理关口，30 年期国债收益率跌至 2.25% 附近——这是近三周债市持续强势的集中爆发，是资金面极度宽松与机构&#34;缺资产&#34;逻辑共振的必然产物。
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本轮行情底层支撑清晰：资金面极度宽松（DR001 围绕 1.2% 附近运行），理财 - 债基资金持续净申购形成正向循环，超长期特别国债发行计划明确后供给侧不确定性出清，票据利率超季节性下行（10 月期国股银票转贴现利率降至 0.79%）印证信贷需求持续偏弱。
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但华泰证券与中邮证券最新研报不约而同发出预警：短期内市场惯性仍在，未来 1-2 周风险整体可控；但&#34;最顺畅的阶段&#34;已接近尾声，利差压缩进入后半程，空间逐步收窄，中期风险正在悄然累积。
两家券商均指出，推动此轮行情的核心力量是以公募基金为代表的交易盘&#34;抬轿子&#34;，而非配置盘的积极入场——这一结构性特征，决定了当前点位的内在脆弱性。
最大风险变量已经亮起黄灯：资金价格突破央行政策利率，正向&#34;政策利率减 20BP&#34;下限逼近，央行态度成为悬在市场头顶的达摩克利斯之剑。华泰证券警示，若 DR001 回升至 1.3%—1.4% 区间将带来明显波动；中邮证券则直言，悲观情形下资金价格中枢若被迫回归政策利率，交易盘或面临相互踩踏局面。
<h2 id="152395ac">本轮行情四大驱动力</h2>
华泰证券固收团队在 4 月 22 日研报中，系统梳理了本轮行情的四大驱动力。
其一，资金面持续且极度宽松是本轮行情的核心支撑。 
3 月以来外部不确定性上升，稳增长成为政策重心，流动性环境适度宽松；年初央行大额流动性投放叠加 2 月、3 月财政存款分别净减少 6165 亿元、8547 亿元，财政发力显著提升市场流动性；信贷需求边际走弱，银行体系资金淤积现象明显；银行负债端利率下调叠加人民币升值带动结汇需求回升，共同推动 DR001 围绕 1.2% 附近运行。华泰证券将此概括为&#34;一力降十会&#34;——极度宽松的资金面压过了一切基本面和通胀扰动。
其二，交易盘是行情的重要推力。 
近期理财 - 债基持续获得净申购，非银机构被动配置压力显著上升，基金交易盘成为市场主要买入力量，形成&#34;资金流入→收益率下行→申购进一步增加&#34;的正向循环。相较而言，配置盘偏谨慎，银行近期以低位兑现收益为主，保险配置力度偏弱。
其三，超长期特别国债发行计划落地，供给不确定性出清。 
此前市场对发行规模、节奏及期限结构存在担忧，随着方案明确，压制因素解除，近两周净供给较少，为超长端利率下行打开了空间，20 年、50 年超长期国债在本轮行情中表现尤为亮眼，超长端补涨成为核心特征。
其四，票据利率超季节性下行，信贷偏弱信号明确。 
4 月票据利率提前持续大幅下行，10 月期国股银票转贴现利率降至 0.79%，突破年内新低且低于季节性水平。票据与国债、同业存单利差分别下至-37BP、-62BP，指向 4 月信贷投放一般，经济修复动能仍偏弱。
<h2 id="8a9b3a9b">股债同涨背后的结构拆解</h2>
中邮证券在 4 月 20 日研报中，则对&#34;股债同涨&#34;这一异常现象给出了独立解释。
中邮证券指出，4 月债券收益率加速下行的同时，科技等权益板块同步回升，这与以往的联动模式明显不同。这种背离并非源于市场对风险的整体重新定价，而更可能是短期资金行为——例如&#34;固收加&#34;产品的集中配置行为所致。
关键判断在于期限利差并未压缩。 债市对风险偏好的定价体现在期限利差而非收益率绝对水平。当前，30 减 10 期限利差仅略有压缩，10 减 1 期限利差甚至创出新高，压缩最多的是 30 年活跃券与非活跃券之间的利差（主要反映机构对换券和供给因素的押注）。
这意味着，当前行情的本质特征是&#34;收益率曲线整体下移&#34;而非&#34;期限溢价压缩&#34;，偏高的期限溢价仍在定价后期的通胀预期和风险偏好上行预期。
中邮证券进一步总结本轮主导逻辑：银行负债相对宽松驱动资金价格和短端利率持续下行，1 年期国债利率已下行至 1.16%，隔夜利率接近 1.2%，7 天利率中枢跌破 1.4%；短端&#34;买无可买&#34;状态下，公募产品等交易账户主动拉长久期，带动长端和超长端收益率下行。大行配置账户仍需面对超长债的持续供给压力，所谓&#34;发行久期缩短&#34;不过是交易盘的&#34;噱头&#34;。
<h2 id="74345be1">向下空间几何？两家券商给出不同维度的量化判断</h2>
华泰证券对后市空间给出了较为明确的量化判断：当前 10 年期国债已破前低，继续下行空间有限；若 30-10 年期限利差压缩至 45BP 以下，空间或基本到位；30 年期国债在 2.2% 下方下行阻力将显著加大。
未来 1-2 周内，宽松资金面、做多惯性及偏弱的 4 月数据将继续支撑市场，整体风险可控，但&#34;行情最顺畅的阶段&#34;可能已进入尾声。
中邮证券则从配置盘与交易盘博弈的角度分析空间：长端和超长端要进一步下行，需要配置盘与交易盘形成联动互动，但可能性并不高。偏高的期限溢价维持意味着配置盘不会急于入场；若长端继续下行，对配置盘的吸引力反而大大下降。
分析师认为，本轮交易盘驱动的行情可能走得比 2 月份&#34;远一些&#34;——因为一季度银行高吸存单置换后，银行成本率和 FTP 定价大概率均有所下调——但也仅限于&#34;一些&#34;。踏空者的追涨或延长交易行情的时间，也可能见到更低的点位，但只要没有配置盘的足够保护，偏低的点位不会成为新的利率中枢。

工银南方国债

组合中期公司债券 ETF - SPDR

短期公司债券 ETF - iShares

10 年期国债收益率强势破 1.75%，资金面极度宽松叠加” 缺资产” 共振推动债市三周连涨。但华泰、中邮证券同声预警：以公募交易盘” 抬轿” 为主的结构暗藏脆弱，央行态度成悬顶之剑，” 最顺畅阶段” 或已近尾声，踏空者追涨只能延长时间、难改中期风险格局。

- 10 年期国债收益率跌破 1.75%，30 年期国债降至 2.25%。  
- 资金面宽松与机构需求缺口是市场强势的核心因素。  
- 短期风险可控，但市场内在脆弱，需警惕资金价格波动。

突破关键点位后，债市后续怎么走？